23年报点评：经营向好合同负债新高，分红大幅提升

美的集团（000333） 公司研究/公司点评 经营向好合同负债新高，分红大幅提升 ——美的集团23年报点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-03-28 收盘价（元） 64.58 近12个月最高/最低（元） 66.10/48.89 总股本（百万股） 6,969 流通股本（百万股） 6,836 流通股比例（%） 98.08 总市值（亿元） 4,501 流通市值（亿元） 4,415 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入813亿元（+10%），归母60亿元（+18%），扣非61亿元（+35%），利润提速。 23年：收入3737亿元（+8%），归母净利润337亿元（+14%），扣非330亿元（+15%）。 分红提升：公司拟每10股派现30元，对应分红率62%（上年58%）。 收入分析： ToC：预计智能家居事业群Q4同比+5%，23年同比+4%。 公司价格与沪深300走势比较 44% 25% 7% -12%3/236/239/2312/23 -31% 美的集团沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 分地区：23年C端增长H1由内销拉动，H2由外销拉动（环比改善）。分业务：①我们预计家空23年整体同比+5%，内销同比约+10%快 于外销，我们预期24年内销高基数下实现个位数增长；②我们预计 23年冰洗同比约+10%内外增速相似，预期24年内销稳步增长外销 更佳（订单向好）；③我们预计23年生活电器+10+%，内销好于外销。 ToB：我们预计Q42B业务合计同比+10%（含科陆并表拉动，环比 Q3降速），23全年同比+17%。 分业务：①Q4楼宇同比-4%（环比Q3下行）；②Q4工业同比+48% （含科陆贡献，剔除后同比+25%）；③Q4机器人同比持平，海外增长好于国内，除楼宇收缩外，其余趋势同Q3。 利润拆分： 毛利率：公司Q4毛利率为28.8%，同比+2.3pct，提价&结构+成本红利+汇率拉升毛利率。 费用率：Q4期间费用率20.6%，同比+2.2pct，核心是销售费率略增 +1.6pct。 净利率：Q4净利率为7.4%，同比+0.5pct，改善趋势与前三季度一致。 现金流： 现金流：Q4合同负债+其他流动负债处历史高值，同比+32%，Q4经营现金净额同比+153%，年末回款十分强劲，预示经营趋势正持续向上。 投资建议： 盈利预测：暂不考虑H股上市影响，预计24-26年收入分别为4059/4356/4682亿元，对应增速分别为8.6%/7.3%/7.5%，归母净利润分别为380/423/455亿元，增速分别为12.8%/11.1%/7.7%，对应PE分别12/11/10X，分红率提升下股息率达5.3%，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入373710 405859 435545 468216 收入同比（%）8.1% 8.6% 7.3% 7.5% 归属母公司净利润33720 38039 42251 45497 净利润同比（%）14.1% 12.8% 11.1% 7.7% 毛利率（%）26.5% 25.7% 25.7% 25.7% ROE（%）20.7% 18.9% 17.4% 15.8% 每股收益（元）4.93 5.46 6.06 6.53 P/E11.08 11.66 10.50 9.75 P/B2.36 2.21 1.83 1.54 EV/EBITDA10.19 9.00 7.53 6.21 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 281321 320177 373889 434172 营业收入 373710 405859 435545 468216 现金 81674 100915 142297 190221 营业成本 273517 301516 323549 347990 应收账款 32885 33822 36295 40319 营业税金及附加 1817 2029 2178 2341 其他应收款 2182 3382 3630 4032 销售费用 34881 35310 37675 40501 预付账款 3316 4824 5177 5568 管理费用 13477 13393 14155 14983 存货 47339 50253 54824 58965 财务费用 -3262 -3496 -5060 -5672 其他流动资产 113925 126982 131667 135068 资产减值损失 -440 -21 -46 -42 非流动资产 204717 212033 219870 228059 公允价值变动收益 -226 0 0 0 长期投资 4976 5668 6291 6659 投资净收益 464 210 150 100 固定资产 30938 32876 35374 37744 营业利润 40317 44965 49965 53819 无形资产 18458 19470 20235 21344 营业外收入 453 395 395 395 其他非流动资产 150345 154019 157971 162312 营业外支出 494 202 202 202 资产总计 486038 532210 593759 662231 利润总额 40277 45158 50158 54012 流动负债 251246 269187 288102 308663 所得税 6532 6774 7524 8102 短期借款 8819 18819 18819 20819 净利润 33745 38384 42634 45910 应付账款 72530 74542 80438 86031 少数股东损益 25 345 384 413 其他流动负债 169896 175826 188845 201813 归属母公司净利润 33720 38039 42251 45497 非流动负债 60493 50436 50436 52436 EBITDA 36994 46355 49919 53499 长期借款 46139 36139 36139 38139 EPS（元） 4.93 5.46 6.06 6.53 其他非流动负债 14354 14297 14297 14297 负债合计 311739 319623 338538 361099 主要财务比率 少数股东权益 11421 11766 12150 12563 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 7026 6969 6969 6969 成长能力 资本公积 21243 21243 21243 21243 营业收入 8.1% 8.6% 7.3% 7.5% 留存收益 134610 172609 214859 260356 营业利润 16.0% 11.5% 11.1% 7.7% 归属母公司股东权 162879 200821 243071 288568 归属于母公司净利 14.1% 12.8% 11.1% 7.7% 负债和股东权益 486038 532210 593759 662231 获利能力毛利率（%） 26.5% 25.7% 25.7% 25.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.1% 9.4% 9.7% 9.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.7% 18.9% 17.4% 15.8% 经营活动现金流 57903 40159 57586 59420 ROIC（%） 12.4% 12.3% 11.6% 10.8% 净利润 33745 38384 42634 45910 偿债能力 折旧摊销 0 4693 4821 5159 资产负债率（%） 64.1% 60.1% 57.0% 54.5% 财务费用 -3135 1796 1795 1855 净负债比率（%） 178.9% 150.3% 132.6% 119.9% 投资损失 -464 -210 -150 -100 流动比率 1.12 1.19 1.30 1.41 营运资金变动 28761 -4354 8575 6692 速动比率 0.55 0.63 0.76 0.88 其他经营现金流 3979 42588 33969 39122 营运能力 投资活动现金流 -31220 -18749 -14519 -13751 总资产周转率 0.82 0.80 0.77 0.75 资本支出 -5923 -10011 -10742 -11583 应收账款周转率 12.17 12.17 12.42 12.22 长期投资 -30897 -8938 -3917 -2259 应付账款周转率 4.00 4.10 4.18 4.18 其他投资现金流 5600 200 140 90 每股指标（元） 筹资活动现金流 -17910 -2152 -1685 2255 每股收益 4.93 5.46 6.06 6.53 短期借款 3650 10000 0 2000 每股经营现金流薄） 8.31 5.76 8.26 8.53 长期借款 -4547 -10000 0 2000 每股净资产 23.18 28.82 34.88 41.41 普通股增加 28 -57 0 0 估值比率 资本公积增加 1550 0 0 0 P/E 11.08 11.66 10.50 9.75 其他筹资现金流 -18591 -2095 -1685 -1745 P/B 2.36 2.21 1.83 1.54 现金净增加额 8755 19241 41382 47924 EV/EBITDA 10.19 9.00 7.53 6.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使