东兴晨报

2024年3月25日星期一 分析师推荐 【东兴交通运输】快递行业1-2月数据点评：低基数下维持较高增速，价格竞争或将逐步缓解（20240325） 事件：2月全国快递服务企业业务完成量85.6亿件，同比下降15.6%。其中同城件业务量下滑12.2%，异地件业务量下滑16.6%，业务量下滑主要系春节错期。通过将1-2月数据合计以消除春节影响，我们可以发现今年年初快递行业业务量增速依旧维持较高水平。1-2月全国快递服务企业业务完成量 232.6亿件，同比提升28.6%。其中同城件业务量提升28.3%，异地件业务量提升28.5%。 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,026.31 -0.71 深证成指 9,422.61 -1.49 创业板 1,833.44 -1.91 中小板 5,828.9 -1.79 沪深300 3,525.76 -0.54 香港恒生 16,473.64 -0.16 国企指数 5,754.65 -0.05 A股港股市场 东兴晨报P1 点评： 上市公司业务量增速维持较快增长：1-2月行业业务量快速增长一方面是由于去年年初行业受疫情影响基数较低，另一方面是经历了去年一年较为激烈的价格竞争，今年行业单票价格同比下降，刺激了业务量的提升。 考虑1-2月合计，申通、韵达、圆通、和顺丰的业务量增速分别为40.0%、27.0%、26.6%和4.9%，顺丰若考虑不含丰网的口径则1-2月累计增速为14.5%。与行业1-2月28.6%的累计增速相比，申通增速依旧明显高于行业，韵达与圆通增速接近行业均值；顺丰主营商务件，业务结构与其他三家不同，14.5%的增速对于商务件来说也属于中高增速。 单价同比降幅较大，但后续有望持续收窄：1-2月合计口径下，同城件单价同比下降8.9%，异地件单价下降14.6%，降幅依旧较大，主要系去年一整年价格战烈度一直处于较高水平，单价持续下滑。 上市公司方面，申通、韵达与圆通2月单票收入降幅分别为7.0%、11.9%和0.4%。1-2月合计降幅分别为12.6%、14.5%和5.5%。可以看出圆通的降幅小于申通和韵达。顺丰2月单票收入同比提升6%，1-2月累计同比提升2.9%，主要系剥离了丰网的低价件。不考虑丰网的情况下，1-2月单票收入累计同比下降4.5%。 预计今年价格战将逐步缓和，但猜想还需时间检验：相比春节前价格战的如火如荼，节后行业开始出现价格战缓和的迹象。交通运输部公布新修订的《快递市场管理办法》自3月1日起施行，在加强快递服务行为规制、强化市场秩序管理要求、严格快递运单及码号管理规定等七个方面作出调整，意味着监管部门对于快递行业的服务质量提出更高的要求，单纯的价格竞争会被逐步限制在低价电商件领域，而其余领域会呈现价格竞争与服务竞争并重的趋势。此外，随着行业逐步脱离资本开支高峰，产能增长有所放缓，在去年已经实现较高业务量增长的基础上，今年企业对于件量的诉求或有所减弱，并 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称价格行业发行日 中瑞股份21.73电力设备20240325灿芯股份-电子20240329 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 带来价格竞争的缓和。这种缓和并不一定表现为收入端的提升，而是在维持收入端稳定的情况下通过成本端的下降实现盈利的恢复，从而缓解整个加盟商体系的压力。目前这一趋势的外在表现并不明显，后续还需要时间的检验。 投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904) 【东兴非银行金融】证券行业：证监会六文齐发强监管，行业环境或将发生质变（20240319） 事件：证监会3月15日集中发布六项政策，包含《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》、《首次公开发行股票并上市辅导监管规定（修订稿）》、《首发企业现场检查规定（修订稿）》。 做大做强做精，打造具备国际竞争力的投行和投资机构。证监会首次明确行业中期和长期战略发展规划，提出通过五年左右时间，形成10家左右优质头 部机构引领行业高质量发展；到2035年形成2-3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。我们认为，未来行业在发展生态、专业能力、队伍建设、组织架构、经营管理等核心领域都有较大提升空间，而相关监管机构将从政策和监管层面对行业发展进行指导。考虑到当前证券行业和业内龙头公司经营体量和业务结构与全球优秀同业相比还存在一定差距，综合竞争力和国际影响力尚待持续提升，预计在上市券商加快自身发展的同时，行业内并购整合有望在监管推动下加速落地，行业集中度有望进一步提升，马太效应持续增强。 加强入口管控，实现上市企业优增。此次密集发布的监管新规中有三条涉及发行上市，包含拟上市企业申报材料、中介机构保荐、交易所审核、证监会统筹、多层次资本市场建设等业务全流程各环节。预计未来证券公司和交易所将对拟上市企业的申请材料加强审核力度，对细节的把控进一步提升；同时，证监会也将从资本市场入口端强化监管。从前期证监会吴主席在两会记者会上表示将把投资者保护作为证监会系统未来一段时期中心任务上可以看出，净化资本市场供给源头必然成为监管发力的重要方向，也将成为优化资本市场环境的一剂“良药”。管控好入口，对存量上市企业的监管也更能事半功倍。 改善存量市场环境，推动形成“监管政策—资本市场—投资者”正循环。在 做好入口管控的同时，加强对存量市场的监管也势在必行。通过梳理市场各类行为可以看到，提高分红率，增加回购频次，规范股东方减持行为等均对提升投资者获得感，优化资本市场生态大有裨益。