23Q1业绩表现超预期，盈利能力大幅提升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1仪器仪表III东华测试（300354.SZ）买入-A(维持)23Q1业绩表现超预期，盈利能力大幅提升2023年5月16日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年5月16日收盘价（元）：40.73年内最高/最低（元）：50.00/25.57流通A股/总股本（亿）：0.80/1.38流通A股市值（亿）：32.55总市值（亿）：56.34基础数据：2023年3月31日基本每股收益：0.07摊薄每股收益：0.07每股净资产(元)：4.43净资产收益率：1.68数据来源：最闻数据，山西证券研究所分析师：王志杰执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com事件描述公司披露2023年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入7186.89万元，同比增长54.52%，实现归母净利润1028.87万元，同比增长116.20%；扣非后归母净利润983.55万元，同比增长119.21%。业绩超出预期。事件点评降本控费效果显现，23Q1净利率同比提升4.1pct至14.3%，盈利能力大幅提升。2023Q1，公司毛利率同比下降1.47pct至65.48%，净利率同比增长4.09pct至14.32%。期间费用率同比减少8.40pct至48.08%，其中销售费用率15.74%，同比减少2.83pct；管理费用率32.53%，同比减少5.66pct；财务费用率-0.19%，同比增加0.09pct；研发费用率14.09%，同比减少0.60pct。PHM系统和电化学工作站业务受益于军工需求高景气、民用工业市场快速发展，自主可控趋势下国产替代需求旺盛，有望保持较快增长。公司专注于智能化测控领域，结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长，积极开拓新能源领域，下游高景气叠加国产化替代需求强，电化学工作站成为新增长点。分业务板块来看，2022年度，（1）结构力学性能测试分析系统实现营业收入2.16亿元，同比增长22.25%；（2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营业收入8216.4万元，同比增长70.36%；（3）基于PHM的设备智能维保管理平台实现营业收入3243.9万元，同比增长94.49%；（4）电化学工作站实现营业收入3100.3万元，同比增长167.82%；（5）开发服务及其他实现营业收入592.1万，同比增长39.95%。公司拟定增扩大自定义测控分析系统产能，提升军民市场竞争力。公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过1.19亿元（含本数），其中0.84亿元用于自定义测控分析系统项目，0.35亿元补充流动资金。自定义测控分析系统可广泛应用于航天航空器总体及关键部件、交通运载工具、工业动力装备等领域。该定增项目将提高测控技术的国产化水平，推动战略装备工业升级，提升公司的核心竞争力，巩固市场领先地位。盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为传统力学测试领域龙头，自主研发的电化学工作站打破国外技术垄断，新能源领域实现突破，有望贡献高增长业绩，在线监测业务高速发展，PHM业务市场潜力较大。公司三大业务主线并行，未来业绩有望保持较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8亿元、2.7亿元、3.8亿元，同比分别增长50.8%、48.0%、39.2%，EPS分别为1.3元、2.0元、2.7元，按照5月16日收盘价40.73元，PE分 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2别为30.7、20.7、14.9倍，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：下游行业增长不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；核心技术失密风险；新产品开发的不确定性风险；应收账款余额增加导致的坏账风险等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2573675768381,148YoY(%)25.242.856.945.437.0净利润(百万元)80122184272378YoY(%)58.952.250.848.039.2毛利率(%)67.867.568.268.769.1EPS(摊薄/元)0.580.881.331.962.73ROE(%)16.220.324.226.827.6P/E(倍)70.446.330.720.714.9P/B(倍)11.49.47.45.64.1净利率(%)31.133.231.932.432.9数据来源：最闻数据，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4005477079011127营业收入2573675768381148现金120121202301410营业成本83119183263354应收票据及应收账款114229272310375营业税金及附加4691318预付账款1014243144营业费用35426393129存货133137152177197管理费用35426390124其他流动资产24465982102研发费用27355479110非流动资产145145174235389财务费用-0-0-4-6-12长期投资00000资产减值损失-1-8-3-3-2固定资产115114140188306公允价值变动收益00000无形资产1616172134投资净收益01110其他非流动资产1415172549营业利润86136205304422资产总计54569288211361517营业外收入00000流动负债4790120120143营业外支出00000短期借款001200利润总额86136205303422应付票据及应付账款813202736所得税614213244其他流动负债38778893107税后利润80122184272378非流动负债43333少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润80122184272378其他非流动负债43333EBITDA91151219322452负债合计5193123123146少数股东权益00000主要财务比率股本138138138138138会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积106114114114114成长能力留存收益250348484683964营业收入(%)25.242.856.945.437.0归属母公司股东权益49560075910131371营业利润(%)51.758.650.648.039.2负债和股东权益54569288211361517归属于母公司净利润(%)58.952.250.848.039.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)67.867.568.268.769.1会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)31.133.231.932.432.9经营活动现金流2731136209312ROE(%)16.220.324.226.827.6净利润80122184272378ROIC(%)15.519.723.326.226.9折旧摊销918182540偿债能力财务费用-0-0-4-6-12资产负债率(%)9.313.413.910.89.6投资损失-0-1-1-1-0流动比率8.66.15.97.57.9营运资金变动-64-114-62-81-95速动比率5.44.34.35.76.1其他经营现金流26-0-0-0营运能力投资活动现金流-12-7-46-85-194总资产周转率0.50.60.70.80.9筹资活动现金流-15-24-21-11-9应收账款周转率2.52.12.32.93.4应付账款周转率8.811.211.211.211.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.580.881.331.962.73P/E70.446.330.720.714.9每股经营现金流(最新摊薄)0.200.230.981.512.25P/B11.49.47.45.64.1每股净资产(最新摊薄)3.584.345.497.329.91EV/EBITDA60.336.624.916.611.6数据来源：最闻数据、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作