国防军工行业长期投资逻辑专题研究：短期承压不改军工长期成长性，关注商业航空航天、新质生产力带来的新增量

行业研究|深度报告 看好（维持） 短期承压不改军工长期成长性，关注商业航空航天、新质生产力带来的新增量 ——国防军工行业长期投资逻辑专题研究 国防军工行业 国家/地区中国 行业国防军工行业 报告发布日期2024年06月12日 核心观点 板块估值处于历史低位，长期看防务需求确定性高，同时商业航空、航天和新质生产力有望打破市场天花板，长期投资价值凸现。从2024年年初到5月31日，中信军工指数涨跌幅为-6.77%，申万军工指数涨跌幅为-6.48%，均跑输同期沪深300指 数4.34%的涨幅，估值位于低位。23年由于下游需求调整，业绩短期承压，基于目前的地缘政治环境，我们认为我国仍处于装备能力建设的重要阶段，看好后续防务领域景气度提升同时带动估值修复。此外，商业航空、航天和新质生产力有望打破军工市场天花板，将带来数倍以上的产业成长空间。站在当前时点，结合估值和板块成长性，长期持有军工标的的投资价值开始显现。 商业航空、航天打开长期增长空间。商业航空：2023年C919正式投入商业运营，2024年开始逐步进入批产上量的战略发展阶段，截至24年1月，国产C919大飞机已拿下1200多架订单，市场空间广阔，国产供应链迎来发展机遇。商业航天： 2023年中国商业航天迎来了真正的元年，产业链开始成熟，基础设施越来越完善，需求逐渐明确；2024年商业航天首次被写入政府工作报告，中国商业航天正式摁下加速键。目前中国合计规划三个“万星星座”，将陆续带动卫星制造、火箭制造、地面终端制造、地面运营等产业链各环节的需求上升。 新质生产力带来新成长曲线。低空经济：随着多份支持低空经济发展的政策性、规范性文件的陆续公布，加上政府的大力支持，我国“天空之城”的布局建设正步入快车道，有望带动低空飞行器及新基建产业链需求。水下无人装备：水下无人装备是海洋军事竞争新的制高点之一，我国UUV虽起步较晚，但卓有成效，同样也是未来值得长期关注的方向。前沿新材料：材料是武器装备的基础，近年来，我国在碳纤维、隐身材料、陶瓷材料等复合材料关键技术领域不断突破技术瓶颈，性能获得 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 大幅提升并逐步加快产业化步伐。 投资建议与投资标的 建议关注以下细分板块标的： 核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞 (600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、中航机载(600372，增持)、振华风光(688439，买入)、振华科技(000733，增持)；核心配套，西部超导(688122，未评级)、中航重机(600765，买入)、抚顺特钢(600399，买入)、钢研高纳(300034，买入)、航发控制 (000738，未评级)、派克新材(605123，未评级)、图南股份(300855，未评级)、北摩高科(002985，买入)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)等。 新质生产力，建议关注：卫星互联网和人工智能：振芯科技(300101，未评级)、上海瀚 讯(300762，未评级)、国博电子(688375，买入)、海格通信(002465，未评级)、航天电子(600879，未评级)、航天智装(300455，未评级)、航天电器(002025，买入)、复旦微电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、盛路通信(002446，未评级)、铖昌科技 (001270，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)。低空经济：广联航空(300900，未评 级)、威海广泰(002111，未评级)、四川九洲(000801，未评级)、四创电子(600990，未评级)、国睿科技(600562，未评级)、应流股份(603308，未评级)、纵横股份(688070， 未评级)等；大飞机配套：中航西飞(000768，未评级)、中航重机(600765，买入)、中航 沈飞(600760，未评级)、中直股份(600038，增持)、中航高科(600862，买入)等。 风险提示 大飞机、商业航天等产业发展进度低于预期；新技术研发进度及产业化不及预期；假设条件变化影响测算结果 23年业绩有所分化，24Q1业绩短期承 压，看好后续需求回暖：——23年报 &24Q1财务分析 互联网产业系列报告三主动基金持仓市值和占比均有所下滑，增 2024-04-29 配个股聚焦船舶、航空航天等赛道：2024Q1军工行业基金持仓分析央国企改革持续深化，军工行业有望迎来 2024-03-13 卫星互联网：组网加速，卫星载荷和通信终端等核心环节有望充分受益：——卫星 高质量发展：——央国企改革专题研究 2024-05-27 2024-05-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、短期承压不改长期确定性成长，长期投资价值凸显5 1.1地缘政治压力加大，我国仍处于装备能力建设的重要阶段5 1.2板块估值水平处于低位，行业景气度有望迎来上行8 2、商业航空、航天：打开长期增长空间11 2.1商业航空11 2.1.1国产大飞机逐步进入批产上量的战略发展阶段11 2.1.2巨大的民航市场带来广阔市场空间，中国航空市场引领未来全球市场增长15 2.1.3大飞机产业链带动效应强，国产供应链迎来发展机遇16 2.2商业航天22 2.2.1商业航天市场广阔，各大星座拉动需求23 