减值影响业绩增速，分红率明显提升

收入平稳增长，减值影响Q4业绩。2023年公司实现营业收入11380亿元，同增4%；实现归母净利润261亿元，同比下降2%；扣非归母净利润246亿元，同增2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比变动+3%/-3%/+3%/+11%；单季归母净利润分别同比变动+5%/-1%/+9%/-15%，Q4单季业绩有所下滑，主要因单季多计提减值12亿，预计主要为地产存货及相关应收款减值增加。分业务看，工程承包实现营业收入9873亿元，同增2%，其中基建/房建/其他工程分别同比+5%/-4%/+1%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入188/240/833/959亿元，同比变动-8%/-3%/+34%/+0.4%。分区域看，境内/境外分别实现营收10777/603亿元，同增3.4%/11.5%，境外收入延续较快增长。 毛利率稳步提升，Q4现金流环比显著改善。2023年公司综合毛利率10.4%，较上年同期提升0.3个pct，其中工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流毛利率分别同比变动+0.3（房建/基建YoY+1.8/+0.1）/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5个pct。期间费用率5.47%，较同期提升0.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.04/+0.06/+0.07/+0.08个pct。资产（含信用）减值损失同比多计提约20亿元。投资收益同比少亏4亿元。所得税率16.74%，同比+0.69pct。少数股东损益占比19.28%，同比+3.2pct。归母净利率为2.29%，同比-0.14pct。公司全年经营性现金流净流入204亿元，上年同期为净流入561亿元；Q4单季净流入636亿元，较上年同期多流入63亿元（Q3单季多流出423亿元），环比显著改善。 分红率明显提升，24年预期股息率达4.45%。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元，合计派发现金红利47.53亿元，从分红率看，2020-2022年公司平均股利支付率13.9%，2023年达18.2%，较2022年大幅提升3.9pct。我们预测公司2024年归母净利润约282亿元，按2023年分红率计算2024年预期股息率已达4.45%。 Q4签单增速边际好转，在手订单充裕。公司2023年新签合同32939亿元，同比增长1.5%；Q4单季新签15077亿，同增8%。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保分别新签20270/5706/2559亿元，同比+9%/-24%/+34%；基础设施类项目合计新签28535亿元，同增2%，其中水利水运/房建/矿山开采工程订单增长较快，分别同比增长87%/24%/21%，表现亮眼；传统交通基建签单有所下滑（铁路/公路分别同比下降34%/22%）。截止2023年末公司未完合同额6.7万亿，为2023年营收6倍，在手订单充裕。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为282/301/319亿元，分别增长8.0%/6.9%/5.8%，EPS分别为2.08/2.22/2.35元，当前股价对应PE分别为4.1/3.8/3.6倍，最新PB-lf为0.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）