汽车电子持续高增，国内外产能布局有序推进

2024年08月27日 兴瑞科技(002937.SZ) 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.80元股价(2024-08-26)17.49元 汽车电子持续高增，国内外产能布局有序推进 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入10.04亿元，同比增长3.71%；公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长27.62%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长 3.37%，环比增长0.92%；归母净利润7504万元，同比增长17.47%，环比增长3.38%。公司24Q2单季度实现销售毛利率27.48%，同比提升2.13个pct。 汽车电子收入高增长，盈利能力持续提升： 在新能源汽车领域，公司前期所累积的终端车型陆续放量为新能源汽车业务持续成长提供了坚实保障。同时，以镶嵌技术为核心，依托不同结构的产品矩阵，叠加与全球头部客户所积累的快速响应、供应链及成本控制意识，公司新能源汽车业务质量夯实增长。2024H1公司汽车电子业务实现收入5.82亿元，同比增长28.36%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达80%以上，同比增速达42%以上。公司2024H1实现汽车电子板块毛利率33.00%，同比提升3.93个pct，盈利能力持续提升。 有序推进国内外产能布局，在地化管理逐步成熟： 在全球产业链重构环境下，公司国内外产能布局有序推进。2022年完成东莞中兴瑞新能源汽车电子精密零组件及服务器精密结构件扩产项目后，2024H1公司宁波新能源汽车零部件产业基地落成并投入运营使用。2024年4月，苏州中兴联新能源汽车零部件扩产项目启动。2024年7月4日，为落实海外汽车电子及服务器结构件业务的战略规划布局，公司公告拟在泰国设立子公司并投资建设生产基地。同期，公司越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟。同时，为就近服务和开拓目标客户，公司同步持续推进在德国、北美区域的市场布局。 智能终端新开模具数量高增，业务复苏可期：2024H1，公司实现智能终端业务收入2.15亿元，同比下滑27.58%。在智能终端领域，公司2024H1新机种的模具开发数量剧增，为板块收入复苏打下坚实基础。随着全球基础设施建设的不断完善以及5GWiFi6/WiFi7、物联网、AI人工智能等新技术的不断发展，智能终端的应用场景将持续扩大。公司密切关注行业趋势，积极探索业务拓展新机会，长期成长可期。 交易数据总市值(百万元) 5,208.05 流通市值(百万元) 5,190.70 总股本(百万股) 297.77 流通股本(百万股) 296.78 12个月价格区间 16.75/27.03元 兴瑞科技 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 升幅%1M 相对收益-4.6 绝对收益-7.1 3M -8.7 -16.4 12M -11.7 -22.1 资料来源：Wind资讯 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告汽车电子业务助推业绩成 2024-04-18 长，新能源汽零基地投产在即定制嵌塑件助推汽车电子集 2023-11-24 成降本，开拓国内客户加速成长 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.60%、28.13%、19.29%，净利润的增速分别为15.78%、36.10%、26.93%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.80元，相当于2024年20.00x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车行业增速放缓，汇率波动，公司产能扩张不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,767.1 2,005.9 2,318.7 2,971.0 3,544.1 净利润 218.9 267.0 309.2 420.8 534.1 每股收益(元) 0.74 0.90 1.04 1.41 1.79 每股净资产(元) 4.22 5.14 5.54 6.43 7.50 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.8 19.5 16.8 12.4 9.8 市净率(倍) 4.1 3.4 3.2 2.7 2.3 净利润率 12.4% 13.3% 13.3% 14.2% 15.1% 净资产收益率 17.4% 17.4% 18.7% 22.0% 23.9% 股息收益率 1.1% 2.3% 2.4% 3.0% 4.2% ROIC 33.0% 32.8% 31.9% 35.6% 52.