公司事件点评报告：盈利边际改善，奶酪主业有望企稳

证 券 研2024年03月26日 究 报盈利边际改善，奶酪主业有望企稳 告—妙可蓝多（600882.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年03日25日，妙可蓝多发布2023年年报。 投资要点 基本数据 2024-03-25 ▌业绩整体承压，盈利边际改善 当前股价（元） 13.25 2023年公司总营业收入40.49亿元（同减16%），主要系市 总市值（亿元） 68 场变化导致奶酪业务承压所致，归母净利润0.63亿元（同减 总股本（百万股） 514 54%），扣非净利润0.07亿元（同减90%），主要系原材料 流通股本（百万股） 512 成本提高及汇率波动所致。其中2023Q4公司总营业收入 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 11.69-29.66 95.08 市场表现 (%)妙可蓝多沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《妙可蓝多（600882）：业绩短期承压，四季度有望迎拐点》2023-10-28 2、《妙可蓝多（600882）：业绩短期承压，主业有望边际改善》2023-08-29 3、《妙可蓝多（600882）：业绩短期承压，三季度望改善》2023-07-15 相关研究 公司研究 9.74亿元（同减3%），营收降幅环比收窄，归母净利润 0.30亿元（同比扭亏为盈），扣非净利润0.09亿元（同比扭亏为盈），盈利能力边际改善。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为29.24%/1.97%，分别同比-5pct/-2pct；2023Q4毛利率/净利率分别为24.97%/3.04%，分别同比-8pct/+3pct，费用管控效果显现，四季度净利率同比上涨，预计2024年成本压力缓解，毛利率有望持续改善。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为23.18%/3.66%，分别同比-2pct/-1pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为21.12%/-2.57%，分别同比-10pct/-2pct，销售费用减少主要系广告促销费和仓储费支出减少所致。 ▌奶酪业务有望企稳，量贩零食渠道贡献增量 分产品看，2023年奶酪/液态奶/贸易营收31.37/3.34/5.67亿元，同比-19%/-4%/-5%，奶酪营收下半年降幅收窄，2024年公司春节礼盒热度走高/常温奶酪棒量贩渠道迅速放量，同时公司重点开拓餐饮/茶饮客户，拉动B端业务增长，奶酪业务有望企稳。分渠道看，2023年经销/直营/贸易营收29.31/5.40/5.67亿元，同比-15%/-29%/-5%，截至2023年底，经销商数量5036家，较年初减少182家，公司在全渠道推进的同时稳固产品价盘，量贩零食渠道进行产品差异化布局，保障市场良性发展。分区域看，2023年北区/中区/南区营收15.89/15.75/8.75亿元，同增-24%/-10%/-12%。量价拆分来看，奶酪/液态奶/贸易销量5.76/5.04/3.02万吨，同比 -17%/-3%/3%；对应吨价5.44/0.66/1.88万元/吨，同比-2%/-1%/-8%，考虑市场弱复苏，预计公司提价概率较低，更多通过优化产品结构/拓宽价格带的方式实现吨价/盈利能力提升。 ▌盈利预测 公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.36/0.50元，当前股价对应PE分别为54/37/26倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,049 4,804 5,611 6,408 增长率（%） -16.2% 18.7% 16.8% 14.2% 归母净利润（百万元） 63 125 186 259 增长率（%） -53.1% 97.6% 48.6% 39.2% 摊薄每股收益（元） 0.12 0.24 0.36 0.50 ROE（%） 1.5% 2.8% 4.0% 5.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,049 4,804 5,611 6,408 现金及现金等价物 2,396 2,943 3,524 4,136 营业成本 2,865 3,341 3,843 4,335 应收款 127 118 123 123 营业税金及附加 27 31 35 38 存货 533 647 637 599 销售费用 939 1,110 1,291 1,467 其他流动资产 653 468 491 486 管理费用 148 173 196 218 流动资产合计 3,708 4,177 4,775 5,345 财务费用 25 -8 -11 -21 非流动资产: 研发费用 46 54 63 72 金融类资产 200 180 210 230 费用合计 1,158 1,328 1,539 1,737 固定资产 1,482 1,541 1,501 1,426 资产减值损失 -7 0 0 0 在建工程 263 105 42 17 公允价值变动 -27 -4 -2 -1 无形资产 135 129 122 115 投资收益 52 33 25 20 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 84 163 243 337 其他非流动资产 1,244 1,244 1,244 1,244 加:营业外收入 3 5 6 7 非流动资产合计 3,124 3,019 2,909 2,803 减:营业外支出 4 3 4 5 资产总计 6,833 7,195 7,684 8,147 利润总额 84 165 245 340 流动负债: 所得税费用 4 7 11 15 短期借款 995 945 995 1,025 净利润 80 158 234 325 应付账款、票据 415 277 266 264 少数股东损益 16 32 47 66 其他流动负债 339 339 339 339 归母净利润 63 125 186 259 流动负债合计 1,793 1,639 1,676 1,706 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -16.2% 18.7% 16.8% 14.2% 归母净利润增长率 -53.1% 97.6% 48.6% 39.2% 盈利能力毛利率 29.2% 30.5% 31.5% 32.4% 四项费用/营收 28.6% 27.6% 27.4% 27.1% 净利率 2.0% 3.3% 4.2% 5.1% ROE 1.5% 2.8% 4.0% 5.3% 偿债能力资产负债率 37.0% 38.3% 39.6% 39.6% 净利润 80 158 234 325 营运能力 少数股东权益 16 32 47 66 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 141 106 109 106 应收账款周转率 32.0 40.6 45.6 52.1 公允价值变动 -27 -4 -2 -1 存货周转率 5.4 5.2 6.1 7.3 营运资金变动 69 -44 -1 63 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 279 247 387 559 EPS 0.12 0.24 0.36 0.50 投资活动现金净流量 1368 119 73 80 P/E 107.3 54.3 36.5 26.3 筹资活动现金净流量 -1100 308 268 139 P/S 1.7 1.4 1.2 1.1 现金流量净额 548 674 728 777 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 非流动负债:长期借款 423 804 1,054 1,204 其他非流动负债 314 314 314 314 非流动负债合计 737 1,118 1,368 1,518 负债合计 2,530 2,758 3,044 3,224 所有者权益股本 514 514 514 514 股东权益 4,303 4,437 4,640 4,923 负债和所有者权益 6,833 7,195 7,684 8,147 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义