盈利能力持续提升，加快能力建设助推未来高质量发展

盈利能力持续提升，加快能力建设助推未来高质量发展 核心观点 事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入158.38亿元（+23.09%）；实现归母净利润27.17亿元（+36.47%）。2022Q4单季度公司实现营业收入33.84亿元 （+13.18%），实现归母净利润4.33亿元（+17.63%）。 多业务发力驱动营收快速增长，净利率持续提升。公司22年全年实现营收158.38 亿元（+23.09%），归母净利润27.17亿元（+36.47%），利润增速明显快于营收增速。公司营收快速增长，主要是由于：①防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；②民品业务开启倍增发展新征程：通信与工业产品业务结构不断升级；新能源车业务各大主流车企获得多点突破，市场渗透率不断提升，收入实现翻番增长。22年全年公司毛利率略下滑至36.54%（-0.46pct），但净利率上升至18.32%（+1.80pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至17.08%（-2.79pct）。 在建工程同比高增125%，公司加快能力建设，筑牢高质量发展基础。2022年年末公司存货账面价值为54.16亿元，较去年同期增长14.51%。2022年年末公司在建 工程余额为11.43亿元，较去年同期增加125.18%。公司加快能力建设，从产能角度为未来的高质量发展奠定坚实基础，洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶，华南产业基地一期工程如期完工，“一总部多中心”能力格局初步构建。 “十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订 单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：公司在国产新能源车市场布局占有率高，22年公司在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议 根据22年年报略下调营业收入增速，下调23、24年归母净利润为33.92、42.07亿元（前值为34.30、42.95亿元），新增25年归母净利润53.31亿元，参考可比公司23年31倍市盈率，给予目标价64.48元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)12,86715,83819,79724,88031,433 同比增长(%)24.9%23.1%25.0%25.7%26.3% 营业利润(百万元)2,2463,0213,7684,7065,971 同比增长(%)35.1%34.5%24.7%24.9%26.9% 归属母公司净利润(百万元)1,9912,7173,3924,2075,331 同比增长(%)38.4%36.5%24.8%24.0%26.7% 每股收益（元）1.221.672.082.583.27 毛利率(%)37.0%36.5%37.5%37.8%37.9%净利率(%)15.5%17.2%17.1%16.9%17.0% 净资产收益率(%)16.1%16.8%17.8%18.7%20.3% 公司研究|年报点评中航光电002179.SZ 买入（维持） 股价（2023年03月17日）52.81元目标价格64.48元 行业国防军工 52周最高价/最低价68.9/43.16元总股本/流通A股（万股）163,080/156,667A股市值（百万元）86,123国家/地区中国 报告发布日期2023年03月19日 1周1月3月12月 绝对表现-7.24-5.24-9.18-13.13 相对表现-7.03-3.36-9.3-6.55沪深300-0.21-1.880.12-6.58 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 Q3业绩实现高增长，净利率水平持续提升 2022-10-31 Q2业绩同比高增58%，公司调增全年关联 2022-09-04 交易额度业绩增速上移，净利率创十年来新高 2022-04-04 市盈率 43.3 31.7 25.4 20.5 16.2 市净率 5.8 4.9 4.1 3.6 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中航光电可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2023/3/17 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 航天电器 002025 58.72 1.08 1.38 1.84 2.42 54.55 42.58 31.94 24.27 中航高科 600862 23.16 0.42 0.55 0.73 0.95 54.56 42.16 31.65 24.42 西部超导 688122 81.09 1.60 2.33 3.11 3.98 50.75 34.75 26.08 20.39 中简科技 300777 50.52 0.46 1.07 1.58 1.96 110.33 47.27 32.02 25.74 图南股份 300855 43.58 0.60 0.82 1.11 1.48 72.58 53.27 39.10 29.54 中航电子 600372 17.93 0.42 0.45 0.59 0.69 43.05 39.44 30.33 25.82 调整后 平均 43 31 25 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,303 9,952 11,771 13,141 15,716 营业收入 12,867 15,838 19,797 24,880 31,433 应收票据、账款及款项融资 9,330 10,360 12,949 16,274 20,560 营业成本 8,106 10,050 12,382 15,485 19,505 预付账款 54 126 157 198 250 营业税金及附加 45 69 79 100 126 存货 4,730 5,416 6,673 8,345 10,511 销售费用 366 419 505 634 786 其他 226 356 368 381 398 管理费用及研发费用 2,138 2,507 3,158 4,055 5,124 流动资产合计 22,644 26,210 31,918 38,338 47,435 财务费用 53 (221) (57) (73) (76) 长期股权投资 192 238 180 192 200 资产、信用减值损失 100 190 155 165 190 固定资产 2,724 3,224 3,496 3,593 3,581 公允价值变动收益 5 7 7 7 7 在建工程 507 1,143 806 603 482 投资净收益 89 85 85 85 85 无形资产 555 606 562 519 476 其他 93 104 100 100 100 其他 365 391 380 378 378 营业利润 2,246 3,021 3,768 4,706 5,971 非流动资产合计 4,344 5,601 5,424 5,285 5,118 营业外收入 35 51 50 50 50 资产总计 26,987 31,811 37,342 43,623 52,553 营业外支出 14 18 15 20 20 短期借款 325 438 438 438 1,314 利润总额 2,267 3,054 3,803 4,736 6,001 应付票据及应付账款 7,265 7,657 9,434 11,798 14,861 所得税 142 153 194 260 330 其他 2,415 4,545 4,707 4,999 5,370 净利润 2,126 2,901 3,609 4,476 5,671 流动负债合计 10,005 12,640 14,579 17,235 21,545 少数股东损益 135 184 217 269 340 长期借款 657 40 40 40 40 归属于母公司净利润 1,991 2,717 3,392 4,207 5,331 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.22 1.67 2.08 2.58 3.27 其他 429 629 633 630 630 非流动负债合计 1,086 669 673 670 670 主要财务比率 负债合计 11,091 13,309 15,252 17,905 22,215 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 972 1,100 1,317 1,585 1,926 成长能力 实收资本（或股本） 1,136 1,631 1,631 1,631 1,631 营业收入 24.9% 23.1% 25.0% 25.7% 26.3% 资本公积 5,815 5,709 5,690 5,690 5,690 营业利润 35.1% 34.5% 24.7% 24.9% 26.9% 留存收益 7,934 10,015 13,407 16,766 21,046 归属于母公司净利润 38.4% 36.5% 24.8% 24.0% 26.7% 其他 40 46 45 45 45 获利能力 股东权益合计 15,897 18,502 22,090 25,718 30,337 毛利率 37.0% 36.5% 37.5% 37.8% 37.9% 负债和股东权益总计 26,987 31,811 37,342 43,623 52,552 净利率 15.5% 17.2% 17.1% 16.9% 17.0% ROE 16.1% 16.8% 17.8% 18.7% 20.3% 现金流量表 ROIC 15.0% 14.5% 16.4% 17.5% 18.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,126 2,901 3,609 4,476 5,671 资产负债率 41.1% 41.8% 40.8% 41.0% 42.3% 折旧摊销 194 274 319 350 376 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 53 (221) (57) (73) (76) 流动比率 2.26 2.07 2.19 2.22 2.20 投资损失 (89) (85) (85) (85) (85) 速动比率 1.77 1.65 1.73 1.74 1.71 营运资金变动 (530) 10 (1,812) (2,399) (3,088) 营运能力 其它 308 (761) (12) (7) (7) 应收账款周转率 2.9 3.4 3.6 3.6 3.6 经营活动现金流 2,062 2,118 1,