龙头地位夯实，保费价值双升

中国人寿是中国最大的寿险公司，其龙头地位得到了进一步的巩固。2023年，中国人寿实现总保费收入6413.8亿元，同比增长4.3%。其中，保费收入结构不断优化，实现首年期交保费1125.7亿元，同比增长16.7%，创近三年新高。公司持续推行“八大工程”转型策略，打造“大健康+大养老”的生态建设。2023年，公司个险渠道实现总保费收入5015.8亿元，同比增长1.9%；10年期及以上首年保费同比提升18.4%；代理人规模筑底，月人均首年期交保费同比提升28.6%。同时，公司构建“寿险+”体系，多元布局产品生态，实现协同销售财产险公司业务236亿元。在资产端持续承压背景之下，公司下调投资回报率假设至4.5%（原为5%）、风险贴现率至8%（原为10%）。投资收益承压，配置结构优化。2023年，在资本市场低位震荡及利率中枢下移背景之下，公司投资收益率表现承压，中国企业会计准则下，分别实现总投资收益率及净投资收益率2.68%、3.77%，同比下降1.26pt、0.23pt。公司持续优化资产配置结构，增配债券的同时适当调整权益类资产配置比例，其中债券类资产占比提升4.74pt，股票类资产下降1.39pt。基于人身险行业转型调整及资产端收益承压，我们下调2024年及2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为1.45/1.80/2.09元/股（原2024/2025年为1.87/2.09元/股），对应P/EV为0.61/0.56/0.51x，维持“买入”评级。