国防军工行业跟踪周报：军工行业节后连续反弹，战略新兴新质生产力强势表现

国防军工行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 军工行业节后连续反弹，战略新兴新质生产力强势表现 增持（维持） 投资要点 上周军工行业走势与原因分析：上周�个交易日（20240318-20240322），军工（申万分类）全周涨跌幅为+1.31%，行业涨幅排名位居第8/31位；年初至今涨幅为-5.72%，行业涨幅排名位居第23/31位。 春节后军工板块连续�周反弹、低空经济与卫星互联网激活上游配套环节、下游分系统与总装有望接力：军工行业2024年年初以来，首先经历1月3日至2月5日的持续下跌，期间调整了约27.81%，然后在春 节前2月6日起至3月22日反弹了约29.93%，两个阶段合并当前依然有约6.21%的跌幅。 行业边际变化改善蕴藏投资机会：一是人事问题或将较快收尾，有利于中期订单下达与执行，中下游央国企更具长期确定性；二是价的角度，市场担心的降价、利润率压缩等事项，实际落地比前期设想更有利，链 长龙头企业有望在管控供应链过程中占据有利地位；三是量的角度，前期可能要统型或减量的装备基本保持了原有规划不变，数量与质量并重，主战装备稳中有增，新域新质装备高成长态势明显。行业处于机会不断孕育的边际改善的进程。 新质生产力：2024年政府工作报告中提出“积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎”，这也是继中央经济工作会之后，商业航天和低空经济又一次进入重磅报告，凸显了以商业航天、低空经济等为代表一批战略新兴产业在打造新质生产力、推动经济高质量发展中的重要作用。 国企改革：2024年政府工作报告提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度”。此前，国资委把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，2024年国企改革有望提速，央企将通过经营提质、 降本增效等实现高质量成长并推动市值提升。央国企作为新质生产力建设的推进者和产业链的“链长”，资本市场价值有望重估。 近期多家上市公司发布了2023年度的业绩预告/快报/正式报告：部分应当属于在市场预期之内，观察股价走出了利空释放的表现；同期多家上市公司也密集发布了回购公告，部分已经进行了初步增持，后续依然有进一步增持的空间；行业指数与个股层面均有持续向上空间。 外围国际局势爆点频发：（1）俄乌方向、恐怖袭击火上浇油“俄乌战争”。3月22日，克里姆林宫发言人称俄罗斯已经处于战争状态。（2）南海方向，菲律宾挑衅不断，中国海警严阵以待。 我们重申观点如下：看好军工行业反弹机会、新质生产力激活上游配套环节、下游分系统与总装有望接力，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下，行业有 望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 三个关注方向：（1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业。（2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向。（3）商业航天领域卫星互联网进入组网新阶段。 风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险；宏观风险。 2024年03月25日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 国防军工沪深300 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 2023/3/272023/7/252023/11/222024/3/21 相关研究 《军工行业机会不断孕育，边际改善进程持续深化》 2024-03-18 《两会工作报告关键词：军费、商业航天与低空经济等新质生产力、国企改革》 2024-03-11 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.军工行业走势与原因分析4 2.估值触底叠加基本面迎拐点6 3.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境7 4.相关标的7 5.风险提示7 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：上周0318-0322军工（申万）涨跌幅为+1.31%，行业涨幅排名位居第8位6 3/9 东吴证券研究所 1.军工行业走势与原因分析 上周�个交易日（20240318-20240322），军工（申万分类）全周涨跌幅为+1.31%，行业涨幅排名位居第8/31位；年初至今涨幅为-5.72%，行业涨幅排名位居第23/31位。 春节后军工板块连续�周反弹、低空经济与卫星互联网激活上游配套环节、下游分系统与总装有望接力。军工行业2024年年初以来，首先经历1月3日至2月5日的持续下跌，期间调整了约27.81%，然后在春节前2月6日起至今反弹了约29.93%（其中节前三个交易日涨幅14.4%位居全行业第1，节后第一周反弹4.15%位居全行业第22，节后第二周反弹5.44%位居全行业第6，节后第三周反弹0.09%位居全行业第14，节后第四周反弹1.95%位居全行业第18，节后第�周反弹1.31%位居全行业第8），1月3日至3月22日两个阶段合并依然有约6.21%的跌幅。个股层面，1月3日至3月22日跌 幅收窄低于行业6.21%水平的个股数量持续增加，至今已为40只，占军工行业138只个股的比例约仅为29%。 行业边际变化改善蕴藏投资机会。一是人事问题或将较快收尾，有利于中期订单下达与执行，中下游央国企更具长期确定性；二是价的角度，市场担心的降价、利润率压缩等事项，实际落地比前期设想更有利，链长龙头企业有望在管控供应链过程中占据有利地位；三是量的角度，前期可能要统型或减量的装备基本保持了原有规划不变，数量与质量并重，主战装备稳中有增，新域新质装备高成长态势明显。