宏观经济研究周报：国内经济数据较好，美联储维持利率不变

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内经济数据较好，美联储维持利率不变 宏观经济研究周报（03.18-03.22）) 2024年03月24日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% -1% -11% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 % 1M 3M 12M 上证指数 1.44 4.57 -7.26 沪深300 1.58 6.23 -12.23 -21% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（03.11-03.15）2024- 03-19 2宏观经济研究周报（03.11-03.15）：国内社融数据偏弱，美国CPI略超预期2024-03-19 3宏观经济研究周报（03.04-03.08）：国内物价 温和回升，美国非农数据超预期2024-03-11 本周观点：国内方面，2024年1-2月份主要经济数据出炉，受去年同 期低基数叠加经济边际回暖影响，整体表现较好，其中有以下亮点：亮点一是投资中制造业投资表现强劲，同比增长9.4%，增速较2023年全年加快了2.9个百分点，以下三个行业对当期制造业投资贡献较大。其一是随着国内外市场的逐渐复苏，消费者对纺织品和服装的需求有所增加，推动了纺织业投资的快速增长，纺织业由前值-0.4%到现值15%；其二是受益于春节假期对食品需求的增加，食品制造业由前值12.5%到现值22.5%；其三是随着经济复苏对运输行业的需求增加，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业由前值3.1%到现值25%。亮点二是消费中餐饮收入增长较快，同比增速达12.5%，另外烟酒类也同比增长13.7%。餐饮类表现突出的原因在于：一是去年同期，疫情防控刚放开，社会人流尚未完全恢复，有一定的低基数效应；二是今年春节假期较去年更长，更多消费场景带动餐饮类收入上涨。亮点三是工业增加值中汽车制造业增速较快，1-2月份汽车制造业同比增长了9.8%，其中，新能源汽车产量同比增长25.6%，远高于整体汽车制造业增速，主要系年末年初大量新品的上市及交付所致。海外方面，美联储在2024年3月的议息会议中决定维持当前的利率目标区间不变，这一决策符合市场的广泛预期。综合来看，美联储3月的议息会议传递出的信息相对中性，既体现了对通胀的关注，也显示出对经济增长的信心。同时，通过释放降息和放缓缩表的信号，美联储有助于稳定市场预期，缓解金融市场可能出现的紧张情绪。然而，由于未来的经济和通胀走势仍存在不确定性，因此美联储在未来的决策中仍需保持灵活性和定力。另外，日本央行如期宣布加息10个基点，将关键利率上调至0%，结束负利率时代。尽管日本央行加息短期可能对市场有部分冲击，但此前日本利率相对其他主要经济体已足够低，叠加美联储降息预期，中长期对市场冲击有限。 国内热点：一、2024年1-2月重要经济数据出炉。二、1-2月全国一般公共预算收入同比下降2.3%。三、中国1-2月房地产开发投资同比 下降9%。四、3月LPR报价出炉。 国际热点：一、美联储维持联邦基金利率为5.25%~5.5%目标区间。二、日本央行如期宣布加息10个基点。 上周高频数据跟踪：3月18日至3月22日，上证指数下跌0.22%，收报3048.03点；沪深300指数下跌0.70%，收报3545.00点；创业板 指下跌0.79%，收报1869.17点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.12024年1-2月重要经济数据出炉5 2.21-2月全国一般公共预算收入同比下降2.3%5 2.3中国1-2月房地产开发投资同比下降9%5 2.43月LPR报价出炉6 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美联储维持联邦基金利率为5.25%~5.5%目标区间6 3.2日本央行如期宣布加息10个基点6 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场7 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性12 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）9 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）9 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）10 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：柯桥纺织价格指数（点）11 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）11 图19：中国当周电影票房收入（万元）11 图20：出口集装箱运价指数（点）12 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）12 图23：南华工业品指数（点）12 图24：货币投放量（亿元）13 图25：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内经济数据较好，美联储维持利率不变。国内方面，2024年1-2月份主要经济数据出炉，受去年同期低基数叠加经济边际回暖影响，整体表现较好，其中有以下亮点：亮 点一是投资中制造业投资表现强劲，同比增长9.4%，增速较2023年全年加快了2.9个百分点，以下三个行业对当期制造业投资贡献较大。其一是随着国内外市场的逐渐复苏，消费者对纺织品和服装的需求有所增加，推动了纺织业投资的快速增长，纺织业由前值-0.4%到现值15%；其二是受益于春节假期对食品需求的增加，食品制造业由前值12.5%到现值22.5%；其三是随着经济复苏对运输行业的需求增加，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业由前值3.1%到现值25%。