宏观经济研究周报：5月LPR维持不变，美联储5月会议纪要偏鹰

宏观定期策略 5 证券研究报告 5月LPR维持不变，美联储5月会议纪要偏鹰 宏观经济研究周报（05.20-05.24）) 2024年05月26日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% -1% -11% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 上证指数 2.06 6.28 -5.40 沪深300 1.66 7.22 -9.55 -21% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（04.15-04.19）2024- 04-21 2宏观经济研究周报（04.15-04.19）：国内一季度GDP超预期，美联储降息预期降温2024-04-21 3宏观经济研究周报（04.08-04.12）：国内CPI 同比回落，美国CPI同比超预期2024-04-15 本周观点：国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公 布，2024年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均较上月保持不变。5月LPR维持不变，主要原因有三：一是MLF利率未变，LPR在一年期MLF利率的基础上加点而来，由于5月MLF利率未变，LPR报价的定价基础未发生变化；二是年初以来，贷款和长债利率中枢明显下行，存款市场竞争加剧，导致银行净息差持续承压，在此背景下进一步调降LPR的空间也在大幅缩窄；三是为了防止贷款利率过快下行而引致的资金空转套利行为，提升资金运行效率。展望未来，随着经济结构调整、转型升级加快推进以及存款降息等政策的逐步实施，LPR利率仍有调降空间但幅度可能有所收窄。同时，央行将继续保持货币政策的稳健性和灵活性，根据经济运行情况适时适度调整货币政策工具和力 度，为实体经济发展提供有力支持。海外方面，美联储会议纪要明确 指出，美联储与会者高度关注通胀风险。通胀在过去一年虽有所缓解，但近期数据显示，商品和服务价格通胀均出现显著上升，尤其是核心服务价格有所上升，核心商品价格也首次出现三个月的上涨，另外住房服务通胀的放缓程度也低于预期。这些数据表明，通胀比此前预期的更为持久，且近期缺乏进一步向2%通胀目标迈进的进展。根据会 议纪要，从期货价格得出的政策利率路径意味着到年底降息25个基点的次数少于两次，基于期权价格的模态路径相当平坦，表明2024年最多降息一次。总体来看，本次美联储会议纪要偏鹰，与5月初美联储的鸽派利率决议形成鲜明对比，5月2日在谈到通胀风险时，美联储主席鲍威尔并没有提到加息的可能性，只是表示如果需要，政策将保持不变。因此，会议纪要公布后，市场减少了对美联储今年降息两次的押注，当日美股三大指数集体走低，各期限美债收益率普遍上涨，美元指数升至104.9上方，现货黄金价格回落逾1%，创下4月以来的最大单日跌幅。 国内热点：一、20年期超长期特别国债发行。二、5月LPR保持不变。三、1-4月全国一般公共预算收入同比下降2.7%。四、1-4月份全 国主要发电企业电源工程完成投资同比增长5.2%。 国际热点：一、美联储公布会议纪要。二、日本核心CPI连续32个月同比上升。三、韩国央行维持利率在3.5%不变。 上周高频数据跟踪：5月20日至5月24日，上证指数下跌2.07%，收报3088.87点；沪深300指数下跌2.08%，收报3601.48点；创业板 指下跌2.49%，收报1818.56点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.120年期超长期特别国债发行5 2.25月LPR保持不变5 2.31-4月全国一般公共预算收入同比下降2.7%5 2.41-4月份全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长5.2%5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美联储公布会议纪要6 3.2日本核心CPI连续32个月同比上升6 3.3韩国央行维持利率在3.5%不变6 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场7 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性12 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）9 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）9 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）10 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：柯桥纺织价格指数（点）11 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）11 图19：中国当周电影票房收入（万元）11 图20：出口集装箱运价指数（点）12 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）12 图23：南华工业品指数（点）12 图24：货币投放量（亿元）13 图25：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 5月LPR维持不变，美联储5月会议纪要偏鹰。国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR 为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均较上月保持不变。