业绩保持高增，产品布局有序推进

2024年3月25日 公司报告 爱美客 强烈推荐/维持 爱美客（300896.SZ）：业绩保持高增，产品布局有序推进 事件：发布2023年报。全年：2023年实现营收28.7亿/yoy+48%，归母净利 18.6亿/yoy+47%，扣非归母净利18.31亿/yoy+53%。单季度：23Q4实现营收6.99亿/yoy+55.6%，归母净利4.4亿/yoy+59%，扣非归母净利4.36亿 /yoy+88%。全年业绩略超股权激励目标，处于业绩预告中位，整体符合预期。 嗨体系列稳健增长，高端再生产品延续高增势头，构建新增长极。2023年公司溶液类注射产品（以嗨体为主）营收占比58%，实现收入16.71亿元 /yoy+29.2%，实现销量514.13万支/yoy+48.9%。嗨体系列渠道渗透相对充分，未来颈纹针复购、熊猫针眼周市场持续渗透、泡泡针受益水光市场合规化，共同驱动嗨体系列稳健增长。2023年凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、爱芙莱等）营收占比40%，实现收入11.58亿元/yoy+81.4%，实现销量100.68万支/yoy+36%。其中濡白天使作为高端再生类填充剂，产品力强，市场认知度和认可度大幅提升，延续了良好的增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。未来随着培训和机构的进一步渗透，以及新品“如生天使”的协同和放量，有望继续保持快速增长。 产品力优势保证议价能力，叠加高单价、高毛利产品占比提升，公司保持高盈利水平。2023年公司毛利率95.1%/yoy+0.25pct，核心产品嗨体在差异化适应症方面仍具独特性和稀缺性，且再生类产品获批竞品少、赛道处于快速成长 期，保证了公司整体的高议价能力和毛利水平。其中溶液类填充产品毛利率94.5%/yoy+0.25pct，凝胶类填充产品毛利率97.5%/yoy+0.97pct，濡白天使等高单价、高毛利产品销售高增，拉动毛利率稳步提升。23年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别9.1%/5.0%/8.7%，同比分别 +0.7pct/-1.4pct/-0.2pct，整体管控稳定良好。 在研产品有序推进，市场空间广阔，支撑公司中长期发展。公司在研产品储备丰富：用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段； 以总金额0.5亿元投资持有质肽生物4.89%的股权，合作引入的司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段；以经销方式引入韩国Jeisys旗下Density（射频设备）与LinearZ（超声设备）两款光电医美设备产品，主要定位皮肤抗衰、年轻化等功效。多款在研产品处于市场空间大、竞争格局清晰的优质赛道，注册审批稳中有进，且产品获批后，有望在功效、渠道、培训等方面形成协同，完善公司业务矩阵，打造营收和利润的新增长点。 公司盈利预测及投资评级：公司作为医美中游龙头，品类矩阵完善，技术实力强，获证经验丰富，产品力领先，渠道销售广泛而稳健。上市产品持续放量， 在研管线丰富并有序推进，成长曲线清晰，有望充分享受医美市场扩容及合规化红利。我们预计公司2024-2026年净利润分别为25/34/42亿元，对应EPS分别为11.6/15.8/19.5元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为28.8/21.2/17.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、市场竞争加剧、重大安全风险事件。 公司简介： 爱美客是国内医美器械及药物生产商龙头，根据弗若斯特沙利文报告,按2021年的销量计,公司是中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）574.5-266.8 总市值（亿元）732.59 流通市值（亿元）505.31 总股本/流通A股（万股）21,636/21,636 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 爱美客 沪深300 15.0% 0.3% -14.4% -29.0% -43.7% -58.4% 3/276/259/2312/223/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 爱美客（300896.SZ）：业绩保持高增，产品布局有序推进 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,938.84 2,869.35 3,956.96 5,331.64 6,591.24 增长率（%） 33.91% 47.99% 37.90% 34.74% 23.63% 归母净利润（百万元） 1,263.56 1,858.48 2,507.99 3,412.75 4,219.50 增长率（%） 32.41% 46.33% 34.95% 36.08% 23.64% 净资产收益率（%） 21.61% 29.28% 27.69% 27.99% 26.25% 每股收益（元） 5.84 8.60 11.59 15.77 19.50 PE 57.18 38.83 28.81 21.17 17.12 PB 12.36 11.38 7.98 5.93 4.