2023年报点评：23年营收利润稳健增长，微棱镜、HUD与AR等多轮驱动新发展

水晶光电（002273）2023年报点评 23年营收利润稳健增长，微棱镜、HUD与AR等多轮驱动新发展 / 2024年03月27日 / 【投资要点】 2023年3月22日，水晶光电公告2023年年报，公司全年业绩实现稳健增长。2023年，公司实现营业收入50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。单四季度来看，公司实现营收15.27亿元，同比增长30.03%，环比下降9.96%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长69.10%，环比下降37.64%。 分产品来看，（1）“压舱石”光学元器件业绩稳固，全年实现营收24.46 亿元，同比增长21.11%，毛利率为30.66%，同比提高4.5pcts。（2）“第二成长曲线”薄膜光学面板持续扩大与北美大客户合作品类与份额，全年实现营收18.49亿元，同比增长17.77%，毛利率为25.48%，同比提高3.37pcts。（3）车载光电+AR业务成为新增长极，23年公司HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，并已 取得多家定点，23年收入2.91亿元，同比增长54.39%，毛利率为11.72%，同比下降25.90pcts。（4）半导体光学/反光材料业务全年实现营收1.08/2.87亿元，增速分别为-62.46%/4.12%，毛利率分别为35.32%/29.22%，同比变化-4.94/-5.96pcts。 光学元器件业务增长值得期待。（1）吸收反射复合滤光片导入国内主流终端，国内市占率大幅提升；（2）华为回归，国产安卓系高端产品带来创新机会；（3）公司微棱镜实现量产，为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，应用潜望式摄像头机型有望从ProMax系列扩展到Pro系列。 车载定点项目丰收，聚焦HUD打造为新增长点。2023年公司取得捷豹路虎HUD项目，成为首个进入海外主流整车品牌的中国HUDTier1企业，并新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，获得十余 个定点项目。公司在HUD领域实现了系统客户布局和行业第一的AR-HUD出货量，同时公司将进一步加强成本管控，提升经营质量，开启公司新成长曲线。 前瞻布局VR/AR元宇宙，战略卡位3D传感领域。公司在元宇宙赛道 布局十余年，已具备从光学元器件到光学模块，以及近眼虚空显示的各类光波导技术的一站式光学解决方案能力。公司研发的DOE产品达成半导体微纳技术与薄膜光学技术在同一产品上的完美融合，助力公司实现3D传感领域重要的技术卡位及布局。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 14.09% 4.61% -4.87% -14.35% -23.83% 3/275/277/279/2711/271/27 -33.31% 水晶光电沪深300 基本数据总市值（百万元) 19566.20 流通市值（百万元) 19105.84 52周最高/最低（元） 15.90/8.61 52周最高/最低（PE） 39.07/23.68 52周最高/最低（PB） 2.51/1.47 52周涨幅（%） 2.61 52周换手率（%） 533.44 相关研究 《利润水平提振显著，业绩情况超预期》 2022.10.25 《盈利水平获增强，亟待新业务全面放量》 2022.08.23 《受益光学创新升级，业绩稳定增长》 2020.02.26 《受益光学升级趋势，19年有望迎来快速增长》 2019.04.15 《11.8亿元可转债发行，加码光学主业》 2017.11.20 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在2023年实现了营收利润增长，光学元器件和薄膜光学面板作为业绩“压舱石”稳健成长，打造新拳头产品HUD开启新成长曲线。展望2024年，公司复合滤光片与微棱镜市场拓展空间大，与国内外大客户深化合作带来创新与份额提升机会，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为62.85/75.68/87.76亿元，归母净利润分别为8.08/10.22/12.43亿元，EPS分别为0.58/0.73/0.89元，对应PE分别为27/21/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5076.25 6284.65 7567.78 8775.72 增长率(%) 16.01% 23.81% 20.42% 15.96% EBITDA（百万元） 1002.00 1592.43 1921.17 2235.59 归属母公司净利润（百万元） 600.25 808.22 1021.57 1243.47 增长率(%) 4.15% 34.65% 26.40% 21.72% EPS(元/股) 0.43 0.58 0.73 0.89 市盈率（P/E） 31.49 26.76 21.17 17.39 市净率（P/B） 2.19 2.37 2.22 2.08 EV/EBITDA 16.54 11.94 9.53 7.