国防军工行业跟踪周报：南海方向紧张持续发酵，新质生产力激活行业表现

国防军工行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 南海方向紧张持续发酵，新质生产力激活行业表现 增持（维持） 投资要点 上周军工行业走势与原因分析：军工行业在上周三个交易日继续调整，全周收跌1.97%。近期军工行业较大的波动，背景是军工节后连续5周反弹，过程中一些小市值标的在经历一月大跌后，二月反弹的又快又多，还有卫星互联网和低空经济两个主题也带动了行业内部分个股累计涨 幅较大，近两周该两个板块均有一定波动。 新质生产力：商业航天、低空经济等为代表的一批战略新兴产业激活效应明显，以低空经济为代表的催化政策不断，3月27日亮相的通用航空装备创新应用实施方案，在下一个交易日表现来看，明显辐射带动了飞机产业链，飞行器相关的一些材料、轻量化复材类零部件、机载航电与 无人机、直升机等各类低空类飞行器的主机厂普涨，相关标的数量较多，对整个行业在春节后的上行贡献了很大权重。 行业边际变化改善蕴藏投资机会：最近军工行业总体上持续有一些改善，（1）人事问题或将较快收尾，近期几个主要军工集团一把手相继就位，对于后续订单下达后落地执行的加速还是很有益的，中下游央国企更具长期确定性；（2）价的角度，市场担心的降价、利润率压缩等事项， 实际落地比前期设想更有利，链长龙头企业有望在管控供应链过程中占据有利地位；（3）量的角度，前期可能要统型或减量的装备基本保持了原有规划不变，数量与质量并重，主战装备稳中有增，新域新质装备高成长态势明显。行业处于机会不断孕育的边际改善进程。 南海方向酝酿局势紧张因素：南海方向，菲律宾挑衅不断，中国海警、南部战区严阵以待。南海地区近期出现紧张局势，菲律宾无视警告多次在争议海域进行挑衅行为，中国海警和南部战区保持高度戒备并依法采取措施应对。美国印太司令部司令提出美菲共同防御条约启动条件，加 剧地区紧张。同时，南部战区海军进行实战化演练，展现维护主权的决心。在此背景下，美菲日澳联合军演与解放军海空战巡在南海展开，各方军事行动引发国际社会广泛关注。 国企改革：2024年政府工作报告提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度”。此前，国资委把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，2024年国企改革有望提速，央企将通过经营提质、 降本增效、并购重组、提升股东回报等实现高质量成长并推动市值提升。央国企作为新质生产力建设的推进者和产业链的“链长”，资本市场价值有望重估。 我们重申观点如下：看好军工行业反弹反转机会，新质生产力激活上游配套环节，下游分系统与总装有望接力，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下， 在周边局势持续紧张环境下，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 三个关注方向：（1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业。（2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向。（3）商业航天领域卫星互联网进入组网新阶段。 风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险；宏观风险。 2024年04月08日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 国防军工沪深300 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% 2023/4/102023/8/72023/12/42024/4/1 相关研究 《战略新兴新质生产力强势表现，南海方向酝酿局势紧张因素》 2024-04-01 《军工行业节后连续反弹，战略新兴新质生产力强势表现》 2024-03-25 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.军工行业走势与原因分析4 2.估值触底叠加基本面迎拐点6 3.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境7 4.相关标的7 5.风险提示7 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：上周0401-0403军工（申万）涨跌幅为-1.97%，行业涨幅排名位居第29位6 3/9 东吴证券研究所 1.军工行业走势与原因分析 上周三个交易日（20240401-20240403），军工（申万分类）全周涨幅为-1.97%，行业涨幅排名位居29/31位；年初至今涨幅为-8.14%，行业涨幅排名位居第26/31位。 军工行业在上周三个交易日继续调整，全周收跌1.97%。近期军工行业较大的波动，背景是军工节后连续5周反弹，过程中一些小市值标的在经历一月大跌后，二月反弹的又快又多，还有卫星互联网和低空经济两个主题也带动了行业内部分个股累计涨幅较大，近两周该两个板块均有一定波动。 新质生产力：商业航天、低空经济等为代表的一批战略新兴产业激活效应明显，以低空经济为代表的催化政策不断，3月27日亮相的通用航空装备创新应用实施方案，在下一个交易日表现来看，明显辐射带动了飞机产业链，飞行器相关的一些材料、轻量化复材类零部件、机载航电与无人机、直升机等各类低空类飞行器的主机厂普涨，相关标的数量较多，对整个行业在春节后的上行贡献了很大权重。 行业边际变化改善蕴藏投资机会：最近军工行业总体上持续有一些改善，（1）人事问题或将较快收尾，近期几个主要军工集团一把手相继就位，对于后续订单下达后落地执行的加速还是很有益的，中下游央国企更具长期确定性；（2）价的角度，市场担心的降价、利润率压缩等事项，实际落地比前期设想更有利，链长龙头企业有望在管控供应链过程中占据有利地位；（3）量的角度，前期可能要统型或减量的装备基本保持了原有规划不变，数量与质量并重，主战装备稳中有增，新域新质装备高成长态势明显。