负债率下行减值规模缩减助力业绩增长，分红率进一步提高

公司研究/公司快报 2024年4月29日 负债率下行减值规模缩减助力业绩增长，分红率进一步提高 增持-A(首次) 晋控煤业（601001.SH） 动力煤 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业总收入153.42亿元，同比变化-4.6%；实现归母净利润33.01亿元，同比变化 +8.27%；扣非后归母净利润31.56亿元，同比变化+5.87%；经营活动产生的 现金流量净额61.69亿元，同比变化+9.41%；基本每股收益1.97元/股，同比变化+8.24%；加权平均资产收益率为20.89%，同比降低2.17个百分点。 2024年1-3月，公司实现营业总收入36.58亿元，同比变化-1.53%；实现归 母净利润7.80亿元，同比变化+9.77%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）：15.41 年内最高/最低（元）：17.58/8.61 变化+10.26%。事件点评 2023年煤炭产销同增，吨煤售价回落。2023年公司实现原煤产量 流通A股/总股本（亿 股）： 16.74/16.74 3468.76万吨，同比+5.75%；商品煤销量3009.57万吨，同比+10.21%；销售 收入149.18亿元，同比-4.86%；销售成本73.38亿元，同比-4.13%；销售 流通A股市值（亿元）：257.92 总市值（亿元）：257.92 基本每股收益(元)： 0.47 摊薄每股收益(元)： 0.47 每股净资产(元)： 15.34 净资产收益率(%)： 4.12 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 毛利75.8亿元，同比-5.53%；2023年公司平均吨煤售价495.69元/吨，同 比-13.67%；吨煤成本243.82元/吨，同比-13.03%；吨煤毛利251.86元/吨，同比-14.28%；煤炭业务毛利率50.81%，同比降低0.36个百分点。产销量增长主要受益于保供及色连矿核增满产，同时产能利用率提高吨煤成本下降，导致煤炭业务毛利率下滑幅度不大。 2024Q1煤炭产销同比减少，吨煤售价环比上涨。受安监等影响，Q1公司实现原煤产量844.91万吨，同比-0.89%，环比2023Q4变化-8.83%；商品煤销量695.33万吨，同比-0.62%，环比-12.64%；销售收入35.45亿元，同比 -2.88%，环比-10.88%。其中，塔山煤矿原煤产量676.76万吨，同比+2.82%； 商品煤销量531.05万吨，同比+5.25%；色连煤矿原煤产量168.15万吨，同比-13.48%；商品煤销量164.28万吨，同比-12.6%。2024Q1公司平均吨煤售价509.83元/吨，同比-2.27%，环比+2%。 受益于营业成本压降、负债率降低及少数股东损益减少，2023年及2024Q1归母利润逆势增长；2023年公司营收减少7.4亿，但营业成本减少 3.74亿、财务费用减少1.01亿、所得税减少2.25亿元、减值损失减少3.61亿元，是净利润实现增长的主要原因。2024Q1公司营业总收入减少0.57亿元（-1.53%），但管理费用同比减少0.78亿元、利息费用同比减少0.62亿、少数股东损益减少0.50亿元，导致2024Q1归母净利润实现增加0.69亿元 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 （+9.77%）。截止2024年3月底，公司资产负债率33.21%，同比降低13.76个百分点，财务负担进一步降低。 背靠晋控集团外延式成长可期，分红率、股息率仍有空间。公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。根据2023年年度报告利润分配预案，公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.22亿元（含税），占2023年归母净利润的40.06%，同比提高5.4个百分点；以4月26日收盘价14.94元计算，股息率约为5.29%。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.98\2.00\2.08元，对应公司4月26日收盘价14.94元，2024-2026年PE分别为7.6\7.5\7.2倍。公司未来成长可期，煤价中枢维持相对高位，公司分红率、股息率仍有提高空间，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,082 15,342 15,144 15,338 15,912 YoY(%) -12.0 -4.6 -1.3 1.3 3.7 净利润(百万元) 3,044 3,301 3,311 3,355 3,476 YoY(%) -34.7 8.4 0.3 1.3 3.6 毛利率(%) 50.0 50.0 50.1 50.0 49.7 EPS(摊薄/元) 1.82 1.97 1.98 2.00 2.08 ROE(%) 20.8 18.5 16.8 14.9 14.0 P/E(倍) 8.2 7.6 7.6 7.5 7.2 P/B(倍) 1.7 1.5 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 18.9 21.5 21.9 21.9 21.