2023年营收增长16%，微棱镜与车载+AR为公司带来新增长

证券研究报告|2024年06月12日 核心观点公司研究·财报点评 2023年公司营收增长16%，归母净利润增长4%。公司2023年营业收入50.76 亿元(YoY16.01%)，归母净利润6.00亿元(YoY4.15%)，扣非归母净利润5.23亿元(YoY2.72%)；其中4Q23营业收入15.27亿元(YoY30.05%，QoQ-9.96%)，归母净利润1.62亿元(YoY68.83%，QoQ-37.64%)，扣非归母净利润1.57亿元(YoY82.46%，QoQ-38.28%)。2023年毛利率27.81%(YoY0.91pct)， 其中4Q23毛利率29.70%(YoY3.17pct，QoQ1.13pct)。 一季度营收增长超53%，归母净利润增长超92%。公司1Q24营业收入13.45亿元(YoY53.41%，QoQ-11.89%)，归母净利润1.79亿元(YoY92.49%，QoQ9.96%)，扣非归母净利润1.70亿元(YoY170.77%，QoQ7.88%)；毛利率 24.00%(YoY-0.36pct，QoQ-5.70pct)。 微型光学棱镜模块成功量产支撑公司销售正增长。2023年光学元器件业务收入24.46亿元(YoY21.11%)，占比48.2%。公司微型光学棱镜模块项目于2023 年6月成功量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，该新品成为支撑公司销售正增长的核心业务，开启与北美大客户合作新高度。 薄膜光学面板扩展终端品类，持续深化大客户合作。2023年薄膜光学面板业务收入18.49亿元(YoY17.77%)，占比36.4%。薄膜光学面板业务持续提升成本和良率优势，不断深化与北美大客户的合作，持续扩大终端品类和份额，壮大业务规模；战略布局方面启动海外项目战略规划，提升海外交付能力。 车载HUD斩获十余个定点项目，AR/VR持续验证和突破。2023年车载光电及AR/VR业务收入2.91亿元(YoY54.39%)，占比5.7%。公司2023年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，并成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUDTier1企业。AR/VR方面，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，不断围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破。 投资建议：目标价17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好光学元器件业务中吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等带来的业绩增长机会以及汽车电子及AR光波导器件的研发和量产能力，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长34.4%/21.2%/21.2%至8.07/9.78/11.86亿元，根据相对估值，给予目标价 17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；组织能力不能匹配战略转型风险；技术成果产业化不及预期风险；核心技术人员流失风险；宏观经济波动和行业竞争风险；价格水平下降风险；汇率风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,376 5,076 6,453 7,710 9,109 (+/-%) 14.9% 16.0% 27.1% 19.5% 18.1% 净利润(百万元) 576 600 807 978 1186 (+/-%) 30.3% 4.2% 34.4% 21.2% 21.2% 每股收益（元） 0.41 0.43 0.58 0.70 0.85 EBITMargin 9.1% 10.1% 12.4% 13.0% 13.9% 净资产收益率（ROE） 7.1% 7.0% 9.0% 10.3% 11.8% 市盈率（PE） 36.5 35.1 26.1 21.5 17.8 EV/EBITDA 30.3 25.3 18.7 15.7 13.3 市净率（PB） 2.58 2.45 2.34 2.22 2.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·光学光电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153 zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003 证券分析师：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(首次) 合理估值17.41-18.57元 收盘价15.32元 总市值/流通市值21304/20803百万元 52周最高价/最低价16.36/8.61元 近3个月日均成交额869.51百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 水晶光电（002273.SZ） 2023年营收增长16%，微棱镜与车载+AR为公司带来新增长 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 水晶光电：致力于成为“全球卓越的一站式光学解决方案专家” 深耕光学产业二十余年，布局消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景 坚守光学赛道创新发展，提供从元器件到模组及解决方案的一站式专业服务。公司成立于2002年，专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售。