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 爱美客（300896.SZ）：业绩保持高增，产品布局有序推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 4134 4251 6961 10128 14034 营业收入 1939 2869 3957 5332 6591 货币资金 3140 2434 6608 9735 13601 营业成本 100 141 177 222 265 应收账款 128 206 272 375 459 营业税金及附加 10 15 20 28 34 其他应收款 5 12 17 22 28 营业费用 163 260 396 533 659 预付款项 21 33 47 65 86 管理费用 125 144 267 322 382 存货 47 50 73 85 105 财务费用 -45 -54 -75 -101 -124 其他流动资产 91 23 -55 -154 -245 研发费用 173 250 345 465 575 非流动资产合计 2125 2601 2532 2509 2487 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 935 951 951 951 951 公允价值变动收益 29.41 -16.08 13.57 8.96 2.15 固定资产 195 219 202 184 167 投资净收益 33.13 39.67 47.49 56.86 68.08 无形资产 117 115 108 102 95 加：其他收益 14.89 26.44 15.00 15.00 15.00 其他非流动资产 50 47 0 0 0 营业利润 1488 2158 2902 3943 4886 资产总计 6259 6852 9493 12638 16521 营业外收入 0.31 1.23 25.00 27.50 30.25 流动负债合计 224 298 296 314 323 营业外支出 0.20 3.89 3.05 2.38 3.11 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1488 2156 2924 3968 4913 应付账款 19 45 45 63 71 所得税 221 301 421 562 701 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1268 1855 2503 3406 4211 一年内到期的非流动负债 11 15 15 15 15 少数股东损益 4 -4 -5 -7 -8 非流动负债合计 89 70 3 3 3 归属母公司净利润 1264 1858 2508 3413 4219 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 313 367 300 318 326 成长能力 少数股东权益 100 137 132 126 118 营业收入增长 33.91% 47.99% 37.90% 34.74% 23.63% 实收资本（或股本） 216 216 216 216 216 营业利润增长 32.09% 45.02% 34.46% 35.89% 23.90% 资本公积 3412 3459 3459 3459 3459 归属于母公司净利润增长 31.92% 47.08% 34.95% 36.08% 23.64% 未分配利润 2107 2961 5274 8407 12290获利能力 归属母公司股东权益合计 5846 6348 9058 12191 16074 毛利率(%) 94.85% 95.09% 95.52% 95.84% 95.98% 负债和所有者权益 6259 6852 9493 12638 16521 净利率(%) 65.38% 64.65% 63.26% 63.89% 63.89% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 20.19% 27.12% 26.42% 27.00% 25.54% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.61% 29.28% 27.69% 27.99% 26.25% 经营活动现金流 1194 1954 2338 3248 4015 偿债能力 净利润 1268 1855 2503 3406 4211 资产负债率(%) 5% 5% 3% 3% 2% 折旧摊销 15.98 37.13 29.75 29.59 29.42 流动比率 18.44 14.28 23.49 32.23 43.51 财务费用 -45 -54 -75 -101 -124 速动比率 18.23 14.11 23.25 31.96 43.18 应收帐款减少 -55 -78 -66 -103 -84 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.34 0.44 0.48 0.48 0.45 投资活动现金流-944 -1279 1556 59 63 应收账款周转率 19 17 17 16 16 公允价值变动收益29 -16 14 9 2 应付账款周转率 139.06 89.62 88.52 99.34 98.71 长期投资减少 0 0 289 0 0 每股指标（元） 投资收益 33 40 47 57 68 每股收益(最新摊薄) 5.84 8.60 11.59 15.77 19.50 筹资活动现金流 -374 -1380 280 -179 -212 每股净现金流(最新摊薄) -0.57 -3.26 19.29 14.46 17.87 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 27.02 29.34 41.87 56.35 74.29 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 57.18 38.83 28.81 21.17 17.12 资本公积增加