年初以来，监管层对上市公司市值管理的重视程度显著增加，对分红、回购等行为提出了更为规范的要求，对并购重组等提升上市公司质地和盈利能力的行为也更加支持。我们认为，如果上述监管要求被上市公司严格遵守并实施，“监管政策—资本市场 —投资者”正循环有望加快形成，国内资本市场的全球竞争力也将显著提升。投资建议： 我们认为，两会之后证监会多政策齐出，为未来一段时期资本市场打下了严监管的主基调。预计在经历一段时间的调整和再磨合后，资本市场内的上市公司和中介机构从业务层面和公司治理层面将达到一个新的平衡。配合持续的投教工作，“监管政策—资本市场—投资者”正循环有望加速形成，推动资本市场生态的持续优化和全球竞争力的提升。对于证券行业而言，严监管对行业经营环境短期可能产生一定负面影响，但中长期看，伴随并购重组的提速，行业资源配置效率将有效提升，经营结构也有望持续优化，行业内头部公司将集中大量行业资源，进而实现综合竞争力的跃升，真正达到“券业航母”的构建标准。 从投资角度看，当前我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，并购重组提速也有望进一步扩大自身优势。建议继续关注行业内估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF也为行业投资提供了重要选择。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 (分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043) 重要公司资讯 1.赣锋锂业：与澳大利亚锂矿生产商皮尔巴拉矿业公司(PilbaraMinerals)发布声明称，双方考虑联合开发年产3.2万吨碳酸锂当量的锂精炼厂。（资料来源：iFinD） 2.中国巨石：之前为了将落后产能尽快出清，行业价格一直维持在底部，目前玻璃纤维产品调价是“试探性提价”，行业跟涨几率较大。（资料来源：iFinD） 3.奥飞数据：投资成立新公司，含新能源原动设备销售业务。（资料来源： iFinD） 4.比亚迪汽车：比亚迪海豹荣耀版上市，17.98万元起。（资料来源：iFinD） 5.立昂微：公司生产硅片的主要原材料为多晶硅，目前价格平稳。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.国家能源局：截至2月底，全国累计发电装机容量约29.7亿千瓦，同比增长14.7%。（资料来源：iFinD） 2.国家数据局：生成式人工智能的快速发展对算力提出了更高、更迫切的需求，全国一体化算力体系建设的必要性愈益突出。目前，在产业生态、算力供给、网络传输、业务调度、系统运营、技术创新等方面进行了部署，目 标是构建联网调度、普惠易用、绿色安全的全国一体化算力体系。（资料来源： iFinD） 3.中国驻菲律宾使馆：3月25日，驻菲律宾使馆就菲方日前派船只非法侵闯仁爱礁实施运补向菲外交部提出严正交涉。我方强调，仁爱礁是中国南 沙群岛的一部分，中国对包括仁爱礁在内的南沙群岛及其附近海域拥有无可争辩的主权。（资料来源：iFinD） 4.工信部：目前国家层面累计培育绿色工厂5095家、绿色工业园区371家、绿色供应链管理企业605家、绿色产品近3.5万个。工信部将稳妥推进钢铁、建材、石化化工等重点行业碳达峰，深入实施绿色制造工程，完善绿 色制造服务体系，加快建设绿色工厂、绿色园区和绿色供应链。（资料来源： iFinD） 5.财政部：支持高质量发展，将重点做好五个方面的工作：一是支持加快发展新质生产力，为高质量发展注入强大动能；二是支持扩大有效需求，增强发展内生动力；三是支持增进民生福祉，让全体人民共享发展成果；四是 支持扩大高水平对外开放，积极参与全球经济治理；五是深化财税体制改革，增强可持续发展能力。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴交通运输】高速公路：从板块的特殊性出发，构建有效估值指标及选股框架（20240321） 核心观点：本文从高速公司板块估值的特殊性出发，重点论述横向可比指标的构建，并以此为基础搭建行业的选股框架。 收费年限的存在导致高速公路公司的估值体系与一般公司存在较大差异 高速公路上市公司并不拥有高速公路的所有权，而是拥有一段时间（25-30年）的收费权，因此收费年限是高速公路上市公司的刚性指标。在收费年限的约束下，板块内不同上市公司之间的PE难以直接横向比较，甚至 于同一家公司在不同时间点的PE也不具备可比性。因为不同公司路产的收费年限不同，同一家公司在不同时间点的收费年限也不同。 高速公路板块不同路产之间成本与创收能力的巨大差异则导致PB指标横向对比效果较差。在高速公路板块， PB低不一定代表公司被低估，PB高也可能是资产优质的表现，需要结合具体的资产情况进行判断。 高速公路非永续的属性也决定了市场对板块股息率指标提出了更高的要求。从历史经验看，当一家高速公路公司的分红比例持续维持在60%以上，公司的股息率会对股价产生很强的锚定作用。此外，投资者对于高速公路公司业绩或分红下降的容忍度较低，而对于积极分红，以及在不利环境下有意愿维持分红金额的公司会给予更高的关注度和一定的估值溢价。 从债务清偿的角度出发，构建横向可比的估值指标 由于常用指标（PE、PB等）在企业间横向比较时效果不佳，我们考虑从绝对估值角度构建横向可比指标，该指标假设投资者贷款现价收购上市公司，并依靠公司自由现金流清偿所有债务（包括投资者用于购买公司的贷款），若用于债务清偿的年限明显低于公司路产剩余收费年限，则说明从绝对估值角度公司具备投资价值。公司债务清偿年限与公司路产剩余收费年限的比值越低，则公司绝对估值层面越有可能被低估。该指标优势在于相比DCF估值计算更为简化，且横向可比。 从指标的构建可以发现，影响一个高速公司是否值得投资的直接指标分别是经营净现金流，EV（可以拆分为市值和净负债），以及路产按照收