重组完成后盈利能力有所改善，持续推进高质量发展

增持（维持） 股价（2024年03月26日）11.38元 重组完成后盈利能力有所改善，持续推进高质量发展 公司研究|年报点评中航机载600372.SH 目标价格11.61元 52周最高价/最低价17.8/9.81元 总股本/流通A股（万股）483,890/475,680 A股市值（百万元）55,067 事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收290.07亿元（+4.63%），实现归 母净利润18.86亿元（+39.62%）。单季度看，23Q4实现营收82.76亿元（+9.07%）， 归母净利润2.36亿元（+25.94%）。 重述后业绩同比+40%，盈利能力有所改善，研发投入加大。公司2023年实现营收 290.07亿元（+4.63%），防务航空产业发展成绩显著，民用航空产业战略布局稳步推进。2023年实现归母净利润18.86亿元（+39.62%），主要由于吸收合并完成后，按同一控制企业合并政策对上年同期报表进行了重述。2023年公司净利率同比上升 0.95pct到7.41%，其中毛利率上升至29.73%（+0.95pct），期间费用率上升至21.76%（+1.77pct），主要由于公司加大研发投入，研发费用率提升2.13pct至12.03%。 2024年公司持续推进高质量发展，预计关联交易有所增长。24年公司预计实现营收 285.22亿元（-1.67%），防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等影响有所下降，其他业务收入保持增长态势；公司坚持高质量发展理念，24年预计实现利润总额24.37亿元（+8.0%）。此外，24年公司预计关联销售220亿元，较23年预计金额增加2.33%，较23年实际发生额增加23.94%。 吸并专项工作圆满完成，航空机载龙头进入发展新阶段。2023年4月13日，换股吸并中航机电项目顺利完成。2023年6月26日，50亿元募集配套资金到账，用于 盈利预测与投资建议 航空引气子系统等机载产品产能提升、液压作动系统产能提升建设、航空电力系统生产能力提升等项目建设。通过核心军工资产及业务的专业化整合，更好的协调合并双方的技术、人员、供应链、客户等资源，发挥协同效应，实现优势互补。未来公司作为国内航空机载龙头，将致力于全面提升机载系统装备的研制能力，打造世界一流的航空机载系统供应商，在军民业务协同下有望迎来快速发展。 由于23年公司完成吸并工作，调整24、25年归母净利润为20.79、23.53亿元（前值为11.79、13.62亿元），新增26年归母净利润为26.75亿元，参考可比公司24年27倍PE，给予目标价11.61元，维持增持评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年03月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.95 -2.23 -10.32 -36.59 相对表现% -5 -4.85 -16.91 -24.59 沪深300% -0.95 2.62 6.59 -12 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 毛利率显著提升，重组工作稳步推进2023-03-27 公司主要财务信息 21年业绩同比增长26.6%，盈利能力持续2022-04-04提升 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 27,722 29,007 29,079 32,092 36,062 同比增长(%) 181.8% 4.6% 0.2% 10.4% 12.4% 营业利润(百万元) 1,930 2,230 2,429 2,735 3,088 同比增长(%) 118.9% 15.6% 8.9% 12.6% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,351 1,886 2,079 2,353 2,675 同比增长(%) 69.2% 39.6% 10.2% 13.2% 13.7% 每股收益（元） 0.28 0.39 0.43 0.49 0.55 毛利率(%) 28.8% 29.7% 30.0% 30.1% 30.2% 净利率(%) 4.9% 6.5% 7.1% 7.3% 7.4% 净资产收益率(%) 8.1% 6.5% 5.6% 6.1% 6.6% 市盈率 40.8 29.2 26.5 23.4 20.6 市净率 2.5 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中航机载可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2024/03/26 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 国睿科技 600562 13.35 0.44 0.48 0.59 0.70 30.18 27.81 22.54 19.13 航发控制 000738 17.80 0.52 0.61 0.75 0.91 34.01 29.15 23.75 19.48 中简科技 300777 30.20 1.35 1.31 1.73 2.11 22.30 23.14 17.47 14.32 北方导航 600435 9.00 0.12 0.17 0.24 0.33 72.93 54.18 37.72 27.03 国博电子 688375 