农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化

农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化 ——生猪养殖行业月度跟踪 行业供需表现：2月猪价环比上行，节后需求惯性回落。2月生猪价格环比上行，从月内走势来看，月初处于春节前消费高峰期，市场需求旺盛，支撑猪价 走高；春节后需求季节性回落，而养殖户出栏较为积极，猪价出现明显下跌；月末元宵节之后，学校开学叠加部分二育入场，需求小幅提振下猪价小幅回升。 2 2024年3月25日 行业报告 农林牧渔 看好/维持 未来3-6个月行业大事： 无 月仔猪价格涨幅较为明显，养殖端对今年下半年行情较为乐观，但二元母猪 价格表现平淡，显示养殖户更多的是在博弈年内行情。 产能变化趋势：能繁母猪延续去化，周期拐点蓄力。农业农村部数据显示，2月全国能繁母猪存栏4042万头，环比下滑0.6%，同比下滑6.9%，在猪价小 幅上行的趋势下仍维持了去化趋势。生猪产能去化幅度持续累积，24年2月能繁母猪存栏相比22年高点已去化7.93%，相比21年高点已去化11.44%。截止24年3月15日，自繁自养生猪头均亏损149元，外购仔猪小幅盈利59元/头。 后市周期预判：我们认为，本轮推动产能持续去化的动力在于现金流压力积累，目前自繁自养仍处亏损区间，养殖主体特别是养殖成本较高的养殖群体现金流 压力还在积累，产能去化趋势仍有望维持一段时间。近期养殖端对于下半年行情期待较高，二育比例抬升叠加压栏情绪推升猪价走高，供给延后释放带来猪价淡季不淡的同时，也可能会影响后市旺季上涨幅度。我们认为，年内猪价低点或已出现，但后市养殖端阶段性集中出栏或带来猪价阶段性回调，并带来进一步的产能调整。近期板块关注度提升，但生猪养殖指数估值仍处于底部抬升 资料来源：恒生聚源行业基本资料 占比% 股票家数 100 2.17% 行业市值(亿元) 12980.27 1.5% 流通市值(亿元) 9525.08 1.38% 行业平均市盈率 665.98 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 农林牧渔 沪深300 10.6% 1.7% -7.2% -16.2% -25.1% -34.0% 3/226/219/2012/203/20 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 的位置，仍有较大上涨空间，持续推荐布局生猪养殖板块。相关标的包含龙头 标的牧原股份、温氏股份，二线养殖标的天康生物、唐人神、巨星农牧、华统股份等。 2月上市企业销售数据： 销售均价回升。除正邦科技之外，各家生猪养殖企业2月份销售均价均实现环比上涨，其中牧原股份、温氏股份和新希望2月份实现生猪销售 均价分别为13.84、14.29和13.86元/公斤，牧原股份1-2月份合并披露，温氏股份和新希望销售均价环比分别提升3.85%和4.21%。 出栏量出现较大降幅。我们剔除掉1-2月份合计披露数据的牧原股份和傲农生物，剩余15家上市猪企2月合计出栏543.06万头，环比下滑 31.35%，同比下滑21.65%。1-2月17家上市猪企合计出栏2463.35万头，同比增长10.17%。 出栏均重小幅提升。在已公布月度出栏体重的公司中，仅有正邦科技 （-1.57%）和神农集团（-1.80%）出栏均重小幅下滑，其他企业出栏均重均有增长。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化 目录 1.2月猪价环比上行，节后需求惯性回落3 2.出栏量下滑明显，均重均价小幅提升5 3.风险提示7 相关报告汇总8 插图目录 图1：猪价走势（元/千克）3 图2：生猪屠宰开工率3 图3：毛猪与鲜品白条:全国（元/公斤）3 图4：全国能繁母猪存栏及变化（万头%）4 图5：生猪养殖盈利（元/头）4 图6：全国生猪出栏价（元/斤）4 图7：生猪养殖指数PB估值4 图8：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）5 图9：上市生猪养殖企业月度销量-剔除牧原、傲农（万头）5 图10：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）6 表格目录 表1：上市猪企出栏量数据及变化情况6 P3 东兴证券行业报告 农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化 1.2月猪价环比上行，节后需求惯性回落 2月猪价环比上行，仔猪表现强势。农业农村部监测数据显示，2024年2月仔猪、活猪和猪肉均价分别为 28.23元/公斤、15.24元/公斤和25.54元/公斤，同比变化分别为-17.13%、0.41%和-5.79%，环比变化分别为21.59%、4.96%和4.74%。2月生猪价格环比上行，从月内走势来看，月初处于春节前消费高峰期，市场需求旺盛，支撑猪价走高；春节后需求季节性回落，而养殖户出栏较为积极，猪价出现明显下跌；月末元宵节之后，学校开学叠加部分二育入场，需求小幅提振下猪价小幅回升。2月仔猪价格涨幅较为明显，养殖端对今年下半年行情较为乐观，但二元母猪价格表现平淡，显示养殖户更多的是在博弈年内行情。 