行业处于机会不断孕育的边际改善的进程。 新质生产力：2024年政府工作报告中提出“积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎”，这也是继中央经济工作会之后，商业航天和低空经济又一次进入重磅报告，凸显了以商业航天、低空经济等为代表一批战略新兴产业在打造新质生产力、推动经济高质量发展中的重要作用。 国企改革：2024年政府工作报告提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度”。此前，国资委把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，2024年国企改革有望提速，央企将通过经营提质、降本增效、并购重组、提升股东回报等实现高质量成长并推动市值提升。央国企作为新质生产力建设的推进者和产业链的“链长”，资本市场价值有望重估。 近期，多家上市公司发布了2023年度的业绩预告/快报/正式报告，部分应当属于在市场预期之内，观察股价走出了利空释放的表现；同期多家上市公司也密集发布了回购公告，部分已经进行了初步增持，后续依然有进一步增持的空间；行业指数与个股层面均有持续向上空间。 外围国际局势爆点频发。（1）俄乌方向、恐怖袭击火上浇油“俄乌战争”。3月22 4/9 东吴证券研究所 日，克里姆林宫发言人称俄罗斯已经处于战争状态，背景是西方国家越来越多参与其中支持乌克兰，这是俄政府官员首次公开使用战争表述，可能意味着俄罗斯后续扩展军事行动的强度和范围。同日晚间，俄罗斯首都莫斯科近郊一家音乐厅发生死亡上百人的严重恐怖袭击事件，多国政府对此次针对平民的袭击表示谴责，至今无法排除与乌克兰的关联，当地时间24日，乌克兰首都基辅和利沃夫地区遭到俄罗斯空袭。（2）南海方向， 菲律宾挑衅不断，中国海警严阵以待。3月21日，菲律宾34名人员无视中方警告劝阻，非法登上铁线礁活动，中方海警执法人员依法登礁并查证处置。3月23日，菲律宾企图向仁爱礁非法“坐滩”军舰运送建筑物资，现场菲运补船不顾中方多次劝阻警告和航路管制，仍强行冲闯侵入。中国海警依法依规实施规制、拦阻、驱离处置，菲律宾运补船随船人员挥舞白旗。 我们重申观点如下：看好军工行业反弹机会、新质生产力激活上游配套环节、下游分系统与总装有望接力，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 三个关注方向： （1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业，关注中航沈飞、中航西飞、中国船舶、航发动力、华秦科技、铂力特等。 （2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向，空管系统是低空经济中最有科技成长属性的赛道；低空经济万亿市场，空管至少千亿市场，可以造就总估值接近千亿的上市公司，截止3月15日，四川九州、川大智胜、莱斯信息等上市公司的空管业务市值相加约200+亿，还有较大市值空间。预期后续政策催化不断，甚至是非常重磅的政策，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向。 （3）商业航天领域卫星互联网进入组网新阶段，2024年上半年，星网系统组网星开启发射进程，天基卫星互联网有望进入实质市场应用阶段，在带动星箭相关配套企业发展的同时，也将打开广阔的下游垂直行业的应用需求，培育又一个万亿市场。 5/9 图1：上周0318-0322军工（申万）涨跌幅为+1.31%，行业涨幅排名位居第8位 10 周涨跌幅（%） 8 6 4 2 传媒(申万) 农林牧渔(申万)综合(申万)计算机(申万) 社会服务(申万)通信(申万) 电子(申万)国防军工(申万)汽车(申万) 轻工制造(申万)煤炭(申万) 建筑装饰(申万)银行(申万) 公用事业(申万)商贸零售(申万)机械设备(申万)基础化工(申万)交通运输(申万)石油石化(申万)食品饮料(申万)电力设备(申万)环保(申万) 纺织服饰(申万)美容护理(申万)钢铁(申万) 房地产(申万)非银金融(申万)家用电器(申万)有色金属(申万)医药生物(申万) 建筑材料(申万) 0 -2 -4 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2.估值触底叠加基本面迎拐点 估值触底：军工行业中，尤其是上游配套的原材料和元器件环节，在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期，容易受到部分因素低预期的放大扰动，机构持仓较多的相关标的回调较多。不论是装备对于高可靠性元器件选用的思路调整，还是航空发动机领域交付节奏的月度周期的波动，虽然会对短期市场情绪造成不利变动，但实质上不会构成充分的中长期影响。截至今年3月25日，军工行业PE-TTM在40倍左右，自身纵向 比，除2022年4月底市场系统性风险时的一日低点45倍外，低于过去十年内围绕55- 72倍的估值区间。同期，军工行业在2020年下半年PE-TTM两次达到80倍，可见行 业具备较高的估值弹性。从个股角度看，部分个股当前位置接近2022年4月底市场系统风险造成的极低点位，对于其中基本面依然相对优秀的个股而言，是难得的回调布局时点。 基本面迎拐点：考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位，航空板块表现相对靠后。进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制。其中，绝大多数 因素都已经通过前期的波动而消化，近期，行业将迎来中调规划计划下达后的订单在产业链上的传导下达，当前对于军工行业来讲无疑处于基本面拐点窗口期。 2023年12月1日，国新投资增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来持续增持