1-2月份表现较好的行业中，纺织业和食品制造业投资增速可能受季节性影响较大，未来表现仍需观察，而铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业受益于经济基本面好转可能持续保持强势。亮点二是消费中餐饮收入增长较快，同比增速达12.5%，另外烟酒类也同比增长13.7%。餐饮类表现突出的原因在于：一是去年同期，疫情防控刚放开，社会人流尚未完全恢复，有一定的低基数效应；二是今年春节假期（大多8天）较去年（约7天）更长，更多消费场景带动餐饮类收入上涨。未来，随着低基数效应减弱叠加节日效应消退，若无新政策推动或刺激，餐饮消费高增或难以持续。亮点三是工业增加值中汽车制造业增速较快，1-2月份汽车制造业同比增长了9.8%，其中，新能源汽车产量同比增长25.6%，远高于整体汽车制造业增速，主要系年末年初大量新品的上市及交付所致。目前中国新能源汽车产业链已经具备全球优势。乘联会秘书长崔东树预计2024年中国汽车出口应该能增长20%，大概在650万台左右的规模上。2024年，在政府和市场的双重推动下，我国汽车制造业尤其是新能源汽车产业仍有较大增长潜力。 海外方面，美联储在2024年3月的议息会议中决定维持当前的利率目标区间不变， 这一决策符合市场的广泛预期。会议同时公布了新的经济预测，其中大幅上调了2024年的经济增长预测，同时维持通胀率预测不变，并小幅下调了失业率预测。这表明，美联储对当前美国经济的看法相对乐观。尽管维持利率不变，但根据会议结果公布后的市场预期，美联储在2024年的议息会议中释放了有关降息的信号，预计将在2024年的6月、9 月和12月的重要议息会议上降息。然而，点阵图的投票分布显示，部分美联储官员对年内降息次数的预期有所削减，这使得点阵图略显鹰派。不过，美联储主席鲍威尔在会后的讲话中淡化了这一鹰派色彩，表示近期的通胀数据并未改变他对通胀整体回落的看法。因此，整体来看，年中降息的概率仍然较大。综合来看，美联储3月的议息会议传递出的信息相对中性，既体现了对通胀的关注，也显示出对经济增长的信心。同时，通过释放降息和放缓缩表的信号，美联储有助于稳定市场预期，缓解金融市场可能出现的紧张情绪。然而，由于未来的经济和通胀走势仍存在不确定性，因此美联储在未来的决策中仍需保持灵活性和定力。另外，日本央行如期宣布加息10个基点，将关键利率上调至0%，结束负利率时代。尽管日本央行加息短期可能对市场有部分冲击，但此前日本利率相对其他主要经济体已足够低，叠加美联储降息预期，中长期对市场冲击有限。 2上周国内宏观消息梳理 2.12024年1-2月重要经济数据出炉 中国1-2月社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%；全国网上零售额21535亿元，增长15.3%。按消费类型分，1-2月份，商品零售71826亿元，同比增长4.6%；餐饮收入9481亿元，增长12.5%。 中国1-2月规模以上工业增加值同比增长7%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值增长0.56%。分行业看，1-2月份，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。其中，化学原料和化学制品制造业增长10%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.5%，汽车制造业增长9.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.6%。 中国2024年1-2月固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基础设施投资增长6.3%，增速加快0.4个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。2024年1-2月份，中国民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%。 来源：国家统计局 2.21-2月全国一般公共预算收入同比下降2.3% 事件：1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%；一般公共预算支出43624亿元，增长6.7%。主要税收收入项目方面，国内增值税14958亿元，下降5.3%；个人所得税3262亿元，下降15.9%；车辆购置税516亿元，增长29.8%；印花税726亿 元，下降7.1%，其中证券交易印花税150亿元，下降46.8%。地方政府性基金预算本级收入6394亿元，增长1.1%，其中，国有土地使用权出让收入5625亿元，与去年同期持平。 来源：财政部 2.3中国1-2月房地产开发投资同比下降9% 事件：中国1-2月房地产开发投资11842亿元，同比下降9%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。房地产开发企业到位资金16193亿元，同比下降24.1%。2月份，房地产开发景气指数为 92.13。 国家统计局表示，综合各领域数据来看，房地产市场目前仍然还处于调整转型之中。2024年中央经济工作会议和全国两会对优化房地产的政策，促进房地产市场平稳健康发展提出明确的要求，这些政策措施的落实，下一步将会有助于房地产市场的平稳健康和高质量发展。 来源：统计局 2.43月LPR报价出炉 事件：3月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.45%，上月为3.45%；5年期以上 LPR报3.95%，上月为3.95%。1年期和5年期利率均维持不变。 来源：央行 3上周海外宏观消息梳理 3.1美联储维持联邦基金利率为5.25%~5.5%目标区间 事件：美联储3月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25%~5.5%目标区间，符合市场预期。同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金利率维持在5.4%；2）将 隔夜回购利率维持在5.5%；3）将隔夜逆回购利率维持在5.3%；4）将一级信贷利率维持在5