2023年三季报点评：盈利能力保持稳定，N型产能建设持续推进

投资要点 事件：公司2023年前三季度实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%；实现扣非归母净利润70.29亿元，同比增长116.83%。2023Q3单季度实现营业收入191.38亿元，同比下降8.23%；实现归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%；实现扣非归母净利润18.66亿元，同比增长16.00% 出货量环比小幅增长，盈利能力保持稳定。2023年前三季度，公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。2023Q3电池组件出货量13.68GW（含自用468MW），扣除自用出货量环比2023Q2增长10.98%。2023Q3公司综合毛利率21.03%，环比提升1.44pp。公司销售、管理、研发费用环比保持稳定，财务费用2023Q3确认3.17亿元。由于组件交付价格下降，以及2023Q2确认了汇兑收益，2023Q3期间费用率有所上升。此外，2023Q3公司投资收益为-2.50亿元，主要系锁汇交割损失增加所致；公司计提资产减值损失3.24亿元，主要为存货跌价准备。 持续推进N型产能布局，先进产能有望带来超额盈利。截至目前扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，n型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各10GWn型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。9月份公司有约40GW的N型电池产能集中陆续投产爬产。根据InfoLink Consulting数据，当前TOPCon组件较PERC有8分/W左右溢价，成本方面预期产能达产后与P型产品基本持平。预计明年公司N型产品出货占比65%以上，N型产品有望带来超额盈利。 24507 股权激励锚定高增长，股份回购彰显信心。公司制定并实施2023年股权激励计划，向2701名激励对象授予8001万份股票期权，向11名激励对象授予340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于1000、1200、1500亿元。公司拟回购股份不低于4亿元（含）且不超过8亿元（含），回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划，彰显公司长期业务发展信心。 盈利预测与投资建议。公司2023Q2出货环比继续增长，盈利能力保持稳定。 TOPCon电池产能建设顺利推进。股权激励锚定未来高增长，底部股份回购彰显信心。预计公司2023~2025年归母净利润分别为90、113、133亿元，对应PE分别为8、6、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。 Table_MainProfit] 指标/年度