毛差显著改善，大幅提升中期派息

2024年09月19日，第一上海证券发布研报，给予华润燃气（1193.HK）买入评级，目标价32.60港元。

核心观点：

1. 盈利能力改善：2024年上半年，公司归母核心净利润同比增长21.2%（剔除重庆燃气并表一次性收益影响后），整体毛利率提升0.4个百分点至18.6%，自2020年以来首次实现提升。主要得益于天然气销气量增长5.3%至209亿方，单方毛差修复至0.54元/方，以及上游成本优化和顺价政策推进。
2. 业务增长：综合服务业务收入增长20.0%至17.6亿港元，分部溢利增长22.1%至7.6亿港元；综合能源业务收入同比增长38.0%至8.3亿港元，毛利额增长84.3%至1.6亿港元。公司积极拓展分布式能源、光伏及充电桩等新业务，布局“氢”、“碳”、“绿”、“储”等领域。
3. 财务状况优化：自由现金流大幅改善至19.0亿港元，主要得益于毛差改善和资本开支减少47.3%至23.6亿港元。预计未来资本开支将保持稳定，支持股东回报。
4. 估值与展望：给予2024年至2026年收入预测分别为1059亿/1118亿/1190亿港元，归母净利润预测约57亿/62亿/71亿港元。目标价32.6港元，相当于2024年13倍PE。

风险因素：

• 销气量不及预期
• 顺价进展不及预期
• 新业务发展不及预期