公司聚焦成像、感知、显示领域，以信息的获取和信息的显示为中心，依托精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体微纳等核心技术，围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局产品业务，产品生态从单一的元器件拓展至元器件、模组及解决方案三者并存。 贯彻“全球化、技术型、开放合作”工作方针，形成“5+3”战略格局。公司积极构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大产业群，打造大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块，初步形成“5+3”的战略新格局。目前公司已建成六大生产基地，土地面积近千亩，分布在浙江台州 （滨海、集聚区、临海）、江西鹰潭、广东东莞及越南。2023年，公司启动越南工厂二期建设，加大对海外供应链体系的打造，不断增强产业竞争力。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司主要包括光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料等五大业务板块。公司产品广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光电、元宇宙AR/VR等领域，产品形态由单一的光学元器件向元器件、模组及解决方案并存转型，主要业务板块如下： 1）光学元器件：公司与各大摄像头厂家保持密切合作，以红外截止滤光片为代表的核心光学元器件多年来保持行业领先的市占率。此外，随着iPhone15ProMax全新推出潜望式摄像头方案，公司微型光学棱镜模块可应用于手机潜望式摄像头等各类成像和光源模组。 2）薄膜光学面板：主要包括摄像头盖板、指纹识别盖板、智能手表表盖等产品，其中摄像头保护盖板等产品能够有效减少成像“鬼影”现象，使手机拍照色彩更加真实饱满，并且为摄像头带来耐冲击和抗划伤等保护性能。 3）半导体光学：主要包括接近光传感器滤光片/3D窄带滤光片能够实现特定波段光谱通过，主要应用于手机接近光传感器、投影仪自动对焦、多种方案的3D摄像头发射及接收端模组以及TWS耳机等领域。 4）汽车电子（AR+）：公司在AR-HUD领域处于行业领先地位，是国内首家大批量生产AR-HUD的厂商，2023年国内市场占有率排名第一，并成功成为海外知名车企HUD的Tier1供应商；公司作为国内领先的玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，已和海内外各大激光雷达厂商建立业务合作。在AR领域，具备从光学元器件到光学模块，以及近眼虚空显示的各类光波导技术的一站式光学解决方案能力。 5）反光材料：子公司夜视丽多年来一直致力于反光材料技术的积累与产品性能的提升，布局多重消费场景，覆盖人、车、路三大主线，同时抓住海外市场机会，与国际客户发展深度的商业合作伙伴关系。 业务板块主要产品种类产品介绍及用途 表1：公司主要产品 红外截止滤光片及是一种允许可见光透过、截止或反射红外光的光学滤光片；IRCF组立件是通过自动组立设备和技术，将滤光片与 其组立件支架胶合在一起。产品应用于手机、相机、车载等成像摄像头。 吸收反射复合型滤通过使用复合材料和新的镀膜设计，引入半导体光学工艺，提升产品光学、机械性能，产品用于手机摄像头，可极 光片大改善特殊场景中红色花瓣鬼影及色差问题。 微型光学棱镜模块通过光学级玻璃的超精密冷加工技术，加工出不同形状的光学棱镜器件，结合镀膜、胶合和印刷等技术，产品具备 光学元器件（MPOA） 将光路实现特定角度的折射或反射、分光或合光性能，通常应用于手机潜望式摄像头等各类成像和光源模组。 光学低通滤波器及一种多片组合型滤光片，能有效滤除莫尔条纹，进行色差补正和更好的还原图像真实色彩。产品应用于数码相机、 组合片摄像机、监控器。 超低反射吸光膜由不同高低折射率的材料堆叠而成的膜系，通过干涉原理形成可见光波段的超低反射，加上基材本身具备不透光性，配合膜系的超低反射率使产品达到吸光效果，提升成像质量；也可以作为外观装饰件。 CMOSCOVER在CMOS与CCD感光元件表面，采用玻璃或水晶封装以保护芯片表面。 应用于手机/pad/无人机/相机等镜头保护盖板，通过光学镀膜，阻隔红外、紫外波段，有效减少成像“鬼影”现象， 摄像头盖板 使手机拍照色彩更加真实饱满，细节更加清晰，产品硬度高，光学折射率高（厚度更薄），耐冲击和抗划伤性能较强，给用户带来优良的拍摄体验。 薄膜光学面 指纹识别盖板产品应用于手机/PAD等，作为TouchID可以实现解锁，支付等功能快速识别，指纹按键触感舒适，具备防指纹、耐污损等用户体验。 板 智能手表表盖 应用于传统手表、智能手表上，一类产品通过镀膜实现人体心跳、脉搏等参数传导，实现人体健康监测功能；另一类产品通过镀膜减少玻璃反射，同样效果下降低显示亮度，降低功耗，提升续航。同时两类产品都具有增强玻璃表面硬度，提升产品抗摩擦等能力。 颜色膜多应用于手机后盖，通过蒸镀和溅镀实现颜色在不同角度的变化，同时提升盖板色彩多样化。 接近光传感器滤光在玻璃表面镀制某波段带通光谱，实现特定波段光谱通过，其它波段截止要求。产品应用于手机接近光传感器；投 片/3D窄带滤光片影仪自动对焦；多种方案的3D摄像头发射及接收端模组；TWS耳机。 ITO图形化元器件在特定的光学（或半导体）产品基片上镀制透明ITO薄膜，并利用半导体技术刻蚀成客户要求的图形线路和电阻值，达到高透光率及导电功能。 衍射光学元件（DOE）是基于光的衍射原理，采用半导体设备及工艺技术，在基片表面制作不同的微纳形貌，使其 半导体光学DOE/Diffuser 达到将一束光变成光斑点阵的光器件；Diffuser是入射界面为特定设计的自由曲面，光出射后产生光强在特定FOV内均匀调制的匀光器件。 屏下指纹镀膜在屏下指纹芯片上通过镀膜增加光学性能，其中屏下摄像头采用特殊的IR滤光片技术。用于智能手机屏下摄像头，点亮并识别指纹达到解锁功能。 微透镜阵列在玻璃基板上通过光学设计，光刻加工出指定颜色的薄膜（图案和颜色），叠加光源和透镜可以透出对应的图形。可以用黑白实现单色投影，也可以用彩色膜