行业处于机会不断孕育的边际改善进程。 南海方向酝酿局势紧张因素：南海方向，菲律宾挑衅不断，中国海警、南部战区严阵以待。3月21日，菲律宾34名人员无视中方警告劝阻，非法登上铁线礁活动，中方海警执法人员依法登礁并查证处置。3月23日，菲律宾企图向仁爱礁非法“坐滩”军舰运送建筑物资，现场菲运补船不顾中方多次劝阻警告和航路管制，仍强行冲闯侵入。中国海警依法依规实施规制、拦阻、驱离处置，菲律宾运补船随船人员挥舞白旗。日前，美国印太司令部司令约翰·阿奎利诺，向美国国会提交了启动美菲共同防御条约的条件：菲律宾在南海冲突中有士兵死亡，美菲就将启动共同防御条约。3月31号，南部战区海军多艘舰艇，在南海某海域，以核威胁为背景下，开展高强度、跨昼夜实战化演练，击沉对方“战损的武装渔船”。4月4日，菲方组织多艘船只非法位于中国南沙群岛鲎藤礁邻近海域活动，中国海警依法依规处置。4月7日，美菲日澳在南海举行联合海上军事演习，地点位于菲律宾巴拉望岛附近海域，而解放军南部战区在南海海域组织联合海空战巡。 国企改革：2024年政府工作报告提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度”。此前，国资委把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，2024年国企改革有望提 4/9 东吴证券研究所 速，央企将通过经营提质、降本增效、并购重组、提升股东回报等实现高质量成长并推动市值提升。央国企作为新质生产力建设的推进者和产业链的“链长”，资本市场价值有望重估。 近期，多家上市公司发布了2023年度的业绩预告/快报/正式报告，部分应当属于在市场预期之内，观察股价走出了利空释放的表现；同期多家上市公司也密集发布了回购公告，部分已经进行了初步增持，后续依然有进一步增持的空间；行业指数与个股层面均有持续向上空间，军工行业2024年年初以来，首先经历1月3日至2月5日的持续下跌了约27.81%，然后在春节前2月6日起至今反弹了约26.59%（其中节前三个交易日涨幅14.4%位居全行业第1，节后第一周反弹4.15%位居全行业第22，节后第二周反弹5.44%位居全行业第6，节后第三周反弹0.09%位居全行业第14，节后第四周反弹1.95%位居全行业第18，节后第�周反弹1.31%位居全行业第8，节后第六周下跌0.61%，结构第七周下跌1.97%），两个阶段合并当前依然有约8.61%的跌幅。个股层面，1月3日至4月3日跌幅收窄低于行业8.61%水平的个股数量持续增加，至今为37只，占军工行业138只个股的比例约仅为27%。 我们重申观点如下：看好军工行业反弹反转机会，新质生产力激活上游配套环节，下游分系统与总装有望接力，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下，在周边局势持续紧张环境下，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 三个关注方向： （1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业，关注航发动力、中国船舶、中航沈飞/西飞、中航高科、华秦科技、铂力特等； （2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向，空管系统是低空经济中最有科技成长属性的赛道；低空经济万亿市场，空管至少千亿市场，可以造就总估值接近千亿的上市公司，目前四川九州、川大智胜、莱斯信息等上市公司的空管业务市值相加约200+亿，还有5倍以上的市值空间。 （3）商业航天领域卫星互联网进入组网新阶段，2024年上半年，星网系统组网星开启发射进程，天基卫星互联网有望进入实质市场应用阶段，在带动星箭相关配套企业发展的同时，也将打开广阔的下游垂直行业的应用需求，培育又一个万亿市场。 5/9 图1：上周0401-0403军工（申万）涨跌幅为-1.97%，行业涨幅排名位居第29位 周涨跌幅（%） 8 6 4 2 有色金属(申万) 基础化工(申万)石油石化(申万)农林牧渔(申万)钢铁(申万) 环保(申万)轻工制造(申万)建筑材料(申万)纺织服饰(申万)电力设备(申万)煤炭(申万) 商贸零售(申万)家用电器(申万)交通运输(申万)建筑装饰(申万)综合(申万) 社会服务(申万)食品饮料(申万)汽车(申万) 医药生物(申万)银行(申万) 公用事业(申万)机械设备(申万)非银金融(申万)电子(申万) 美容护理(申万)房地产(申万)传媒(申万) 国防军工(申万) 通信(申万) 计算机(申万) 0 -2 -4 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2.估值触底叠加基本面迎拐点 估值触底：军工行业中，尤其是上游配套的原材料和元器件环节，在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期，容易受到部分因素低预期的放大扰动，机构持仓较多的相关标的回调较多。不论是装备对于高可靠性元器件选用的思路调整，还是航空发动机领域交付节奏的月度周期的波动，虽然会对短期市场情绪造成不利变动，但实质上不会构成充分的中长期影响。截至今年4月，军工行业PE-TTM在40倍左右，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时的一日低点45倍外，低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间。同期，军工行业在2020年下半年PE-TTM两次达到80倍，可见行业具备 较高的估值弹性。从个股角度看，部分个股当前位置接近2022年4月底市场系统风险造成的极低点位，对于其中基本面依然相对优秀的个股而言，是难得的回调布局时点。 基本面迎拐点：考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位，航空板块表现相对靠后。进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军