天然气大马力大幅提升盈利，业绩超预期

公司发布2023年年报，全年实现营业收入2139.6亿元，同比增长22.15%，实现归母净利润90.1亿元，同比增长83.8%。其中四季度收入535.8亿元，同比增长20.0%，归母净利润25.1亿元，同比增长57.8%。 四季度无惧季节性因素影响，盈利超市场预期 2023Q4潍柴动力净利润25.1亿，扣非净利润24.4亿高于此前预告中值（21.6亿），环比增长4亿，超市场预期。季度环比来看，不利影响包括：2023Q4收入环比下滑1.2%，费用率环比+1.2pct，公允价值变动环比-6亿，减值环比-1.4亿，投资收益环比-4.8亿；正面因素包括：毛利率+1.9pct，其他收益环比+7.2亿，节约所得税3.8亿。全年来看，发动机贡献最大增量，共实现90亿利润。分板块来看，发动机（母公司-投资收益）净利润65.8亿，同比增加38.4亿，陕重汽/法士特/KION/雷沃分别贡献净利润1.7/4.1/9.7/4.7亿元，其中KION同比增加7.5亿元。 重卡发动机保持高市占率和高盈利能力，大缸径发动机继续贡献利润2023Q4公司重卡发动机零售市占率30.5%，同比+3.8pct，环比-3.6pct。 结构方面，2023上下半年500马力以上发动机销量分别为1.9万和2.9万。 天然气分别为2.9和6.0万，大马力和天然气销量快速提升，带来母公司盈利能力大幅改善。此外，2023全年大缸径发动机销售约8100台，同比+38%，主要应用于大数据工程中心、矿卡等领域。 凯傲收入高增长，利润率持续修复，叉车业务持续向上 2023Q4凯傲实现收入30.96亿欧元，同比+7.0%，归母净利润0.86亿欧元，同比+113.6%，Adj.margin 7.1%，同比+4.3pct。其中叉车部门的收入和利润端较为稳定，且有持续向上的趋势，智能物流部门盈利能力持续修复中。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.1/137.0/155.2亿元，同比增速分别为27.7%/19.0%/13.3%，EPS分别为1.32/1.57/1.78元/股，3年CAGR为19.9%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价21.12元，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表