整体业绩平稳，分红率明显提升

整体业绩稳健，四季度减值损失拖累业绩。公司2023年实现营业收入11379.9亿元，同比增长3.8%，归母净利润261.0亿元，同比减少2.2%，扣非归母净利润245.8亿元，同比增长1.9%，业绩整体实现稳健增长。 分季度看，2023年四季度实现营业收入3315.3亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比减少15.6%，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收增速分别为+3.4%/-3.1%/+2.9%/11.3%，归母净利润增速分别为+5.1%/-1.4%/+9.4%/-15.6%，四季度净利润同比大幅减少，主因减值增多，单四季度同比多计提减值12.2亿元，其中资产减值损失多5.7亿，信用减值损失多6.5亿，推测主要是地产相关存货及应收账款减值增多。 四季度新签订单边际回暖，在手订单充足，工程业务持续增长，投资运营业务新签大幅减少。公司2023年新签合同额32938.7亿元，同比增长1.5%，未完成合同额66898.3亿元，同比增长5.1%，订单储备较充分。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为20270/5706/2559/297/418/1237/2164/109/180亿元，同比+8.8%/-24.1%/+34.2%/+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%，工程增长略超预期，绿色环保业务加快增长，投资运营业务新签大幅减少。 分地区看 ，境内/境外新签合同额分别为30410/2528亿元 ， 同比+3.5%/-17.4%，境外新签占比7.7%。 毛利率小幅提升，现金流改善。盈利能力方面，公司2023加权ROE9.8%，同比下降1.25pct，毛利率10.4%，同比提高0.31pct，净利率2.84%，同比下降0.06pct；期间费用率为5.47%，同比提升0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/2.06%/2.35%/0.41%， 同比+0.04/+0.06/+0.07/+0.08pct；资产结构方面，资产负债率74.9%，同比提升0.25pct，基本持平；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为+204.1/-559.1/+445.9亿元，四季度现金流明显改善。 分红率提升，大股东增持彰显发展信心。2023年10月16日，中铁建集团通知，其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟在未来6个月内通过上交所增持公司A股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1%，不高于增持前公司已发行总股本的0.25%，增持总金额不超过人民币3亿元。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元，合计派发现金红利47.53亿元，从分红率看，近三年公司平均股利支付率13.9%，2023年达18.2%，较2022年提升了3.9pct。 下调盈利预测，主因：1）公司2023年计提减值增多，业绩略弱于预期； 2）考虑地方政府化债持续推进，近两年地方政府基建投资或放缓。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元（前值为304/329/328亿元），同比分别增长6.47%/6.56%/5.7%，每股收益2.13/2.27/2.47元（前值为2.24/2.42/2.38元）。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司2023年整体业绩稳健，四季度业绩受减值影响下滑明显，新签订单增速放缓，在手订单充足，分红率明显提升。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元（前值为304/329/328亿元），每股收益2.13/2.27/2.47元（前值为2.24/2.42/2.38元），对应当前股价PE为4.02/3.78/3.47X。公司合理估值10.1-11.0元，较当前股价有17.9%-28.8%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。 2022 1,096,313 7.5%26642 7.9%1.96 4.8%9.2%4.4 17.7 0.40 2023 1,137,993 3.8%26097-2.0%1.92 5.0%8.4%4.5 18.1 0.38 2024E 1,211,622 6.5%28962 11.0%2.13 4.9%9.2%4.0 20.1 0.37 2025E 1,291,104 6.6%30789 6.3%2.27 4.9%9.7%3.8 20.4 0.37 2026E 1,364,697 5.7%33569 9.0%2.47 5.1%10.4%3.5 19.9 0.36 盈利预测和财务指标 整体业绩稳健，四季度减值损失拖累业绩。公司2023年实现营业收入11379.9亿元，同比增长3.8%，归母净利润261.0亿元，同比减少2.2%，扣非归母净利润245.8亿元，同比增长1.9%，业绩整体实现稳健增长。分季度看，2023年四季度实现营业收入3315.3亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比减少15.6%，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收增速分别为+3.4%/-3.1%/+2.9%/11.3%，归母净利润增速分别为+5.1%/-1.4%/+9.4%/-15.6%，四季度净利润同比大幅减少，主因减值增多，单四季度同比多计提减值12.2亿元，其中资产减值损失多5.7亿，信用减值损失多6.5亿，推测主要是地产相关存货及应收账款减值增多。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 四季度新签订单边际回暖，在手订单充足，工程业务持续增长，投资运营业务新签大幅减少。公司2023年新签合同额32938.7亿元，同比增长1.5%，未完成合同额66898.3亿元，同比增长5.1%，订单储备较充分。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为20270/5706/2559/297/418/1237/2164/109/180亿元，同比+8.8%/-24.1%/+34.2%/+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%，工程增长略超预期，绿色环保业务加快增长，投资运营业务新签大幅减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为30410/2528亿元，同比+3.5%/-17.4%，境外新签占比7.7%。 图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图6：公司工程承包业务新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图7：公司新签合同额各业务占比 图8：公司境外新签合同额及增速（单位：亿元，%） 毛利率小幅提升，现金流改善。盈利能力方面，公司2023加权ROE9.8%，同比下降1.25pct，毛利率10.4%，同比提高0.31pct，净利率2.84%，同比下降0.06pct； 期间费用率为5.47%，同比提升0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/2.06%/2.35%/0.41%，同比+0.04/+0.06/+0.07/+0.08pct；资产结构方面，资产负债率74.9%，同比提升0.25pct，基本持平；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为+204.1/-559.1/+445.9亿元，四季度现金流明显改善。 图9：公司加权净资产收益率 图10：公司销售净利率与毛利率 图11：公司期间费用率 图12：公司经营/投资/筹资活动现金流（单位：亿元） 分红率提升，大股东增持彰显发展信心。2023年10月16日，中铁建集团通知，其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟在未来6个月内通过上交所增持公司A股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1%，不高于增持前公司已发行总股本的0.25%，增持总金额不超过人民币3亿元。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元，合计派发现金红利47.53亿元，从分红率看，近三年公司平均股利支付率13.9%，2023年达18.2%，较2022年提升了3.9pct。 下调盈利预测，主因：1）公司2023年计提减值增多，业绩略弱于预期；2）考虑地方政府化债持续推进，近两年地方政府基建投资或放缓。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元（前值为304/329/328亿元），同比分别增长6.47%/6.56%/5.7%，每股收益2.13/2.27/2.47元（前值为2.24/2.42/2.38元）。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司2023年整体业绩稳健，四季度业绩受减值影响下滑明显，新签订单增速放缓，在手订单充足，分红率明显提升。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元（前值为304/329/328亿元），每股收益2.13/2.27/2.47元（前值为2.24/2.42/2.38元），对应当前股价PE为4.02/3.78/3.47X。 公司合理估值10.1-11.0元 ， 较当前股价有17.9%-28.8%溢价，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）