高质量发展拉升盈利能力，连锁布局稳步推进

业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1，公 司实现收入13.8亿元（+55%），归母净利润2.3亿元（+358%）， 扣非归母净利润1.5亿元（+205%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入7.3亿元（+73%），归母净利润0.72亿元（+420%），扣非归母净利润0.77亿元（+563%）。 经营分析 业务结构转型升级效果显著，上半年实现高质量发展。分产品看， 2023年H1，公司屈光项目收入7.1亿元（+33%），视光项目收入 1.9亿元（+53%），白内障项目收入2.7亿元（+137%），综合眼病项目收入2.0亿元（+71%）。公司自2018年起主动调整业务结构， 人民币(元)成交金额(百万元) 大力发展屈光、视光等非医保结算项目，受益整体消费复苏，这 两块业务收入增长较快，且在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，视光项目毛利率为45.67% （+2.91pcts）。在白内障业务方面，公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式，该业务毛利率为43.37%（+8.06pcts）。此 外，综合眼病项目毛利率为19.77%（+4.60pcts），回暖明显。稳步推进扩张计划，持续为业绩增长赋能。2023年H1，上海奉贤 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,710 1,726 2,784 3,610 4,632 营业收入增长率 25.54% 0.91% 61.34% 29.66% 28.32% 归母净利润(百万元) 94 21 290 327 445 归母净利润增长率-13.81%-78.09%1310.38%12.80%35.84%摊薄每股收益(元) 0.8370.1371.9392.1872.971 普瑞和湖北普瑞陆续开诊，且公司完成对东莞光明眼科的收购，已运营27家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎；同时，并购也能为公司提供“即战力”，东莞光明眼科于2023年1 月并表，上半年即实现收入1.0亿元，净利润0.28亿元。 每股经营性现金流净额 3.20 2.13 2.42 5.39 5.73 15.8%（-2.2pcts），管理费用率为11.9%（-2.5pcts），毛利率为 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.90% 0.99% 12.40% 12.27% 14.29% 45.4%（+1.5pcts），实现扣非归母净利率10.8%。 P/E 0.00 513.56 54.52 48.33 35.58 规模效应彰显，盈利能力兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端得到优化。2023年H1，公司销售费用率为 150.00 133.00 116.00 99.0082.0065.0048.00 220829 成交金额普瑞眼科沪深300 600 500 400 300 200 100 0 盈利预测、估值与评级 公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45亿元，分别上调18%、18%、12%，同比增长1310%、 13%、36%，EPS分别为1.94、2.19、2.97元，现价对应PE为55、 48、36倍，维持“增持”评级。 风险提示 医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。 P/B0.005.116.765.935.08 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,362 1,710 1,726 2,784 3,610 4,632 货币资金 285 171 926 1,037 1,264 1,560 增长率 25.5% 0.9% 61.3% 29.7% 28.3% 应收款项 100 122 124 182 234 300 主营业务成本 -774 -968 -1,007 -1,587 -2,045 -2,610 存货 81 90 108 133 167 206 %销售收入 56.8% 56.6% 58.3% 57.0% 56.7% 56.3% 其他流动资产 65 37 30 205 61 69 毛利 588 742 719 1,198 1,565 2,022 流动资产 531 419 1,188 1,556 1,726 2,134 %销售收入 43.2% 43.4% 41.7% 43.0% 43.3% 43.7% %总资产 45.9% 18.0% 32.3% 35.7% 36.8% 40.8% 营业税金及附加 -2 -3 -3 -5 -6 -8 长期投资 0 169 267 106 106 106 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 361 495 455 697 801 882 销售费用 -253 -317 -344 -484 -621 -801 %总资产 31.2% 21.3% 12.4% 16.0% 17.1% 16.9% %销售收入 18.6% 18.5% 19.9% 17.4% 17.2% 17.3% 无形资产 236 246 427 837 853 867 管理费用 -170 -243 -270 -348 -444 -556 非流动资产 625 1,906 2,489 2,803 2,962 3,094 %销售收入 12.5% 14.2% 15.7% 12.5% 12.3% 12.0% %总资产 54.1% 82.0% 67.7% 64.3% 63.2% 59.2% 研发费用 0 0 -7 -10 -11 -14 资产总计 1,156 