67.15 1.30 1.52 1.92 2.48 51.60 44.18 34.97 27.08 调整后 平均 34 27 22 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,454 13,708 17,923 18,071 18,138 营业收入 27,722 29,007 29,079 32,092 36,062 应收票据、账款及款项融资 21,372 26,864 26,521 29,270 32,891 营业成本 19,744 20,382 20,348 22,434 25,175 预付账款 710 545 582 642 721 营业税金及附加 154 220 220 243 273 存货 13,009 13,894 14,244 15,704 17,623 销售费用 266 273 268 295 332 其他 432 465 470 486 506 管理费用及研发费用 5,207 5,941 5,743 6,306 7,086 流动资产合计 46,977 55,475 59,740 64,172 69,879 财务费用 70 99 222 200 199 长期股权投资 730 843 843 843 843 资产、信用减值损失 669 225 230 260 290 固定资产 10,137 10,819 10,951 10,922 10,708 公允价值变动收益 (0) (1) 0 0 0 在建工程 2,050 1,921 1,961 2,036 1,990 投资净收益 94 153 160 160 160 无形资产 1,920 1,885 1,728 1,571 1,414 其他 224 210 221 221 221 其他 2,909 2,580 490 479 479 营业利润 1,930 2,230 2,429 2,735 3,088 非流动资产合计 17,747 18,048 15,973 15,851 15,433 营业外收入 20 44 50 50 50 资产总计 64,724 73,523 75,712 80,023 85,312 营业外支出 23 17 20 20 20 短期借款 3,860 3,472 3,472 3,472 3,472 利润总额 1,927 2,257 2,459 2,765 3,118 应付票据及应付账款 17,919 20,002 19,969 22,016 24,706 所得税 137 108 117 132 149 其他 9,915 6,359 6,365 6,619 6,954 净利润 1,790 2,149 2,342 2,633 2,969 流动负债合计 31,693 29,833 29,806 32,107 35,132 少数股东损益 439 263 263 281 294 长期借款 1,644 4,318 4,318 4,318 4,318 归属于母公司净利润 1,351 1,886 2,079 2,353 2,675 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.39 0.43 0.49 0.55 其他 1,384 1,678 1,702 1,702 1,702 非流动负债合计 3,028 5,996 6,020 6,020 6,020 主要财务比率 负债合计 34,721 35,828 35,826 38,127 41,152 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 7,787 1,611 1,874 2,155 2,449 成长能力 实收资本（或股本） 3,270 4,839 4,839 4,839 4,839 营业收入 181.8% 4.6% 0.2% 10.4% 12.4% 资本公积 8,813 19,598 19,448 19,448 19,448 营业利润 118.9% 15.6% 8.9% 12.6% 12.9% 留存收益 9,858 11,188 13,267 14,996 16,965 归属于母公司净利润 69.2% 39.6% 10.2% 13.2% 13.7% 其他 274 458 458 458 458 获利能力 股东权益合计 30,003 37,695 39,887 41,896 44,160 毛利率 28.8% 29.7% 30.0% 30.1% 30.2% 负债和股东权益总计 64,724 73,523 75,712 80,023 85,312 净利率 4.9% 6.5% 7.1% 7.3% 7.4% ROE 8.1% 6.5% 5.6% 6.1% 6.6% 现金流量表 ROIC 6.8% 5.2% 5.3% 5.6% 6.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,790 2,149 2,342 2,633 2,969 资产负债率 53.6% 48.7% 47.3% 47.6% 48.2% 折旧摊销 669 6,998 1,455 1,605 1,748 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 70 99 222 200 199 流动比率 1.48 1.86 2.00 2.00 1.99 投资损失 (94) (153) (160) (160) (160) 速动比率 1.07 1.39 1.53 1.51 1.49 营运资金变动 (4,927) (5,267) (79) (1,983) (2,615) 营运能力 其它 1,562 (4,84