图1：猪价走势（元/千克） 120 100 80 60 40 20 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 0 市场价:仔猪:全国:月:平均值市场价:活猪:全国:月:平均值市场价:猪肉:全国:月:平均值 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 供应端春节前后养殖户出栏较为积极；消费端春节前表现较为强势，节后需求惯性回落，2月生猪屠宰开工率大幅下滑至21.72%，毛白价差大幅下滑至4.30元/公斤，显示了节后消费淡季需求低迷。 图2：生猪屠宰开工率图3：毛猪与鲜品白条:全国（元/公斤） 5010 9 408 307 6 205 4 103 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 02 1 0 生猪:屠宰开工率:全国月% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 能繁母猪延续去化，周期拐点蓄力。农业农村部数据显示，2月全国能繁母猪存栏4042万头，环比下滑0.6%，同比下滑6.9%，在猪价小幅上行的趋势下仍维持了去化趋势。生猪产能去化幅度持续累积，24年2月能繁 P4东兴证券行业报告 农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化 母猪存栏相比22年高点已去化7.93%，相比21年高点已去化11.44%。截止24年3月15日，自繁自养生 猪头均亏损149元，外购仔猪小幅盈利59元/头。 图4：全国能繁母猪存栏及变化（万头%）图5：生猪养殖盈利（元/头） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 60 40 20 0 -20 -40 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 -60 4000 3000 2000 1000 0 -1000 全国:能繁母猪存栏全国:能繁母猪存栏:同比全国:能繁母猪存栏:环比 -2000 2021-01-082022-01-082023-01-082024-01-08 养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 资料来源：iFinD，农业农村部，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 行业持续亏损下业内企业现金流压力持续增大，近日天邦食品公告拟向法院申请重整及预重整，这是继*ST正邦和傲农生物之后的第三家拟重整上市猪企，天邦食品24年1-2月在上市猪企中出栏量排名第四，说明最具融资优势的上市猪企已经陆续开始出现资金紧张情况，重组与整合势必会影响其现有产能生产和未来一段时间的扩张潜力，若重组不顺产能去化幅度将更大。 我们认为，本轮推动产能持续去化的动力在于现金流压力积累，目前自繁自养仍处亏损区间，养殖主体特别是养殖成本较高的养殖群体现金流压力还在积累，产能去化趋势仍有望维持一段时间。近期养殖端对于下半年行情期待较高，二育比例抬升叠加压栏情绪推升猪价走高，供给延后释放带来猪价淡季不淡的同时，也可能会影响后市旺季上涨幅度。我们认为，年内猪价低点或已出现，但后市养殖端阶段性集中出栏或带来猪价阶段性回调，并带来进一步的产能调整。近期板块关注度提升，但生猪养殖指数估值仍处于底部抬升的位置，仍有较大上涨空间，持续推荐布局生猪养殖板块。相关标的包含龙头标的牧原股份、温氏股份，二线养殖标的天康生物、唐人神、巨星农牧、华统股份等。 图6：全国生猪出栏价（元/斤）图7：生猪养殖指数PB估值 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化 2.出栏量下滑明显，均重均价小幅提升 猪企销售均价回升。除正邦科技之外，各家生猪养殖企业2月份销售均价均实现环比上涨，其中牧原股份、 温氏股份和新希望2月份实现生猪销售均价分别为13.84、14.29和13.86元/公斤，牧原股份1-2月份合并披露，温氏股份和新希望销售均价环比分别提升3.85%和4.21%。 图8：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤） 26 24 22 20 18 16 14 12 1月 2月 第一季 2022年 2023年 2024年 10 均价：牧原股份均价：温氏股份均价：正邦科技 均价：新希望均价：天邦食品均价：中粮家佳康 均价：大北农（参控合计）均价：天康生物均价：金新农 资料来源：iFinD，公司公告，东兴证券研究所 出栏量出现较大降幅。我们剔除掉1-2月份合计披露数据的牧原股份和傲农生物，剩余15家上市猪企2月合计出栏543.06万头，环比下滑31.35%，同比下滑21.65%，其中罗牛山、正邦科技和大北农环比下滑幅度较大，环比分别下滑48.65%、48.63%和48.55%。 图9：上市生猪养殖企业月度销量-剔除牧原、傲农（万头） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月