业绩稳健成长，每股分红稳定提升

业绩简评 3月27日晚间公司披露23年年报，全年实现营收825.5亿元亿元，同比-0.3%；实现归母净利润107.2亿元，同比+7.6%。23年度计划现金分红0.094元/股（22年度为0.087元/股），分红比例44.3%（同比+0.2pct）。 经营分析 新投机组带来增量贡献，售电业务稳健增长。公司23全年上网电量为2141.5亿千瓦时，同比+7.95%（其中子公司1670.7亿千瓦时，同比+6.8%）。电量同比上升主因防城港3号机组投运以及联营的红沿河6号机组于2H22投运、23年换料大修总时长同比下降。23年平均上网电价0.423元/千瓦时，同比略增，体现核电作为低成本清洁基荷电源，即使参与市场交 人民币(元)成交金额(百万元) 易受波动影响仍较小。 非售电业务占比下降，毛利率结构性提升。受海风建设量下降影响、约占总营收20%的建筑安装业务营收下滑，对综合毛利率起正向作用（23年升至35.97%，同比+2.7pct）。售电业务毛利率略有下降或主因防城港3号机组投运、推高年内固定资产折旧成本。 机组集中获批，核电成长性提升。23年公司新获批宁德5、6号机组，广东惠州核电3、4号机组，8M23陆丰6号机组开工建设。此外，广西防城港核电4号机组预计将于1H24投产，24年成长可期。 每股现金分红绝对值增加，看好核电长期投资价值。公司公告23年度计划现金分红0.094元/股（22年度为0.087元/股），分红比例44.3%（同比+0.2pct）。核准重启以来核电再入成长期，资本开支压力较大。但往后看，利息费用下降/折旧到期将带来度电利润提升、度电分红绝对值提升。长期看，资本开支达峰后分红比例有望提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 118.5/128.9/130.7亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.26元， 5.00 4.00 3.00 2.00 230328 230628 230928 231228 成交金额中国广核沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 82,822 82,549 89,235 93,736 94,949 营业收入增长率 2.66% -0.33% 8.10% 5.04% 1.29% 归母净利润(百万元) 9,965 10,725 11,850 12,896 13,073 归母净利润增长率 2.39% -7.62% 10.49% 8.82% 1.38% 摊薄每股收益(元) 0.197 0.212 0.235 0.255 0.259 每股经营性现金流净额 0.62 0.66 0.71 0.74 0.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.31% 9.47% 9.87% 10.12% 9.73% P/E 13.63 14.64 16.75 15.39 15.18 P/B 1.27 1.39 1.65 1.56 1.48 对应PE分别为17倍、15倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、核燃料成本上涨风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 80,679 82,822 82,549 89,235 93,736 94,949 货币资金 15,828 14,841 15,740 18,073 18,977 23,563 增长率 2.7% -0.3% 8.1% 5.0% 1.3% 应收款项 12,612 15,276 11,900 14,524 15,256 15,454 主营业务成本 -53,895 -55,281 -52,858 -56,623 -59,236 -59,934 存货 15,248 17,775 20,573 20,943 21,909 22,167 %销售收入 66.8% 66.7% 64.0% 63.5% 63.2% 63.1% 其他流动资产 24,278 22,613 24,575 25,285 26,349 26,634 毛利 26,783 27,541 29,691 32,612 34,500 35,015 流动资产 67,966 70,505 72,787 78,825 82,492 87,818 %销售收入 33.2% 33.3% 36.0% 36.5% 36.8% 36.9% %总资产 17.0% 17.2% 17.5% 18.3% 18.7% 19.4% 营业税金及附加 -610 -806 -875 -892 -937 -949 长期投资 13,250 14,457 15,254 15,200 15,200 15,200 %销售收入 0.8% 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 297,343 301,063 303,007 311,078 318,679 325,810 销售费用 -79 -47 -41 -45 -47 -47 %总资产 74.3% 73.6% 73.0% 72.4% 72.2% 71.8% %销售收入 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 10,725 12,219 13,667 13,978 14,277 14,562 管理费用 -2,426 -2,420 -2,664 -2,677 -2,812 -2,848 非流动资产 332,027 338,511 342,463 350,748 358,606 365,983 %销售收入 3.0% 2.9% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 83.0% 82.8% 82.5% 81.7% 