2023年报&2024年一季报点评：业绩增长稳健，传统主业和新产业多轮驱动发展

中原内配（002448）2023年报&2024年一季报点评 业绩增长稳健， / 传统主业和新产业多轮驱动发展 2024年05月28日 / 【投资要点】 受益于市场拓展和产品结构的优化，公司业绩亮眼。2023年公司实现营业收入28.64亿元，同比+24.45%；归母净利润3.11亿元，同比 +85.85%；扣非归母净利润2.77亿元，同比+102.69%。2024年Q1公司实现营业收入8.35亿元，同比+20.55%；归母净利润0.89亿元， 同比+8.24%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+4.39%。 传统内燃机PCU零部件业务表现稳健，钢制活塞替代空间大。作为全球气缸套龙头，2023年公司气缸套销量5600万只，同比+9.11%，销售收入同比+12.29%；活塞销量44.91万只，同比+82.28%，销售收入同比+84.28%。公司生产的钢质活塞相比传统铝活塞，具有高强度、高疲劳性能和轻量化等优势特性，可协助整机有效降低燃油耗和CO₂排放，填补了国内高端钢质活塞市场的空白，成为国六中重型发动机 市场方向性和必然性的选择。 电控执行器业务突飞猛进，国产替代空间广阔。2023年公司电控执行器业务收入为2.46亿元，同比大增111.3%。汽油机（增压器）尾气阀门电控执行器、汽油机（增压器）可变截面电控执行器已进入Garrett、BorgWarner、BMTS、上海菱重、长城（蜂巢蔚领）、西菱动力等国内外主流增压器供应商体系，批量搭载比亚迪汽车、长城汽车、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等整车厂发动机。涡轮增压器电控执行器凭借体积小、重量轻、集成度高、成本低等优势，替代进口，市场占有率位居国内前列；柴油机智能型电控执行器获得客户批量采购订单，打破了外资品牌的垄断地位，已进入大批量生产阶段。 收购恒久制动，进军汽车制动系统。2023年，公司收购河南恒久制动系统有限公司，通过对其组织架构调整、管理流程优化、人力资源支 持以及资源平台共享，推动其轻装上阵。公司的主要产品双金属复合制动鼓较传统制动鼓具有更好的稳定性、耐磨性、散热性和抗衰减性，能够满足汽车行业轻量化发展需求。客户开发围绕重型车桥公司，现已实现包括中国重汽、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、一汽解放等国内重卡主流车桥公司全覆盖。 完成氢能产业布局，积极推进项目落地。2023年公司交付首批50台 氢燃料电池发动机给宇通集团，氢燃料电池系统业务实现收入0.2亿 元。公司现已具备年产2000台燃料电池发动机的能力，同时战略布局的空压机、氢气循环泵、双极板、增湿器等一系列核心零部件产品已经实现了阶段性突破。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：付丹蕾 电话：021-23586316 相对指数表现 22.22% 12.76% 3.30% -6.16% -15.62% -25.08%5/287/289/2811/281/283/28 中原内配沪深300 基本数据总市值（百万元) 3742.29 流通市值（百万元) 3096.54 52周最高/最低（元） 7.82/4.41 52周最高/最低（PE） 22.09/9.72 52周最高/最低（PB） 1.47/0.83 52周涨幅（%） 1.00 52周换手率（%） 732.12 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司传统主业为内燃机PCU零部件，以气缸套为核心，以“活塞、活塞环、轴瓦”为战略支撑，已经成为全球气缸套龙头企业。公司不断完善和延伸汽车零部件产业链，先后进入汽车电子领域、汽车制动系统领域，并建立了较强的竞争优势。同时，公司积极布局氢能及燃料电池系统相关领域，构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”等五大氢能产业新格局。 我们认为公司的产业布局有望带动公司盈利能力提升，预计2024-2026年营业收入为34.31/36.60/42.11亿元，同比增长19.79%/12.49%/9.11%，归母净利润分别为3.75/4.3/4.73亿元，同比增长20.66%/14.66%/10.04%，对应EPS分别为0.64/0.73/0.80元/股，对应PE分别为10/9/8倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 28.64 34.31 38.60 42.11 增长率(%) 24.45% 19.79% 12.49% 9.11% EBITDA（亿元） 5.45 6.25 7.35 8.40 归母净利润（亿元） 3.11 3.75 4.30 4.73 增长率(%) 85.75% 20.66% 14.66% 10.04% EPS(元/股) 0.53 0.64 0.73 0.80 市盈率（P/E） 12.53 10.12 8.83 8.02 市净率（P/B） 1.17 1.02 0.91 0.82 EV/EBITDA 8.39 7.58 6.92 6.