事件:2024年3月27日,康龙化成发布2023年报,公司全年实现收入115.38亿元,同比增长12.4%;归母净利润16.01亿元,同比增长16.5%;扣非净利润15.14亿元,同比增长6.5%,经调整净利润19.03亿元,同比增长3.8%。单季度看,公司Q4实现营业收入29.78亿元,同比增长4.0%;归母净利润4.62亿元,同比增长11.7%;扣非净利润4.31亿元,同比增长18.4%。 核心实验室服务板块稳定成长,临床、大分子及CGT等新兴业务快速放量。 分板块看,(1)实验室服务收入66.60亿元,同比增长9.4%,其中生物科学收入占比超过51%,公司积极布局小核酸、多肽、ADC、CGT等新分子领域;2023年参与764个药物发现项目,比去年同期增长17%。(2)CMC实现收入27.11亿元,同比增长12.6%,其中约85%的收入来自药物发现业务客户。CDMO管线中临床前和临床I/II期项目分别为659个和170个,比去年同期减少150个和60个,主要系生物医药投融资遇冷导致客户需求阶段性放缓,工艺验证和商业化阶段项目29个,同比增加14个,随着管线向后期推进,项目平均收入同比增长37%。(3)临床研究服务收入17.37亿元,同比增长24.7%,康龙临床持续整合协同叠加板块收入规模提高,毛利率同比提升5.59pts至17.1%。临床CRO和SMO服务项目分别达1035个和超过1450个,服务数字化程度、客户认可度和市场份额快速提升。(4)大分子和CGT收入4.25亿元,同比增长21.2%,其中CGT CDMO服务13个基因治疗项目,并且为26个CGT项目提供分析测试服务,包括2个商业化项目,新兴业务快速成长。 公司持续扩建全球产能以支持业务发展,24年预期收入增速10%+。实验室服务方面,宁波第三园区预计2024年投产,增强安评、药代和药理学等实验动物方面的能力;西安园区和北京第二园区持续建设中。CMC方面,绍兴工厂二期规划建设寡核苷酸和多肽的多功能生产车间,并且布局新加坡制剂工厂以完善全球制剂CDMO服务能力。大分子和CGT方面,加利福尼亚州体内毒理研究中心预计2024年投用,支持CGT产品的毒理研究;扩建利物浦CGT CDMO实验室和工厂;宁波大分子药物开发和生产平台预计2024年部分投用,开始承接大分子GMP生产项目。目前全球生物医药投融资持续复苏,下游客户已经呈现需求回暖趋势,公司预期2024年收入增速将超过10%。 投资建议:康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台,丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70亿元,分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%,归母净利润为16.53/19.67/23.13亿元,对应PE为22/19/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)