公司事件点评报告：三季度盈利承压，供给缩量推动行业边际改善

证 券 研2024年10月31日 究 报三季度盈利承压，供给缩量推动行业边际改善 告—福莱特（601865.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 27.09 635 2343 1900 日均成交额（百万元） 14.82-29.99 355.36 市场表现 (%)福莱特沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《福莱特（601865）：海内外产能加速扩张，龙头地位巩固》2024-04-06 2、《福莱特（601865）：盈利能力阶段性承压，产能布局巩固龙头优势》2023-03-29 相关研究 公司研究 福莱特发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润 12.96亿元，同比下降34.18%。 投资要点 ▌三季度盈利承压，单季度业绩首亏 2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降 8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比下降34.18%；毛利率为19.02%，同比下降2.21pct；净利率为8.91%，同比下降3.50pct。其中，24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%，环比下降21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同环比均由盈转亏；毛利率为5.97%，净利率为-5.09%。业绩不及预期主要系下半年光伏玻璃价格大幅走弱，公司盈利能力承压，另外Q3公司计提资产减值损失1.13亿元也对利润有一定影响。 ▌行业冷修减产，价格跌幅收窄，周期底部渐近 降价和累库压力下，7月以来国内光伏玻璃行业冷修量逐步加大，甚至出现堵窑口减产情况，在产产能逐步下滑。据卓创资讯，10月份行业冷修产能2450吨，预估截至10月底日 熔量为10.2万吨/日，环比减少2.34%，在产产能相比6月高峰时已下降10.76%，但由于终端市场需求疲软导致组件端开工积极性不高,目前库存压力仍大，平均库存约38天。供 给缩量一定程度缓解价格下行，据卓创资讯，截至10月底2.0/3.2mm玻璃价格分别环比下降2.00%/3.57%，较上月降幅收窄3.66pct/3.10pct。我们预计，亏损压力下企业后续仍存冷修减产计划，后续产出有望继续减少并开始缓慢去库，供需平衡有望逐步达成，带动价格回升和行业盈利修复。同时，目前光伏行业供给侧改革预期升温，建议关注行业协同减产、限制高能耗产能等潜在供给侧变化趋势，若真实落地，公司作为低能耗龙头将率先受益。 ▌盈利预测 考虑公司前三季度盈利低于预期，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为203.99、246.99、293.99亿元，EPS分别为0.42、1.04、1.46元，当前股价对应PE分别为64.2、26.0、18.5倍，鉴于行业持续冷修减产，产品 价格降幅收窄，周期底部逐步显现，叠加政策预期升温，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 光伏需求不及预期风险、光伏玻璃产品价格波动风险、行业协同减产效应不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 21,524 20,399 24,699 29,399 增长率（%） 39.2% -5.2% 21.1% 19.0% 归母净利润（百万元） 2,760 988 2,446 3,422 增长率（%） 30.0% -64.2% 147.5% 39.9% 摊薄每股收益（元） 1.17 0.42 1.04 1.46 ROE（%） 12.4% 4.3% 10.0% 12.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 21,524 20,399 24,699 29,399 现金及现金等价物 6,616 10,053 12,751 16,171 营业成本 16,831 17,671 20,115 23,364 应收款 5,390 5,108 6,185 7,362 营业税金及附加 198 188 227 271 存货 2,001 2,124 2,419 2,811 销售费用 120 113 137 164 其他流动资产 2,825 2,690 3,208 3,775 管理费用 302 286 347 413 流动资产合计 16,833 19,974 24,563 30,118 财务费用 483 458 554 660 非流动资产: 研发费用 597 566 685 815 金融类资产 230 230 230 230 费用合计 1,502 1,423 1,723 2,051 固定资产 15,115 13,603 12,243 11,019 资产减值损失 -52 -200 -22 -22 在建工程 1,616 1,616 1,616 1,616 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 3,280 3,116 2,952 2,796 投资收益 28 60 24 24 长期股权投资 101 101 101 101 营业利润 3,051 1,094 2,706 3,786 其他非流动资产 6,038 6,038 6,038 6,038 加:营业外收入 4 3 3 3 非流动资产合计 26,149 24,474 22,949 21,569 减:营业外支出 4 4 4 4 资产总计 42,982 44,448 47,513 51,687 利润总额 3,052 1,093 2,705 3,784 流动负债: 所得税费用 289 103 256 358 短期借款 1,914 1,914 1,914 1,914 净利润 2,763 989 2,449 3,426 应付账款、票据 5,434 6,256 7,683 9,574 少数股东损益 3 1 3 4 其他流动负债 1,708 1,708 1,708 1,708 归母净利润 2,760 988 2,446 3,422 流动负债合计 9,185 10,000 11,452 13,372 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 39.2% -5.2% 21.1% 19.0% 归母净利润增长率 30.0% -64.2% 147.5% 39.9% 盈利能力毛利率 21.8% 13.4% 18.6% 20.5% 四项费用/营收 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 净利率 12.8% 4.8% 9.9% 11.7% ROE 12.4% 4.3% 10.0% 12.8% 偿债能力资产负债率 48.1% 48.4% 48.3% 48.1% 净利润 2763 989 2449 3426 营运能力 少数股东权益 3 1 3 4 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 1820 1675 1516 1372 应收账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 营运资金变动 -2620 1110 -438 -216 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1967 3775 3530 4586 EPS 1.17 0.42 1.04 1.46 投资活动现金净流量 -5826 1511 1360 1224 P/E 23.1 64.2 26.0 18.5 筹资活动现金净流量 7295 -338 -837 -1171 P/S 3.0 3.1 2.6 2.2 现金流量净额 3,436 4,949 4,054 4,640 P/B 2.9 2.8 2.6 2.4 非流动负债:长期借款 10,411 10,411 10,411 10,411 其他非流动负债 1,095 1,095 1,095 1,095 非流动负债合计 11,506 11,506 11,506 11,506 负债合计 20,691 21,506 22,959 24,878 所有者权益股本 2,351 2,343 2,343 2,343 股东权益 22,291 22,942 24,554 26,810 负债和所有者权益 42,982 44,448 47,513 51,687 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何