生长激素收入快速增长，推进产品研发与上市

证券研究报告公司研究公司点评报告安科生物(300009.SZ)投资评级无上次评级无唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 生长激素收入快速增长，推进产品研发与上市 2023年08月24日 事件：安科生物发布2023年中报，实现营业收入12.87亿元，同比增长 19.11%；实现净利润4.02亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润3.96 亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比增长19.02%。点评： 母公司业务持续发力，生长激素产品销售收入快速增长。据中报，今年上半年，公司母公司主营业务持续发力，母公司实现营业收入9.18亿元（同比+29.76%），其中，生长激素产品销售收入同比增长31.62%，母公司实现净利润3.80亿元（同比+9.91%），利润端增速低于收入端，原因有：1）上半年，母公司加大研发投入，研发费用达0.77亿元（同比+86.65%）；2）去年同期，公司向子公司余良卿管理层释放部分股权，母公司2022Q2确认投资收益3722.43万元，存在高基数效应。此外，公司在2022年11月实施了第三期限制性股票激励计划的首次授予登记，2023H1，该计划确认了3619.04万元的股权激励费用摊销，对短期利润增速产生一定影响。我们认为，母公司业务持续发力，生长激素产品销售潜力较好，股权激励计划的实施有利于提升公司治理水平，强化员工的凝聚力和责任感，对公司长期发展具有正向意义。 子公司业务稳步拓展，余良卿营销改革盈利能力有望改善。上半年，余良卿公司、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计 3.45亿元（同比+3.33%），实现净利润合计0.37亿元（同比+10.39%），其中，余良卿公司持续推进营销模式改革，加强“余良卿号”这一百年老字号品牌的推广与建设，以提升品牌影响力和公司价值，2023H1余良卿营业收入同比下降12.76%，收入增速受到影响，但盈利指标保持增长，净利润同比增长20.63%。 加大新品研发和注册申报投入力度。据中报，今年上半年，公司研发费用同比增长67.65%，公司新品研发和产业化进程顺利推进，AK2017注射液正在筹备开展II期临床试验，注射用曲妥珠单抗申报生产的相关审评审批工作在推进中，重组人生长激素进入注册申报和产业化准备阶段。在现有产品方面，中药贴膏和化学药品种进行持续升级创新，法医DNA检测试剂盒拓展至疾病筛查等医疗健康领域。 盈利预测：我们预计安科生物2023-2025年营收分别为29.15/35.34/ 41.94亿元，归母净利润分别为8.91/11.31/13.56亿元。 风险因素：集采风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,169 2022A2,331 2023E2,915 2024E3,534 2025E4,194 增长率YoY% 27.5% 7.5% 25.0% 21.2% 18.7% 归属母公司净利润 207 703 891 1,131 1,356 (百万元)增长率YoY% -42.4% 240.4% 26.7% 27.0% 19.8% 毛利率% 80.1% 78.4% 77.2% 77.8% 78.1% 净资产收益率ROE% 7.4% 21.9% 21.1% 20.8% 19.7% EPS(摊薄)(元) 0.12 0.42 0.53 0.68 0.81 市盈率P/E(倍) 106.00 22.27 17.18 13.53 11.29 市净率P/B(倍) 7.86 4.88 3.63 2.81 2.23 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年08月23日收盘价 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,9221,911 2,920 3,9955,297 营业总收入 2,1692,331 2,915 3,5344,194 货币资金 323325 1,302 2,1743,284 营业成本 432503 665 786918 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 1919 26 31 37 管理费用 133 140 189 212 252 研发费用167166210247294 其他 967 928 831 858 887 财务费用-7 -2 4 -6 -8 预付账款16 42 53 64 74 存货181 210 255 302 352 非流动资产1,7472,3452,6502,9683,315减值损失合 125 196 193 193 193 投资净收益6 5 2 2 3 626 700 903 1,111 1,324 其他25 94 15 18 21 计 -346-28-7-4-5 长期股权投 资 营业利润297 842 1,044 1,326 1,589 营业外收支-2 -8 0 0 0 固定资产（合计） 无形资产 126 276 372 443 541 资产总计 3,669 4,255 5,570 6,964 8,612 利润总额295 834 1,044 1,326 1,589 流动负债 627 676 974 1,123 1,324 所得税92 96 141 179 215 短期借款 0 3 50 50 50 净利润203 738 903 1,147 1,374 其他8701,1731,1821,2221,257 应付票据00000 应付账款 141 151 182 226 257 非流动负债 139 178 178 178 178 长期借款 0 0 0 0 0 其他139 178 178 178 178 负债合计766 854 1,152 1,301 1,502 少数股东权117益 193 205 221 240 其他4865227428481,017 益 少数股东损 -3 34 12 16 19 归属母公司 207 703 891 1,131 1,356 净利润 EPS(当 年)(元) 0.12 0.42 0.53 0.68 0.81 EBITDA6948571,1391,4101,680 现金流量表单位：百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 592 699 1,129 1,209 1,511 归属母公司 股东权益负债和股东权益 2,787 3,209 4,212 5,441 6,870 3,669 4,255 5,570 6,964 8,612 净利润 2037389031,1471,374 折旧摊销 89 89 100 107 118 重要财务指标 单位：百万元 财务费用-6-3122 投资损失 -6 -5 -2 -2 -3 动 其它 -17-134 119 -49 14 329 14 7 3 4 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 2,169 2,331 2,915 3,534 4,194 会计年度 同比（%）27.5%7.5%25.0%21.2%18.7%投资活动现 207 703 891 1,131 1,356 资本支出 -129 -471 -171 -168 -193 金流 -171-544-68-174-198 归属母公司净利润 ROE%7.4%21.9%21.1%20.8%19.7% 同比（%） -42.4% 240.4% 26.7% 27.0% 19.8% 长期投资-103 -99 103 -5 -5 毛利率（%） 80.1% 78.4% 77.2% 77.8% 78.1% 其他61 26 1 -1 0 筹资活动现 金流-276-153-84-162-202 应收账款 434 405 479 597 699 销售费用 812 734 787 954 1,132 EPS(摊 薄)(元) 0.12 0.42 0.53 0.68 0.81 吸收投资 15 197 0 0 0 支付利息或 股息 -274-328 -131 -162 -202 P/B 7.86 4.88 3.63 2.81 2.23 EV/EBITDA 30.48 17.93 12.37 9.37 7.20 P/E106.0022.2717.1813.5311.29借款-1434700 现金流净增 加额14529778721,111 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要