81.3% 80.6% 研发费用 -1,753 -1,870 -2,420 -2,588 -2,718 -2,754 资产总计 399,993 409,016 415,250 429,574 441,098 453,801 %销售收入 2.2% 2.3% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 短期借款 39,095 33,301 38,212 34,213 27,637 23,957 息税前利润（EBIT） 21,915 22,398 23,691 26,410 27,985 28,416 应付款项 26,443 34,819 34,976 37,473 39,204 39,667 %销售收入 27.2% 27.0% 28.7% 29.6% 29.9% 29.9% 其他流动负债 11,783 8,013 4,200 5,128 5,420 5,507 财务费用 -6,401 -6,592 -5,666 -5,019 -4,933 -4,774 流动负债 77,320 76,132 77,388 76,814 72,261 69,131 %销售收入 7.9% 8.0% 6.9% 5.6% 5.3% 5.0% 长期贷款 155,922 160,075 159,268 159,268 159,268 159,268 资产减值损失 -163 -151 -334 -100 -100 -100 其他长期负债 15,841 14,878 13,291 13,288 13,524 13,544 公允价值变动收益 -103 56 -10 0 0 0 负债 249,083 251,086 249,946 249,370 245,054 241,944 投资收益 1,367 1,677 1,604 1,670 1,703 1,737 普通股股东权益 100,911 107,028 113,236 120,036 127,377 134,390 %税前利润 7.5% 9.0% 7.8% 6.9% 6.6% 6.6% 其中：股本 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 营业利润 18,314 18,845 20,594 24,116 25,888 26,473 未分配利润 34,125 39,039 44,432 51,232 58,573 65,586 营业利润率 22.7% 22.8% 24.9% 27.0% 27.6% 27.9% 少数股东权益 50,000 50,902 52,068 60,168 68,668 77,468 营业外收支 -188 -145 -64 -80 -110 -120 负债股东权益合计 399,993 409,016 415,250 429,574 441,098 453,801 税前利润 18,126 18,699 20,531 24,036 25,778 26,353 利润率 22.5% 22.6% 24.9% 26.9% 27.5% 27.8% 比率分析 所得税 -2,442 -3,456 -3,485 -4,086 -4,382 -4,480 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 18.5% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 15,684 15,243 17,046 19,950 21,396 21,873 每股收益 0.193 0.197 0.212 0.235 0.255 0.259 少数股东损益 5,951 5,278 6,321 8,100 8,500 8,800 每股净资产 1.998 2.119 2.242 2.377 2.522 2.661 归属于母公司的净利润 9,733 9,965 10,725 11,850 12,896 13,073 每股经营现金净流 0.691 0.621 0.656 0.709 0.738 0.759 净利率12.1%12.0% 13.0% 13.3% 13.8% 13.8% 每股股利 0.084 0.087 0.094 0.100 0.110 0.120 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.64% 9.31% 9.47% 9.87% 10.12% 9.73% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.43% 2.44% 2.58% 2.76% 2.92% 2.88% 净利润 15,684 15,243 17,046 19,950 21,396 21,873 投入资本收益率 5.37% 5.11% 5.36% 5.80% 6.00% 5.91% 少数股东损益 5,951 5,278 6,321 8,100 8,500 8,800 增长率 非现金支出 11,655 10,732 12,588 12,286 12,768 13,249 主营业务收入增长率 14.30% 2.66% -0.33% 8.10% 5.04% 1.29% 非经营收益 5,166 5,108 4,311 3,705 3,511 3,303 EBIT增长率 1.72% 13.11% -5.77% 11.48% 5.96% 1.54% 营运资金变动 2,406 286 -825 -138 -402 -100 净利润增长率 1.78% 2.39% -7.62% 10.49% 8.82% 1.38% 经营活动现金净流 34,911 31,368 33,120 35,803 37,273 38,326 总资产增长率 2.07% 2.26% 1.52% 3.45% 2.68% 2.88% 资本开支 -14,433 -11,789 -14,232 -20,702 -20,732 -20,741 资产管理能力 投资 -175 -81