2.2.2中国航天处于全球领先地位，未来增量将在商业航天24 3、新质生产力：新领域的成长机会25 3.1低空经济25 3.2水下无人装备32 3.3前沿新材料35 投资建议39 风险提示40 图表目录 图1：我国国防军工发展四阶段5 图2：2008年~2023年全球各地区军费开支增速（%）6 图3：2023年世界军费开支前十的国家6 图4：世界武器转让进出口排名6 图5：2010至2017年军费支出中，装备费占比提升，增速快（亿元）7 图6：2023年中国各代战斗机数量及占比情况8 图7：2023年美国各代战斗机数量及占比情况8 图8：2024年至今军工指数及大盘指数走势（截止于2024年5月31日）8 图9：2024年申万一级行业年初至5月31日涨跌幅（%）8 图10：截至2024年5月31日中信军工指数PE-band（TTM）9 图11：2023年5月31日中信一级行业PE（TTM）9 图12：2024年5月31日中信一级行业PE（TTM）10 图13：2018-2023年122个重点军工标的营收及增速11 图14：2018-2023年122个重点军工标的归母净利润及增速11 图15：国产民机设计、研制、交付时间表12 图16：C919与主要竞品目录价格（亿美元）13 图17：C919与主要竞争对手参数对比13 图18：中国机队MRO市场规模（亿美元）16 图19：商业航天与传统航天对比22 图20：商业航天产业链22 图21：全球航天产业市场规模及增速23 图22：中国商业航天市场规模及增速23 图23：主要国家近三年火箭发射次数24 图24：中国近五年火箭发射统计24 图25：2023年美国火箭发射情况（次，%）24 图26：2023年中国火箭发射情况（次，%）24 图27：低空经济的产业构成27 图28：2021-2026年中国低空经济市场规模及增速27 图29：2019-2023年中国通用航空器在册数量28 图30：2020-2023中国通航飞行时间统计28 图31：2019-2023年中国通用机场在册数量29 图32：2019-2023中国通航企业数量统计29 图33：2019-2023年中国民用无人机在册数量29 图34：深圳蛇口邮轮母港到珠海九洲港驾车线路30 图35：搭载着货物的无人机在丰翼无人机运营中心降落31 图36：位于深圳宝安区的丰翼无人机运营中心31 图37：美国水下无人作战力量发展计划时间轴33 图38：美国海军“莱姆斯”(Remus)族系无人潜航器33 图39：美国海军“莱姆斯”(Remus)系列无人潜航器作战功能33 图40：“潜龙”系列自主水下机器人34 图41：“海翼”水下滑翔机参加印度洋航次任务34 图42：国外UUV集群典型平台应用项目与系统34 图43：隐身材料技术及隐身武器装备的发展历程37 图44：隐身材料的分类，根据探测技术或工艺和承载能力38 表1：主流民航客机分类表11 表2：2020年以来波音737系列事件13 表3：国内各航司737机队规模和役龄情况（截至2024年5月31日）14 表4：2022年中国民航客机数量15 表5：2023-2042年全球、我国各类型客机交付量和价值预测（中国商飞预测）15 表6：商飞客机国产替代空间广阔16 表7：中国商飞供应名录17 表8：大飞机机体结构及其材料国内供应商17 表9：大飞机机载设备供应商19 表10：大飞机发动机潜在供应商21 表11：航空后市场服务国内供应商21 表12：国内主要卫星互联网星座计划24 表13：2024年低空经济相关政策和重要会议（截止5月22日）26 表14：2021年中美通用航空发展数据对比28 表15：eVTOL下游应用场景分类30 表16：水下无人潜航器的典型应用32 表17：几种常见增强纤维的区别36 表18：陶瓷纤维增强复合材料在航空发动机中的应用37 表19：海外已公开报道的典型装备隐身材料应用情况39 1、短期承压不改长期确定性成长，长期投资价值凸显 1.1地缘政治压力加大，我国仍处于装备能力建设的重要阶段 随着我国国民经济的高速增长和综合国力的提升，我国也面临多元复杂的安全威胁和挑战，我国加强国防建设的必要性长期存在。根据我国国防白皮书，我国国防工业的发展按5年一个小周期、10~15年一个中周期、20~30年一个大周期推进。内外部环境因素共振下，我国的国防建设正经历着“提质上量”的第四个阶段。如今中国特色社会主义进入新时代，以习近平同志为核心的党中央提出国防和军队现代化新“三步走”战略安排，要求确保2027年实现建军一百年奋斗目标、 到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队，新时代强军事业近、中、远目标梯次衔接的发展蓝图铺展开来。2027年实现建军百年目标是走好新“三步走”战略安排的第一步，关系到我军在新征程中能否以更优策略、更高效益、更快速度实现国防和军队现代化，对于顺利推进第二步、第三步目标任务至关重要。建设同我国国际地位相称、同国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队，是我国现代化建设的战略任务。 图1：我国国防军工发展四阶段 数据来源：国防白皮书，凤凰资讯等，东方证券研究所 从外部看，地缘政治压力加大，亚太地区成全球地缘战略竞争焦点。2022年2月24日，因北约 东扩及顿巴斯冲突，普京宣布开展“特别军事行动”，计划对乌克兰进行非军事化和去纳粹化，俄乌冲突正式爆发。此次冲突持续时间长、影响范围广，将大国对抗重新带回到世界政治舞台，大国竞争和可能继续扩大的军事冲突危险正在使全球地缘政治冲突与对抗结构化、整体化和长期化。尽管乌克兰危机中短期内都难以看到和平解决的前景，但亚太地区已经不可避免地成为了全