2,326 3,677 4,360 4,688 5,229 %销售收入 0.0% 0.0% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 短期借款 2 209 248 339 143 0 息税前利润（EBIT） 163 180 95 351 482 643 应付款项 171 156 206 292 377 481 %销售收入 12.0% 10.5% 5.5% 12.6% 13.3% 13.9% 其他流动负债 108 125 129 209 263 342 财务费用 -3 -48 -48 -62 -67 -54 流动负债 281 490 582 840 782 823 %销售收入 0.2% 2.8% 2.8% 2.2% 1.8% 1.2% 长期贷款 16 0 89 85 90 93 资产减值损失 -15 -12 -6 -6 -1 -2 其他长期负债 7 888 939 1,095 1,149 1,201 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 303 1,377 1,609 2,020 2,021 2,117 投资收益 2 9 15 110 40 30 普通股股东权益 853 948 2,068 2,340 2,667 3,112 %税前利润 1.2% 6.8% 25.6% 28.1% 8.8% 4.9% 其中：股本 112 112 150 150 150 150 营业利润 159 143 68 392 454 617 未分配利润 59 147 153 425 753 1,197 营业利润率 11.7% 8.4% 3.9% 14.1% 12.6% 13.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -6 -4 -8 0 0 0 负债股东权益合计 1,156 2,326 3,677 4,360 4,688 5,229 税前利润 153 139 59 392 454 617 利润率 11.2% 8.1% 3.4% 14.1% 12.6% 13.3% 比率分析 所得税 -44 -45 -39 -102 -127 -173 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 28.8% 32.4% 65.3% 26.0% 28.0% 28.0% 每股指标 净利润 109 94 21 290 327 445 每股收益 0.971 0.837 0.137 1.939 2.187 2.971 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.604 8.451 13.819 15.639 17.826 20.797 归属于母公司的净利润 109 94 21 290 327 445 每股经营现金净流 2.027 3.203 2.134 2.418 5.386 5.733 净利率 8.0% 5.5% 1.2% 10.4% 9.1% 9.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.118 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.77% 9.90% 0.99% 12.40% 12.27% 14.29% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.42% 4.04% 0.56% 6.65% 6.98% 8.50% 净利润 109 94 21 290 327 445 投入资本收益率 13.30% 10.47% 1.38% 9.39% 11.97% 14.44% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 101 233 273 185 233 291 主营业务收入增长率 14.21% 25.54% 0.91% 61.34% 29.66% 28.32% 非经营收益 -1 35 40 -17 51 53 EBIT增长率 72.09% 10.03% -46.85% 267.39% 37.44% 33.37% 营运资金变动 19 -2 -14 -97 195 69 净利润增长率 122.06% -13.81% -78.09% 1310.38% 12.80% 35.84% 经营活动现金净流 228 359 319 362 806 858 总资产增长率 18.34% 101.10% 58.11% 18.57% 7.54% 11.53% 资本开支 -143 -253 -327 -467 -292 -322 资产管理能力 投资 0 -176 -294 162 0 0 应收账款周转天数 15.8 12.8 11.9 11.8 11.7 11.6 其他 49 0 19 110 40 30 存货周转天数 35.5 32.2 35.8 32.0 31.0 30.0 投资活动现金净流 -94 -429 -602 -196 -252 -292 应付账款周转天数 62.8 54.5 61.2 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 0 1,152 0 0 0 固定资产周转天数 85.5 74.8 82.9 76.6 75.7 71.7 债权募资 -2 92 89 87 -191 -140 偿债能力 其他 -1 -136 -203 -100 -91 -83 净负债/股东权益 -31.28% 4.03% -28.53% -26.24% -38.69% -47.16% 筹资活动现金净流 -3 -44 1,038 -13 -282 -223 EBIT利息保障倍数 55.2 3.7 2.0 5.6 7.2 12.0 现金净流量 130 -114 755 153 273 344 资产负债率 26.22% 59.22% 43.77% 46.33% 43.11% 40.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评