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22063 17605 22791 23355 28076 营业收入 16082 15342 15144 15338 15912 现金 18816 15209 19406 21000 24435 营业成本 8037 7664 7557 7676 8001 应收票据及应收账款 1190 458 1394 360 1521 营业税金及附加 1293 1231 1216 1231 1277 预付账款 71 49 82 44 91 营业费用 145 119 127 124 131 存货 329 343 310 358 336 管理费用 470 706 570 642 632 其他流动资产 1658 1546 1598 1593 1694 研发费用 63 303 180 243 220 非流动资产 20153 20069 20712 21664 22381 财务费用 241 140 31 -16 -56 长期投资 5424 6066 6782 7513 8236 资产减值损失 -390 -29 -29 -29 -30 固定资产 9659 9178 9074 9202 9247 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3452 3208 3169 3301 3219 投资净收益 586 648 618 633 626 其他非流动资产 1618 1617 1687 1649 1680 营业利润 6047 5816 6071 6061 6320 资产总计 42216 37675 43503 45019 50457 营业外收入 3 59 18 21 25 流动负债 16458 8762 11629 10039 12266 营业外支出 50 7 26 28 28 短期借款 1542 851 1196 1024 1110 利润总额 6000 5868 6063 6053 6317 应付票据及应付账款 5636 4813 5717 4863 6224 所得税 1590 1365 1410 1408 1469 其他流动负债 9280 3098 4716 4153 4932 税后利润 4410 4504 4653 4646 4848 非流动负债 4568 4540 4171 3819 3438 少数股东损益 1367 1203 1342 1290 1373 长期借款 3374 3389 3031 2673 2296 归属母公司净利润 3044 3301 3311 3355 3476 其他非流动负债 1194 1151 1140 1145 1143 EBITDA 7124 6998 6903 6930 7235 负债合计 21026 13302 15800 13858 15704 少数股东权益 6661 7476 8818 10108 11481 主要财务比率 股本 1674 1674 1674 1674 1674 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 151 148 148 148 148 成长能力 留存收益 11334 13590 16505 19353 22357 营业收入(%) -12.0 -4.6 -1.3 1.3 3.7 归属母公司股东权益 14529 16897 18885 21052 23273 营业利润(%) -27.2 -3.8 4.4 -0.2 4.3 负债和股东权益 42216 37675 43503 45019 50457 归属于母公司净利润(%) -34.7 8.4 0.3 1.3 3.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.0 50.0 50.1 50.0 49.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 18.9 21.5 21.9 21.9 21.8 经营活动现金流 5638 6169 6026 4593 6070 ROE(%) 20.8 18.5 16.8 14.9 14.0 净利润 4410 4504 4653 4646 4848 ROIC(%) 17.7 20.5 18.7 17.3 16.6 折旧摊销 1208 1180 997 1082 1170 偿债能力 财务费用 241 140 31 -16 -56 资产负债率(%) 49.8 35.3 36.3 30.8 31.1 投资损失 -586 -648 -618 -633 -626 流动比率 1.3 2.0 2.0 2.3 2.3 营运资金变动 -435 640 964 -486 733 速动比率 1.3 1.9 1.9 2.3 2.2 其他经营现金流 799 354 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -518 -791 -1021 -1401 -1262 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 筹资活动现金流 -2522 -8981 -808 -1598 -1373 应收账款周转率 14.1 18.6 16.4 17.5 16.9 应付账款周转率 1.4 1.5 1.4 1.5 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.82 1.97 1.98 2.00 2.08 P/E 8.2 7.6 7.6 7.5 7.2 每股经营现金流(最新摊薄) 3.37 3.69 3.60 2.74 3.63 P/B 1.7 1.5 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 8.68 10.10 11.28 12.58 13.90 EV/EBITDA 3.2 3.2 2.9 2.8 2.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体