2023年年报点评：全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长

全年业绩增长平稳，营收规模突破四百亿。2023年全年营收403.41亿元（+2.5%，剔除新冠商业化项目+25.6%），归母净利润96.07亿元（+9.0%），扣非归母净利润97.48亿元（+16.8%），经调整Non-IFRS归母净利润108.55亿元（+15.5%）。其中，四季度单季度营收107.99亿元（-1.5%），单季度归母净利润15.30亿元（+6.6%），单季度扣非归母净利润20.38亿元（+0.5%）。2023年销售毛利率41.18%（+3.88pp），销售净利率24.05%（+1.43pp），利润率稳健上升。 除DDSU业务外，各板块收入均实现增长。公司2023年化学、测试、生物学、ATU、DDSU业务营收分别为291.71亿元（+1.1%）、65.40亿元（+14.4%）、25.53亿元（+3.2%）、13.10亿元（+0.2%）、7.26亿元（-25.2%）。化学业务剔除新冠商业化项目后，同比强劲增长36.1%，主要系一体化CRDMO商业模式驱动以及TIDES业务继续放量。 “一体化CRDMO和CTDMO商业模式”持续驱动增长。1）化学业务方面，公司小分子CRDMO化学业务增长强劲，截至2023年末，D&M分子管线总数达到3201个，包括61个商业化项目，66个临床III期项目，326个临床II期项目，2748个临床前和临床I期项目。2）ATU业务方面，截至2023年末，总计为64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1个商业化项目，5个临床III期项目（其中1个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），9个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。 测试和生物学业务稳步增长，DDSU升级成效显现。1）测试业务方面，公司2023年药物安全性评价业务收入同比增长27.3%，保持亚太行业领先地位； SMO业务同比增长26.1%，保持中国行业领先地位。2）生物学业务方面，新分子种类相关业务驱动强劲，2023年新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。3）DDSU业务方面，公司持续聚焦优质项目管线，业务迭代升级成效已初步显现，2023年共有3款为客户研发的新药获批上市，使公司实现销售收入分成从0到1的突破。 风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。 投资建议：一体化核心优势持续，维持“买入”评级。公司行业地位保持稳固，23年全年业绩保持稳健。考虑到地缘政治因素带来的不确定性，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润94.43/107.67/122.83亿元 （ 原2024/2025年121.27/158.02亿元），同比增速-1.71%/14.03%/14.08%，当前股价对应PE=15.7/13.8/12.1。 盈利预测和财务指标 全年业绩增长平稳，营收规模突破四百亿。2023年全年营收403.41亿元（+2.5%，剔除新冠商业化项目+25.6%），收入突破四百亿规模，归母净利润96.07亿元（+9.0%），扣非归母净利润97.48亿元（+16.8%），经调整Non-IFRS归母净利润108.55亿元（+15.5%），首次突破百亿。其中，四季度单季度营收107.99亿元（-1.5%），单季度归母净利润15.30亿元（+6.6%），单季度扣非归母净利润20.38亿元（+0.5%）。2023年公司不断提升经营效率，规模效应持续显现，业绩保持稳健增长。 图1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率稳健增长，费用控制良好。2023年销售毛利率41.18%（+3.88pp），销售净利率24.05%（+1.43pp），稳中有升。销售费用率1.74%（-0.12pp），管理（含研发）费用率10.71%（-0.57pp），财务费用率-0.84%（-0.21pp）。三项费用率合计11.61%（-0.90pp），三项费用率均有所降低，运营效率持续提升，费用控制良好。 图5：药明康德三费情况（单位：%） 图6：药明康德利润率情况（单位：%） 除DDSU业务外，各板块收入均实现增长。公司2023年化学、测试、生物学、ATU、DDSU业务营收分别为291.71亿元（+1.1%）、65.40亿元（+14.4%）、25.53亿元（+3.2%）、13.10亿元（+0.2%）、7.26亿元（-25.2%）。化学业务剔除新冠商业化项目后，同比强劲增长36.1%，主要系一体化CRDMO商业模式驱动以及TIDES业务继续放量。 图7：药明康德2021-2023年各板块收入（单位：亿元） 图8：药明康德2021-2023年各板块毛利率（单位：%） 图9：药明康德2023年各板块收入占比 图10：药明康德2023年各板块毛利占比 “一体化CRDMO和CTDMO商业模式”持续驱动增长。1）化学业务方面：公司小分子CRDMO化学业务增长强劲，2023年，公司累计新增1,255个分子。截至2023年末，D&M分子管线总数达到3,201个，包括61个商业化项目，66个临床III期项目，326个临床II期项目，2,748个临床前和临床I期项目。其中，商业化和临床III期项目合计新增20个。2024年1月，全新的泰兴原料药生产基地部分投入运营，赋能业务持续增长。2）ATU业务方面：公司持续加强CTDMO服务平台建设，2023年完成了首个商业化项目获批。截至2023年末，公司总计为64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1个商业化项目，5个临床III期项目（其中1个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），9个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。此外，公司的第2个商业化项目已于2024年2月获批。公司的一体化CRDMO和CTDMO平台将助力管线项目持续推进，持续驱动收入增长。 表1：药明康德化学业务和ATU业务项目数量情况 测试业务稳步增长，药物安全性评价及SMO业务保持领先地位。2023年实验室分析及测试服务收入人民币47.8亿元，同比增长15.3%。其中，药物安全性评价业务收入同比增长27.3%，保持亚太行业领先地位；临床CRO及SMO业务收入人民币17.6亿元，同比增长11.8%。其中，SMO业务同比增长26.1%，保持中国行业领先地位；2023年全年SMO业务共助力客户54个新药产品获批上市，临床CRO业务助力客户获得21项临床试验批件，并申报递交5项上市申请。 表2：药明康德SMO和临床CRO业务赋能情况 生物学平台持续引流，新分子种类相关业务驱动强劲。2023年，公司持续深化生物学业务的产能布局，打造了高通量自动化蛋白生产线，推出全新服务DELvision(蛋白质-DEL信息库)，赋能客户更高效解析蛋白质-小分子相互作用，并于2023年第四季度建成苏州郭巷智研平台，强化体外生物学和体内药理药效新能力布局。公司的核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过200家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过900个项目。总体而言，生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。 图11：药明康德新分子种类相关业务占生物学业务比例持续上升 DDSU升级成效显现，3款新药已获批上市。公司持续聚焦优质项目管线，业务迭代升级成效已初步显现。2023年共有3款为客户研发的新药获批上市，使公司实现销售收入分成从0到1的突破。公司2023年全年为客户完成18个项目的IND申报工作，同时获得25个临床试验批件（CTA）。截至2023年底，公司已累计为客户完成190个项目的IND申报工作，并获得169个项目的CTA，其中，3个项目已获批上市；2个项目处于上市申请阶段；4个临床III期项目；32个临床II期项目；73个临床I期项目。此外，公司正在为客户开展17个新分子种类项目，覆盖多肽/多肽偶联药物、蛋白降解剂和寡核苷酸，已有多个项目完成临床前开发工作并递交IND申请，其中5个项目已进入临床阶段。 表3：药明康德DDSU项目情况 投资建议：一体化核心优势持续，维持“买入”评级。公司行业地位保持稳固，23年全年业绩保持稳健。考虑到地缘政治因素带来的不确定性，下调2024/2025年盈利预测 、 新增2026年盈利预测 ，预计2024-2026年归母净利润94.43/107.67/122.83亿元（原2024/2025年121.27/158.02亿元），同比增速-1.71%/14.03%/14.08%，当前股价对应PE=15.7/13.8/12.1。 表4：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）