业绩符合预期，昆药融合加快内生增长

公司发布2023年年度报告，2023全年实现收入247.39亿元（yoy+36.83%），归母净利润28.53亿元（yoy+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（yoy+22.18%）。2023年Q4季度，公司实现收入61.31亿元（yoy+2.72%），归母净利润4.50亿元（yoy-9.29%），扣非归母净利润4.07亿元（yoy-6.57%）。 公司营收稳健，CHC业务保持行业领先 （1）2023全年公司CHC健康消费品业务实现营收117.07亿元（yoy+2.83%），巩固了行业领先地位；（2）处方药业务实现营收52.20亿元（yoy-12.64%），主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响，表现大幅低于预期；（3）昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元（yoy-6.99%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。 推进产品研发，多维度丰富管线 2023年，公司研发投入8.89亿元，围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域进行创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进。公司在研项目共计112项，获得发明专利授权71项，实用新型专利64项，获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊等5个《药品注册证书》，26个中药品种标准获颁配方颗粒国家标准，另有14个品种标准处于公示阶段。 昆药集团融合顺利，制定战略目标 2023年昆药集团围绕“四个重塑”的融合工作稳步推进，公司确立了将昆药集团打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”的战略。昆药集团将重点围绕三七产业链及“昆药1381”平台，目标“力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元”。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为277.55/308.05/340.52亿元，同比增速分别为12.19%/10.99%/10.54%， 归母净利润分别为32.97/37.98/43.49亿元，同比增速分别为15.58%/15.18%/14.50%，EPS分别为3.34/3.84/4.40元/股，3年CAGR为15.09%。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价66.74元，维持“买入”评级。 风险提示：政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原料价格上涨风险等 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表