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,767.1 2,005.9 2,318.7 2,971.0 3,544.1 成长性 减:营业成本 1,301.4 1,466.0 1,679.7 2,125.1 2,504.5 营业收入增长率 41.2% 13.5% 15.6% 28.1% 19.3% 营业税费 9.5 11.2 12.9 16.4 19.7 营业利润增长率 95.8% 27.5% 14.7% 36.7% 26.7% 销售费用 41.0 42.4 48.7 59.4 70.9 净利润增长率 93.0% 22.0% 15.8% 36.1% 26.9% 管理费用 124.7 115.5 141.4 178.3 212.6 EBITDA增长率 50.2% 38.8% 25.6% 30.9% 22.6% 研发费用 69.6 73.3 90.4 115.9 138.2 EBIT增长率 63.2% 42.0% 18.4% 37.2% 26.1% 财务费用 -31.7 -8.7 -7.2 -8.3 -13.5 NOPLAT增长率 62.9% 35.0% 16.6% 36.4% 26.1% 加:资产/信用减值损失 -6.3 -8.8 -7.0 -7.4 -7.7 投资资本增长率 35.9% 19.8% 22.4% -14.7% 16.2% 公允价值变动收益 -9.7 -2.2 - - - 净资产增长率 18.6% 21.9% 7.8% 15.9% 16.5% 投资和汇兑收益 -0.4 4.0 5.3 3.0 4.1 营业利润 239.9 305.9 351.0 479.9 607.9 利润率 加:营业外净收支 -5.3 -2.5 -2.6 -3.5 -2.9 毛利率 26.4% 26.9% 27.6% 28.5% 29.3% 利润总额 234.6 303.4 348.4 476.4 605.1 营业利润率 13.6% 15.3% 15.1% 16.2% 17.2% 减:所得税 16.9 37.1 40.1 57.2 72.6 净利润率 12.4% 13.3% 13.3% 14.2% 15.1% 净利润 218.9 267.0 309.2 420.8 534.1 EBITDA/营业收入 14.3% 17.4% 18.9% 19.4% 19.9% EBIT/营业收入 11.6% 14.5% 14.8% 15.9% 16.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 70 76 82 73 57 货币资金 416.5 641.3 317.0 790.6 1,003.5 流动营业资本周转天数 36 23 29 31 31 交易性金融资产 45.0 240.0 240.0 240.0 240.0 流动资产周转天数 220 245 239 219 237 应收帐款 461.1 436.4 666.6 712.9 926.1 应收帐款周转天数 85 81 86 84 83 应收票据 - - - - - 存货周转天数 40 40 38 37 36 预付帐款 0.4 1.3 2.5 1.2 3.1 总资产周转天数 340 398 388 329 323 存货 251.8 196.6 298.0 315.9 393.7 投资资本周转天数 141 157 164 131 109 其他流动资产 17.5 19.2 17.2 18.0 18.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.4% 17.4% 18.7% 22.0% 23.9% 长期股权投资 38.9 71.5 71.5 71.5 71.5 ROA 11.4% 10.5% 12.5% 14.2% 15.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 33.0% 32.8% 31.9% 35.6% 52.6% 固定资产 418.1 431.9 624.1 585.2 533.8 费用率 在建工程 72.1 294.7 70.9 60.5 55.2 销售费用率 2.3% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 无形资产 101.1 111.5 107.5 103.5 99.6 管理费用率 7.1% 5.8% 6.1% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 82.8 84.7 59.2 62.0 60.9 研发费用率 5.3% 5.0% 5.4% 5.5% 5.5% 资产总额 1,905.3 2,529.0 2,474.5 2,961.3 3,405.5 财务费用率 -1.8% -0.4% -0.3% -0.3% -0.4% 短期债务 30.0 - - - - 四费/营业收入 11.5% 11.1% 11.8% 11.6% 11.5% 应付帐款 421.3 342.0 540.6 586.6 729.6 偿债能力 应付票据 25.2 131.5 45.8 166.7 94.2 资产负债率 34.1% 39.5% 33.3% 35.4% 34.6% 其他流动负债 93.2 117.7 91.8 100.9 103.5 负债权益比 51.8% 65.2% 50.0% 54.8% 52.8% 长期借款 50.0 - - - - 流动比率 2.09 2.60 2.27 2.43 2.79 其他非流动负债 30.1 407.3 146.9 194.7 249.6 速动比率 1.65 2.26 1.83 2.06 2.36 负债总额 649.9 998.5 825.0 1,048.9 1,176.8 利息保障倍数 -6.46 -33.26 -47.61 -56.50 -43.97 少数股东权益 -0.7 -0.1 -0.9 -2.4 -4.0 分红指标 股本 297.9 297.8 297.8 297.8 297.8 DPS(元) 0.20 0.40 0.41 0.53 0.73 留存收益 979.4 1,166.1 1,352.6 1,617.0 1,934.8 分红比率 27.2% 44.6% 39.7% 37.2% 40.5% 股东权益 1,255.4 1,530.5 1,649.5 1,912.4 2,228.7 股息收益率 1.1% 2.3% 2.4% 3.0% 4.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 217.7 266.3 309.2 420.8 534.1 EPS(元) 0.74 0.90 1.04 1.41 1.79 加:折旧和摊销 56.4 68.8 95.5 103.4 11