2023年三季报点评：大订单全部交付完成，积极布局全球新产能和新能力

博腾股份（300363.SZ）2023年三季报点评 大订单全部交付完成，积极布局全球新产能和新能力2023年10月29日 事件：2023年10月27日，博腾股份发布2023年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%；归母净利润4.52亿元，同比下降71.36%；扣非归母净利润4.25亿元，同比下降73.08%。单季度看，公司Q3实现营业收入6.98亿元，同比下降46.44%；归母净利润0.41亿元，同比下降88.65%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降90.68%。 前期大订单已全部交付完毕，小分子原料药CDMO持续引入订单、客户。小分子原料药CDMO方面前三季度实现收入29.42亿元，同比下降43%，主要系前期收到的重大订单在去年同期交付较多，截至2023年Q3大订单已全部交付完毕。前三季度公司为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，新增客户77家；已签订项目订单592个，同比增长32%，交付项目448个，同比增长35%；API产品实现收入3.39亿元，同比增长31%，服务产品数量达114个，比去年同期增加17个；前三季度工艺验证项目交付11个，还有13个正在执行中。 积极拓展制剂和基因细胞治疗CDMO能力，新业务成长显著。（1）小分子制剂CDMO快速放量，前三季度收入为0.61亿元，同比增长237%；服务项目119个，新签订单1.44亿元，同比增长211%。（2）基因细胞治疗CDMO业务实现营收0.32亿元，同比增长85%，引入44家新客户和64个新项目。由于下游客户融资遇冷，CGTCDMO新签订单未达年初预期，前三季度新签订单约 0.58亿元，同比下降46%。Q3博腾生物签订首个细胞治疗临床项目订单，帮助客户加速细胞治疗产品的临床试验和未来商业化生产。（3）合成大分子能力的建设落地，前三季度已承接9个客户的合成大分子服务，实现收入196万元。 全球布局新产能和新能力，生物药CDMO服务能力持续突破。（1）Q3上海外高桥抗体和ADC研发中心投入使用，为客户提供抗体和ADC成药性研究、细胞株构建、ADC偶联工艺开发、分析方法开发和验证等CMC服务，原液和制剂GMP生产车间预计在Q4投用。（2）美国新泽西结晶和制剂研发新场地投产，拥有三间灵活的、模块化的制剂GMP设施，还配有专用GMP喷雾干燥车间和GMP药物中间体车间，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。（3）斯洛文尼亚研发生产基地建设也在加快推进中。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.68/6.62/8.52 亿元，对应PE为28/24/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。 推荐维持评级 当前价格：28.65元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 相关研究 1.博腾股份（300363.SZ）2023年半年报点评：常规业务稳健增长，新兴业务订单充足、快速放量-2023/08/22 2.博腾股份（300363.SZ）2022年度业绩预告点评：大订单助力业绩高增速，充沛订单支撑常规业务恢复快速增长-2023/01/17 3.博腾股份（300363.SZ）2022年H1业绩点评:大订单赋能业绩高增长，盈利能力显著提升-2022/08/21 4.博腾股份（300363.SZ）2022年Q1业绩点评：大订单交付助推业绩加速，规模创单季度历史新高-2022/05/03 5.博腾股份（300363.SZ）2021年报及202 2年Q1业绩预告点评：公司进入战略新周期营收利润规模创新高-2022/03/29 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,035 4,151 4,524 5,655 增长率（%） 126.6 -41.0 9.0 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,005 568 662 852 增长率（%） 282.8 -71.7 16.5 28.6 每股收益（元） 3.67 1.04 1.21 1.56 PE 8 28 24 18 PB 2.6 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,035 4,151 4,524 5,655 成长能力（%） 营业成本 3,380 2,241 2,420 3,009 营业收入增长率126.55 -41.00 9.00 25.00 营业税金及附加 63 54 45 57 EBIT增长率287.99 -72.87 29.90 29.31 销售费用 203 145 109 136 净利润增长率282.78 -71.66 16.49 28.61 管理费用 604 581 611 746 盈利能力（%） 研发费用 520 560 588 735 毛利率51.96 46.00 46.50 46.80 EBIT 2,234 606 787 1,018 净利润率28.51 13.70 14.64 15.06 财务费用 -39 7 28 37 总资产收益率ROA19.77 5.90 6.50 7.49 资产减值损失 -18 -22 -22 -27 净资产收益率ROE33.41 9.53 10.26 11.98 投资收益 -30 -12 -5 -6 偿债能力 营业利润 2,265 564 733 948 流动比率1.81 2.00 2.03 1.95 营业外收支 -19 -13 -14 -19 速动比率1.46 1.60 1.58 1.51 利润总额 2,246 551 719 929 现金比率0.95 1.03 0.95 0.87 所得税 309 77 100 133 资产负债率（%）36.20 34.28 33.39 35.09 净利润 1,936 474 619 796 经营效率 归属于母公司净利润 2,005 568 662 852 应收账款周转天数75.58 92.00 92.00 92.00 EBITDA 2,500 933 1,233 1,578 存货周转天数97.44 110.00 110.00 110.00 总资产周转率0.84 0.42 0.46 0.52 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,850 2,084 1,881 2,094 每股收益3.67 1.04 1.21 1.56 应收账款及票据 1,457 1,046 1,140 1,425 每股净资产10.99 10.92 11.82 13.01 预付款项 62 72 77 96 每股经营现金流4.70 1.16 2.01 2.49 存货 902 655 708 879 每股股利1.11 0.31 0.36 0.47 其他流动资产 191 194 203 230 估值分析 流动资产合计 5,463 4,051 4,010 4,726 PE8 28 24 18 长期股权投资 373 360 356 350 PB2.6 2.6 2.4 2.2 固定资产 2,120 2,864 3,452 3,962 EV/EBITDA5.94 15.93 12.05 9.42 无形资产 267 276 283 290 股息收益率（%）3.86 1.09 1.27 1.63 非流动资产合计 4,682 5,591 6,177 6,647 资产合计 10,144 9,642 10,186 11,373 短期借款 303 53 73 93 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,788 1,075 1,160 1,442 净利润1,936 474 619 796 其他流动负债 925 895 743 885 折旧和摊销267 327 446 560 流动负债合计 3,016 2,023 1,977 2,421 营运资金变动238 -256 -59 -106 长期借款 313 713 773 833 经营活动现金流2,564 635 1,100 1,362 其他长期负债 343 570 652 737 资本开支-1,172 -985 -914 -900 非流动负债合计 656 1,283 1,425 1,570 投资-260 10 0 0 负债合计 3,672 3,305 3,402 3,991 投资活动现金流-1,436 -1,029 -914 -900 股本 546 546 546 546 股权募资432 -2 0 0 少数股东权益 469 374 331 275 债务募资125 277 -110 80 股东权益合计 6,472 6,337 6,785 7,382 筹资活动现金流261 -372 -389 -248 负债和股东权益合计 10,144 9,642 10,186 11,373 现金净流量1,438 -766 -203 213 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报