国际市场表现亮眼，全球化战略稳步推进

海外 研证券研究报告 究医药 无评级 公市场数据 日期 2024/3/25 时代天使发布2023年年度业绩公告，收入、案例数增长稳健。2023年公司 收盘价（元港币） 75.80 实现营业收入14.76亿元，同比增长16.2%；2023年隐形矫治达成案例总数 总股本（百万股） 169 约24.5万例，同比增长33.2%。 流通股本（百万股） 169 国内市场增长平稳，低线城市渗透率提升。2023年公司国内市场总收入13.3 净资产（百万元） 3,340 亿元，同比增长5.5%，在达成案例、收入及利润方面保持稳定增长，在中国 总资产（百万元） 4,757 内地市场占有率继续保持第一。2023年公司国内市场达成案例数约21.2万 每股净资产（元） 19.75 例，同比增长15.3%。公司在一二线发达城市，凭借精进的产品力、快速响 司点评报告 06699.HK时代天使港股通（沪/深） 国际市场表现亮眼，全球化战略稳步推进 2024年03月27日 投资要点 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：本报告无特殊说明，则均指人民币，港币兑人民币汇率按0.922计算。 相关报告 《时代天使：2022年多因素扰动，持续强化产品、技术、全球化布局》 《时代天使：上半年业绩表现稳健，全球布局稳步推进》 海外研究分析师： 张忆东 海外研究中心总经理zhangyd@xyzq.com.cnSFC：BIS749 SAC：S0190510110012 应的医学服务能力已建立稳固的市场地位；同时，通过打造差异化的产品矩阵、均衡的销售渠道网络、更深入的医学支持及市场服务，持续着眼于渗透至低线城市，全面把握低线市场的发展机遇，2023年三四线市场的达成案例数占比稳健提升。 国际市场达成案例数超预期，实现快速发展。2023年公司国际市场总收入达 1.45亿元，国际市场达成案例数达3.3万例，2023年下半年国际市场达成案例数2.36万例，较上半年增长显著。2023年正式开展国际业务以来，公司已在欧洲、澳新、北美等市场搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，并上市了符合本地需求的创新产品，逐步获得了国际专业正畸关键意见领袖的认可，成功进入30多个国家及地区。 我们的观点：2023年，公司整体案例数实现良好增长，灵活应对国内试产环境变化，抓住三四线城市渗透机会以及儿童矫治需求增长的机会，实现案例数稳健增长，巩固国内龙头地位；同时公司在国际市场取得快速发展，案例数表现亮眼，初步展现产品力、服务赋能等优势，逐步强化全球化发展能力。短期收入增长稳健，利润端受国际市场投入影响，期待国际市场规模增长、逐步缩亏，建议关注。 风险提示：政策变化影响，市场竞争加剧，研发进度不及预期，国际市场环境变化，海外投入超预期等风险。 董晓洁dongxiaojie@xyzq.com.cn 会计年度 2020A 2021A 2022A 2023A SAC：S0190522080005 营业收入(百万元) 817 1,272 1,270 1,476 请注意：董晓洁并非香港证券及 同比增长 26.42% 55.74% -0.16% 16.24% 期货事务监察委员会的注册持 归母净利润(百万元) 151 286 214 53 牌人，不可在香港从事受监管的 同比增长 118.91% 89.69% -25.21% -74.99% 活动 毛利率 70.43% 65.00% 61.88% 62.38% ROE 30.04% 8.61% 5.93% 1.60% 每股收益(元) 1.04 1.79 1.27 0.32 市盈率 78.43 41.34 55.28 221.00 主要财务指标 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 时代天使发布2023年年度业绩公告，国内市场增长平稳，国际市场实现快速发展。2023年公司实现营业收入14.76亿元，同比增长16.2%；2023年隐形矫治达成案例总数约24.5万例，同比增长33.2%。 2023年公司国内市场总收入13.3亿元，同比增长5.5%，在达成案例、收入及利润方面保持稳定增长，在中国内地市场占有率继续保持第一。2023年公司国内市场达成案例数约21.2万例，同比增长15.3%。公司在一二线发达城市，凭借精进的产品力、快速响应的医学服务能力已建立稳固的市场地位；同时，通过打造差异化的产品矩阵、均衡的销售渠道网络、更深入的医学支持及市场服务，持续着眼于渗透至低线城市，全面把握低线市场的发展机遇，2023年三四线市场的达成案例数占比稳健提升。国内市场收入增速低于案例数增长，主要由于：（1）过往达成案例交付隐形矫治器而带来的收入确认的减少；（2）隐形矫治器的平均售价因扩张至中国三四线城市而略微下降。 2023年公司国际市场总收入达1.45亿元，国际市场达成案例数达3.3万例，2023年下半年国际市场达成案例数2.36万例，较上半年增长显著。2023年正式开展国际业务以来，公司已在欧洲、澳新、北美等市场搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，并上市了符合本地需求的创新产品，逐步获得了国际专业正畸关键意见领袖的认可，成功进入30多个国家及地区。 利润端短期受国际市场亏损扰动，国际化带来的规模效应有望长期优化盈利能力。2023年公司净利润0.49亿元，同比下降77.2%，归母净利润0.53亿元，同比下降75.0%，经调整净利润1.79亿元，同比下降16.0%。2023年公 司国内业务经调整净利润2.56亿元，同比增长29.9%，国内经调整净利率19.3%，同比提升3.7pct，受益于国际拓展驱动集团整体收入增长带来的经营杠杆。2023年公司国际市场经调整亏损为人民币2.11亿元，随着国际市场收入规模增长，规模效应有望逐步显现。 技术创新赋能产品力提升，产品矩阵持续丰富。在成人矫治方面，2023年6 月公司推出angelLink时代天使接口系统，赋能口腔医生解决推磨牙远移、拔牙矫治等适应症中的临床难题。在早期矫治方面，2023年公司基于对早期矫治“分龄而治”的科学诊治态度，依托自主研发的天使钩技术推出新一代KiD前牵引解决方案，在实现上颌骨前牵引的同时进行牙齿排齐，为口腔医生提供矫形矫治合二为一的全新治疗选择。此外，公司积极探索口腔护理领域，2023年9月上市了专门针对正畸人群研发的时代天使口腔护理正畸专研系列，该系列结合患者具体使用场景细分出牙齿清洁、牙套清洁、日常护理及正畸工具品类。 我们的观点：2023年，公司整体案例数实现良好增长，灵活应对国内试产环 境变化，抓住三四线城市渗透机会以及儿童矫治需求增长的机会，实现案例数稳健增长，巩固国内龙头地位；同时公司在国际市场取得快速发展，案例数表现亮眼，初步展现产品力、服务赋能等优势，逐步强化全球化发展能力。短期收入增长稳健，利润端受国际市场投入影响，期待国际市场规模增长、逐步缩亏，建议关注。 风险提示：政策变化影响，市场竞争加剧，研发进度不及预期，国际市场环境变化，海外投入超预期等风险。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成 都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公 司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江