品牌力持续强化，昆药融合加快内生增长

公司发布2023年半年报，2023H1实现收入131.46亿元（yoy+56.48%），归母净利润18.77亿元 （yoy+30.99%）， 扣非归母净利润18.27元（yoy+37.22%），其中2023Q2实现收入约67.94亿元（yoy+63.68%）,归母净利润7.26亿元（yoy+22.59%），扣非归母净利润6.96亿元（yoy+30.29%）； 剔除昆药集团并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.50%。 抗疫需求与院内复苏下，公司业务增长良好 2023H1公司CHC健康业务收入约68.19亿元（yoy+23.19%）、处方药业务约收入约27.80亿元（yoy+11.31%）；2023年上半年抗疫带动呼吸感冒品类需求持续、院内诊疗恢复下处方药用量上升，公司CHC健康业务与处方药业务增长良好。 亲民式举措提升市占率，创新赋能发展 公司通过引导合理购药、消费者教育、洞察健康需求、升级专业服务等举措不断强化正面品牌形象，提高消费者与渠道的认可度，存货周转天数（母公司）从2022年58.6天缩短到2023上半年34.57天，核心品类的产品地位亦持续加强。公司聚焦中医药传承创新发展，2023年上半年1类创新中药DZQE启动II期临床入组，温经汤等3首经典名方完成新药申报，预期多个中药新药获批有望贡献增量业绩。 昆药百日融合完成，启动第二期融合工作 2023年1月，昆药集团完成董事会、监事会改组工作，昆药集团控股股东变更为华润三九，公司上半年与昆药集团顺利完成百日融合工作，开始第二期融合工作，下半年聚焦在品牌、产品、渠道、终端与管理体系等方面推进协同工作，我们认为随着协同工作推进有望加快内生式增长。 盈利预测、估值与评级 考虑昆药集团并表与协同效应，我们预计公司2023-2025年收入分别为268.48/299.06/331.13亿元（原值为207.23/239.58/277.41亿元），同比增速分别为48%/11%/11%；归母净利润分别30.64/35.78/41.63亿元（原值为29.02/35.11/42.61亿元），同比增速分别为25%/17%/16%，EPS分别为3.10/3.62/4.21元/股，3年CAGR为19%，对应PE分别为15/13/11倍。 鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2023年19倍PE，目标价58.90元。维持“买入”评级。 风险提示：政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原料价格上涨风险等 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表