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品市场拓展速度不及预期； 商用车市场发展不及预期； 重卡市场增长不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2.62 4.19 6.13 7.76 净利润 3.25 3.93 4.50 4.95 折旧摊销 2.20 1.61 1.87 2.16 营运资金变动 -2.96 -1.73 -1.07 -0.74 其它 0.14 0.39 0.82 1.38 投资活动现金流 -1.85 -6.57 -8.87 -11.20 资本支出 -0.60 -4.92 -6.12 -7.32 投资变动 -1.92 -2.30 -3.50 -4.70 其他 0.67 0.65 0.74 0.81 筹资活动现金流 -2.17 4.02 6.12 7.78 银行借款 5.18 4.50 6.90 8.95 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.14 0.00 0.00 0.00 其他 -7.48 -0.48 -0.78 -1.17 现金净增加额 -1.34 1.66 3.38 4.34 期初现金余额 4.09 2.75 4.41 7.78 期末现金余额主要财务比率 2.75 4.41 7.78 12.12 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 24.45% 19.79% 12.49% 9.11% 营业利润增长 81.41% 20.58% 14.64% 9.98% 归属母公司净利润增长 85.75% 20.66% 14.66% 10.04% 获利能力（%）毛利率 26.91% 27.68% 28.53% 29.26% 净利率 11.36% 11.45% 11.67% 11.77% ROE 9.28% 10.06% 10.34% 10.22% ROIC 6.33% 7.68% 7.54% 7.10% 偿债能力资产负债率（%） 34.32% 38.15% 42.30% 46.20% 净负债比率 17.70% 22.73% 28.15% 34.47% 流动比率 1.50 1.35 1.25 1.16 速动比率 1.03 0.98 0.97 0.96 营运能力总资产周转率 0.53 0.55 0.53 0.48 应收账款周转率 4.51 4.16 4.13 4.16 存货周转率 3.09 3.28 3.47 3.78 每股指标（元）每股收益 0.53 0.64 0.73 0.80 每股经营现金流 0.45 0.71 1.04 1.32 每股净资产 5.69 6.33 7.06 7.87 估值比率P/E 12.53 10.12 8.83 8.02 P/B 1.17 1.02 0.91 0.82 EV/EBITDA 8.39 7.58 6.92 6.61 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产24.59 30.86 38.73 47.86 货币资金3.02 4.68 8.05 12.39 应收及预付9.31 10.85 11.89 12.63 存货7.24 7.91 8.00 7.75 其他流动资产5.01 7.43 10.79 15.08 非流动资产32.45 36.10 40.85 46.69 长期股权投资3.89 3.99 4.19 4.49 固定资产17.38 20.03 23.42 27.53 在建工程0.66 0.47 0.32 0.20 无形资产1.56 2.04 2.68 3.48 其他长期资产8.97 9.57 10.24 11.00 资产总计57.04 66.96 79.58 94.55 流动负债16.40 22.81 31.04 41.11 短期借款6.86 11.86 18.86 27.86 应付及预收5.62 6.75 7.74 8.61 其他流动负债3.92 4.20 4.44 4.64 非流动负债3.18 2.73 2.62 2.57 长期借款0.65 0.15 0.05 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债2.53 2.58 2.57 2.57 负债合计19.58 25.55 33.67 43.68 实收资本5.88 5.88 5.88 5.88 资本公积5.72 5.72 5.72 5.72 留存收益21.62 25.38 29.68 34.41 归属母公司股东权益33.48 37.25 41.55 46.28 少数股东权益3.98 4.16 4.36 4.59 负债和股东权益57.04 66.96 79.58 94.55 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入28.64 34.31 38.60 42.11 营业成本20.93 24.81 27.59 29.79 税金及附加0.36 0.38 0.41 0.44 销售费用0.82 0.97 1.08 1.18 管理费用2.05 2.40 2.62 2.78 研发费用1.37 1.65 1.85 2.02 财务费用0.28 0.36 0.59 0.85 资产减值损失-0.20 -0.52 -0.73 -0.94 公允价值变动收益0.01 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.55 0.66 0.74 0.81 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.39 0.45 0.50 0.55 营业利润3.52 4.25 4.87 5.36 营业外收入0.04 0.04 0.05 0.06 营业外支出0.01 0.01 0.02 0.03 利润总额3.55 4.28 4.90 5.39 所得税0.29 0.35 0.40 0.43 净利润3.25 3.93 4.50 4.95 少数股东损益0.15 0.18 0.20 0.22 归属母公司净利润3.11 3.75 4.30 4.73 EBITDA5.45 6.25 7.35 8.40 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行