振华科技：业绩持续超预期，盈利能力大幅提升

事件：公司4月28日发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入56.56亿元，同比增长43.20%，实现归母净利润14.91亿元，同比增长146.21%，实现扣非归母净利润13.81亿元，同比增长169.26%。2022Q1，公司实现营业收入18.86亿元，同比增长44.16%，实现归母净利润6.07亿元，同比增长146.21%，实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长150.83%。 业绩持续超预期，新型电子元器件业务快速发展。收入端，公司2021年实现营业收入56.56亿元，同比增长43.20%，2022年一季度实现营业收入18.86亿元，同比增长44.16%，国防装备信息化建设快速推进，公司主营新型电子元器件业务持续快速发展。 利润端，公司2021年实现归母净利润14.91亿元，同比增长146.21%，2022年一季度实现归母净利润6.07亿元，同比增长146.21%，受益于营收规模和盈利能力双重提升，公司业绩有望持续高增长。 盈利能力大幅提升，费用管控能力向好。盈利能力方面，公司2021年毛利率为60.82%，同比增长7.25pct，净利率为26.36%，同比增长11.02pct；2022Q1毛利率为62.86%，同比增长2.04pct，净利率为32.18%，同比增长5.82pct，公司高附加值产品占比持续提升，叠加规模效应逐步显现，盈利能力有望进一步提升。费用方面，公司2021年期间费用率为28.73%，同比减少1.07pct，其中销售费用为2.70亿元，同比增长11.87%，主要系绩效奖励及业务经费增加所致；管理费用为9.41亿元，同比增长67.28%，主要系一次性计提统筹外费用及修理费用增加所致；研发费用为3.70亿元，同比增长11.45%；财务费用为0.44亿元，同比增长5.71%；2022年一季度期间费用率为21.05%，同比减少7.08pct。 2021年现金流由负转正，经营状况有望大幅改善。2021年公司经营活动净现金流量为13.35亿元，去年同期-0.69亿元，现金流由负转正，表明公司经营状况大幅改善。 2021年公司应付票据及应付账款分别为2.71亿元、10.69亿元，同比增长61.06%、40.11%；合同负债为2.14亿元，同比增加529.41 %，行业景气度高，公司在手订单充足；预付账款及存货分别为2.03亿元、18.46亿元，同比增长63.71 %、68.28 %，公司加大采购，积极备货；货币资金为16.48亿元，同比增长79.52%，下游需求持续放量，公司现金状况向好。 聚焦核心业务，技术升级促进产品转型。公司是国内军用电子元器件全能型龙头，2018年主动剥离低毛利的通信整机业务，提高资产质量和经营效率，同时积极拓展汽车、电力、光伏等市场。2022年4月27日公司发布定增预案，拟募资25.18亿元用于高可靠电子元器件产能扩充并补充流动资金，涵盖半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件、开关及显控组建等产品。在国内新型电子元器件市场提质上量的背景下，公司充分发挥自身技术优势、行业资源及规模效应，未来业绩有望持续高增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为74.58亿元、96.84亿元、119.68亿元，由于公司盈利能力改善超预期，上调2022-23年归母净利润至22.44亿元、28.77亿元（前值20.58亿元、26.77亿元），新增2024年归母净利润36.31亿元，对应EPS分别为4.33元、5.55元、7.01元，对应PE分别为22.19X、17.31X、13.71X，公司业绩增长显著、盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；民用高端产品建设不及预期；业绩预测和估值判断不达期。 盈利预测表