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 新产品导入进度不及预期； 下游市场需求不及预期； 行业竞争激励程度加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1229.86 1262.19 1813.88 2128.59 净利润 617.45 833.21 1053.16 1281.93 折旧摊销 423.96 762.67 865.46 954.62 营运资金变动 134.33 -334.80 -98.96 -96.05 其它 54.12 1.11 -5.77 -11.90 投资活动现金流 -682.18 -621.65 -708.82 -696.74 资本支出 -1080.86 -624.50 -724.50 -724.50 投资变动 0.00 -50.00 -50.00 -50.00 其他 398.68 52.85 65.68 77.76 筹资活动现金流 -209.17 -261.46 -382.41 -583.36 银行借款 238.05 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 87.16 0.00 0.00 0.00 其他 -534.38 -281.46 -402.41 -603.36 现金净增加额 342.54 383.11 722.65 848.49 期初现金余额 1408.91 1751.45 2134.56 2857.21 期末现金余额主要财务比率 1751.45 2134.56 2857.21 3705.70 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 16.01% 23.81% 20.42% 15.96% 营业利润增长 7.58% 34.74% 26.41% 21.73% 归属母公司净利润增长 4.15% 34.65% 26.40% 21.72% 获利能力（%）毛利率 27.81% 28.12% 28.78% 29.37% 净利率 12.16% 13.26% 13.92% 14.61% ROE 6.98% 8.85% 10.47% 11.96% ROIC 5.87% 7.94% 9.44% 10.73% 偿债能力资产负债率（%） 20.28% 18.37% 19.82% 20.86% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.27 2.70 2.75 2.84 速动比率 1.76 2.14 2.22 2.35 营运能力总资产周转率 0.47 0.55 0.62 0.66 应收账款周转率 5.23 5.36 5.75 5.70 存货周转率 5.16 6.29 6.99 7.14 每股指标（元）每股收益 0.43 0.58 0.73 0.89 每股经营现金流 0.88 0.91 1.30 1.53 每股净资产 6.19 6.57 7.02 7.48 估值比率P/E 31.49 26.76 21.17 17.39 P/B 2.19 2.37 2.22 2.08 EV/EBITDA 16.54 11.94 9.53 7.82 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4771.23 5271.16 6380.64 7582.77 货币资金2420.84 2803.95 3526.60 4375.10 应收及预付1194.66 1269.47 1512.09 1739.16 存货718.80 717.92 823.35 913.11 其他流动资产436.94 479.81 518.60 555.41 非流动资产6483.69 6403.02 6319.56 6146.94 长期股权投资695.36 725.36 755.36 785.36 固定资产4352.00 4705.15 4895.53 4856.55 在建工程652.25 167.42 -157.41 -342.05 无形资产295.52 306.52 317.52 328.52 其他长期资产488.56 498.56 508.56 518.56 资产总计11254.92 11674.18 12700.21 13729.72 流动负债2098.66 1955.67 2323.54 2666.13 短期借款135.29 155.29 175.29 195.29 应付及预收1782.58 1569.85 1873.07 2154.06 其他流动负债180.78 230.53 275.18 316.77 非流动负债183.51 188.51 193.51 198.51 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债183.51 188.51 193.51 198.51 负债合计2282.17 2144.18 2517.05 2864.64 实收资本1390.63 1390.63 1390.63 1390.63 资本公积4264.87 4264.87 4264.87 4264.87 留存收益3117.17 3649.41 4270.98 4914.45 归属母公司股东权8602.93 9135.18 9756.74 10400.21 少数股东权益369.82 394.82 426.41 464.87 负债和股东权益11254.92 11674.18 12700.21 13729.72 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5076.25 6284.65 7567.78 8775.72 营业成本3664.60 4517.54 5390.07 6198.65 税金及附加47.97 56.56 68.11 78.98 销售费用71.05 69.13 83.25 96.53 管理费用353.76 439.93 529.74 614.30 研发费用423.89 502.77 605.42 702.06 财务费用-69.81 -66.17 -76.71 -97.44 资产减值损失-32.20 -38.00 -43.00 -48.00 公允价值变动收益-2.68 0.00 0.00 0.00 投资净收益14.32 62.85 75.68 87.76 资产处置收益5.91 0.00 0.00 0.00 其他收益114.94 125.69 151.36 175.51 营业利润664.57 895.43 1131.93 1377.92 营业外收入3.94 4.