23年报点评：内外均高增，分红大幅提升

石头科技（688169） 公司研究/公司点评 内外均高增，分红大幅提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-03-29 收盘价（元） 342.57 近12个月最高/最低（元 379.99/238.00 总股本（百万股） 131 流通股本（百万股） 131 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 450 流通市值（亿元） 450 ——石头科技23年报点评 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：营收29.7亿（+33%），归母6.9亿（+110%），扣非5.7亿 （+69%） 23年：营收86.5亿（+31%），归母20.5亿（+73%），扣非18.3亿 （+52%）。 此前已发快报，公司拟每股派息4.7元，加上H1分红0.9元，23年合计分红率41%，较上年大幅提升26pct。 公司价格与沪深300走势比较 43% 25% 6% -13%3/236/239/2312/233/24 -31% 石头科技沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 相关报告 收入：我们预计Q4内/外销占比约35%/65%，增速约+30%/35% 内销：我们预计Q4/23年同比增速均达+30%。内销性价比为🖂，P 系列贡献持续提升，我们预计P系列在Q4/全年收入占比分别约75%/50%。 外销：我们预计Q4/23年同比分别为+35%/+30%，其中Q4欧洲/ 美国/亚太占比约为40%/35%/25%，增速分别约为40%/40%/20%。外销产品升级为🖂，价重于量，我们预计Q4全能型基站产品在欧/美/亚太收入占比约40-50%。 份额：23年公司扫地机器人国内线上市场零售额份额达到23.9%， 同比+2.6pct。海外高端S8系列和性价比全基站QRevo引领行业发展，美亚市占率第二。 盈利：Q4维持较高盈利 Q4毛利率56.7%，同比+5.9pct；归母净利率23.3%，同比+8.6pct，环比-3.5pct。大促季仍维持较高水平，各区盈利稳定，我们预计欧洲亚太净利率约25%，中美净利率约10%。 盈利改善主要原因有：1）高毛利的新品和海外占比提升带来结构改 善；2）Q4各区销售费率摊薄形成规模效应；3）理财收益等非经增厚利润。 投资建议： 我们的观点： 24年公司已于国内推出P10S系性价比新品，在海外推出4款中高端扫地机新品。24Q1存低基数效应增速可期，后续关注海外推动多元化精细化运营，公司在欧洲多国设立亚马逊新站点，在北美进入Target线下渠道，渠道精耕有助于进一步拓展全球份额。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收107/128/148亿 元，同比+24%/+19%/+16%；实现归母净利润24.7/29.4/34.3亿元，同比+20%/+19%/+16%；当前股价对应PE为18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8654 10727 12780 14802 收入同比（%）30.5% 24.0% 19.1% 15.8% 归属母公司净利润2051 2470 2943 3425 净利润同比（%）73.3% 20.4% 19.1% 16.4% 毛利率（%）55.1% 54.3% 53.9% 53.6% ROE（%）18.0% 18.2% 18.1% 17.7% 每股收益（元）15.66 18.78 22.38 26.05 P/E18.07 18.24 15.31 13.15 P/B3.27 3.32 2.78 2.33 EV/EBITDA16.36 14.48 11.60 9.36 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8897 10774 13474 16872 营业收入 8654 10727 12780 14802 现金 893 2685 4887 7834 营业成本 3883 4897 5892 6865 应收账款 275 385 470 528 营业税金及附加 75 72 90 107 其他应收款 693 507 663 815 销售费用 1817 2145 2556 2960 预付账款 63 68 85 100 管理费用 211 236 268 296 存货 928 1083 1323 1550 财务费用 -139 -13 -49 -93 其他流动资产 6045 6045 6045 6045 资产减值损失 -148 -52 -56 -57 非流动资产 5480 5869 6357 6607 公允价值变动收益 114 0 0 0 长期投资 20 20 20 20 投资净收益 62 107 128 148 固定资产 1286 1622 2055 2250 营业利润 2317 2804 3339 3885 无形资产 18 25 32 40 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 4155 4202 4250 4298 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 14377 16642 19832 23479 利润总额 2320 2804 3339 3885 流动负债 2879 2957 3494 4035 所得税 269 334 396 460 短期借款 0 0 0 0 净利润 2051 2470 2942 3425 应付账款 1499 1506 1869 2234 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1380 1451 1625 1801 归属母公司净利润 2051 2470 2943 3425 非流动负债 116 116 116 116 EBITDA 2227 2935 3473 3988 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 15.66 18.78 22.38 26.05 其他非流动负债 116 116 116 116 负债合计 2995 3073 3610 4152 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 131 131 131 131 成长能力 资本公积 5162 5162 5162 5162 营业收入 30.5% 24.0% 19.1% 15.8% 留存收益 6087 8275 10927 14033 营业利润 72.4% 21.0% 19.1% 16.4% 归属母公司股东权 11381 13568 16221 19327 归属于母公司净利 73.3% 20.4% 19.1% 16.4% 负债和股东权益 14377 16642 19832 23479 获利能力毛利率（%） 55.1% 54.3% 53.9% 53.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.7% 23.0% 23.0% 23.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.0% 18.2% 18.1% 17.7% 经营活动现金流 2186 2556 3097 3625 ROIC（%） 16.0% 17.9% 17.7% 17.2% 净利润 2051 2470 2942 3425 偿债能力 折旧摊销 141 144 183 196 资产负债率（%） 20.8% 18.5% 18.2% 17.7% 财务费用 -100 4 4 4 净负债比率（%） 26.3% 22.6% 22.3% 21.5% 投资损失 -62 -107 -128 -148 流动比率 3.09 3.64 3.86 4.18 营运资金变动 179 -7 39 90 速动比率 2.39 2.91 3.16 3.52 其他经营现金流 1851 2529 2959 3391 营运能力 投资活动现金流 -2348 -478 -600 -355 总资产周转率 0.69 0.69 0.70 0.68 资本支出 -247 -586 -728 -503 应收账款周转率 28.74 32.51 29.89 29.67 长期投资 -2258 0 0 0 应付账款周转率 3.53 3.26 3.49 3.35 其他投资现金流 157 107 128 148 每股指标（元） 筹资活动现金流 199 -298 -294 -324 每股收益 15.66 18.78 22.38 26.05 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 16.63 19.44 23.55 27.57 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 86.56 103.20 123.37 146.99 普通股增加 38 0 0 0 估值比率 资本公积增加 65 0 0 0 P/E 18.07 18.24 15.31 13.15 其他筹资现金流 96 -298 -294 -324 P/B 3.27 3.32 2.78 2.33 现金净增加额 48 1792 2202 2946 EV/EBITDA 16.36 14.48 11.60 9.36 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的