5月LPR维持不变，主要原因有三：一是MLF利率未变，LPR在一年期MLF利率的基础上加点而来，由于5月MLF利率未变，LPR报价的定价基础未发生变化；二是年初以来，贷款和长债利率中枢明显下行，存款市场竞争加剧，导致银行净息差持续承压，在此背景下进一步调降LPR的空间也在大幅缩窄；三是为了防止贷款利率过快下行而引致的资金空转套利行为，提升资金运行效率。展望未来，随着经济结构调整、转型升级加快推进以及存款降息等政策的逐步实施，LPR利率仍有调降空间但幅度可能有所收窄。同时，央行将继续保持货币政策的稳健性和灵活性，根据经济运行情况适时适度调整货币政策工具和力度，为实体经济发展提供有力支持。 海外方面，北京时间周四凌晨2点，美联储如期公布了4月30日至5月1日的政策会议纪要。会议纪要明确指出，美联储与会者高度关注通胀风险。通胀在过去一年虽有所缓解，但近期数据显示，商品和服务价格通胀均出现显著上升，尤其是核心服务价格有所上升，核心商品价格也首次出现三个月的上涨，另外住房服务通胀的放缓程度也低于预期。这些数据表明，通胀比此前预期的更为持久，且近期缺乏进一步向2%通胀目标迈进的进展。根据会议纪要，从期货价格得出的政策利率路径意味着到年底降息25个基点的 次数少于两次，基于期权价格的模态路径相当平坦，表明2024年最多降息一次。官员们普遍认为，如果通胀数据继续令人失望，利率可能会在更长的时间内保持在较高水平，一些政策制定者甚至谈及了在需要时进一步加息的意愿。总体来看，本次美联储会议纪要偏鹰，与5月初美联储的鸽派利率决议形成鲜明对比，5月2日在谈到通胀风险时，美联储主席鲍威尔并没有提到加息的可能性，只是表示如果需要，政策将保持不变。因此，会议纪要公布后，市场减少了对美联储今年降息两次的押注，当日美股三大指数集体走低，各期限美债收益率普遍上涨，美元指数升至104.9上方，现货黄金价格回落逾1%，创下4月以来的最大单日跌幅。据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率为 96.0%，降息25个基点的概率为4.0%；美联储到8月维持利率不变的概率为80.1%，累计降息25个基点的概率为19.2%，累计降息50个基点的概率为0.7%。 2上周国内宏观消息梳理 2.120年期超长期特别国债发行 事件：根据财政部公布的超长期特别国债发行安排，在5月24日上午，20年期超长 期特别国债正式首发。根据发行安排，首发的20年期超长期特别国债，是固定利率附息 债，发行总额为400亿元，通过财政部北京证券交易所政府债券发行系统进行招标发行。 票面利率在5月24日上午通过承销团竞争性招标后确定。在本息兑付日期方面，这期国 债从今年5月25日开始计息，每半年支付一次利息，付息日为每年的5月25日和11月 25日，在2044年5月25日偿还本金并支付最后一次利息。根据财政部通知，这期国债 招标结束到5月27日进行分销，5月29日起上市交易。 来源：央视新闻 2.25月LPR保持不变 事件：据中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的消息，5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。 来源：央行 2.31-4月全国一般公共预算收入同比下降2.7% 事件：1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可 比增长2%左右。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共预算收入35250亿元，同比下降6.2%；地方一般公共预算本级收入45676亿元，同比增长0.1%；印花税1358亿元，同比下降17.1%。其中，证券交易印花税339亿元，同比下降52.7%。 来源：财政部 2.41-4月份全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长5.2% 事件：1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1912亿元，同比增长5.2%；电网工程完成投资1229亿元，增长24.9%。截至4月底，全国累计发电装机容量约30.1 亿千瓦，同比增长14.1%，其中，太阳能发电装机容量约6.7亿千瓦，增长52.4%；风电装机容量约4.6亿千瓦，增长20.6%。 来源：国家能源局 3上周海外宏观消息梳理 3.1美联储公布会议纪要 事件：北京时间周四凌晨2点，美联储如期公布了4月30日至5月1日的政策会议纪要。同样如市场预期的那样，美联储官员们强调基于令人失望的通胀数据，政策利率需要在当前水平维持的时间，会比先前的预期更长一些。会议纪要表示，与会的委员们认 为，相较于去年通胀持续放缓，近几个月缺乏通胀进一步朝着2%目标回落的进展。虽然有一些委员试图通过“异常大的季节性扭曲导致1月数据上升”，或“一些价格长期波动较大的项目推高通胀”，但也有委员指出“价格上涨具有广泛性，你们不应该过分忽视”。经过一系列切磋后，委员们得出了整份报告中最重要的一个结论：降息可能要再等一等。与会者们指出，他们继续预期通胀会在中期内回归2%，然而最近的数据并没有增加他们对通胀回落的信心。因此，降通胀的过程可能会比先前预期的时间要长一些。 来源：财联社 3.2日本核心CPI连续32个月同比上升 事件：日本总务省24日公布的数据显示，4月日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）同比上升2.2%，达到107.1，连续第32个月同比上升。数据显示，当月生鲜食品之外的食品价格涨幅有所回落。与此同时，交通通信、教育娱乐领域商品及服务价格 涨幅明显，其中汽油价格同比上涨4.4%，酒店住宿同比上涨18.8%。 来源：新华社 3.3韩国央行维持利率在3.5%不变 事件：韩国央行维持利率在3.5%不变，符合市场预期。韩国央行预计2024年GDP增长率为2.5%（2月预测为2.1%），2025年GDP增长率为2.1%（2月预测为2.3%）；预计2024年CPI为2.6%（与2月预测相同），2025年CPI为2.1%（与2月预测相同）。韩 国央行行长李昌镛表示，降息时机变得更加不确定，需要更多时间获得CPI将放缓至目标水平的信心；随着通胀放缓，需要将紧缩的政策利率恢复正常化。 来源：wind资讯 4