铜周度报告：宏观预期与基本面现实拉扯，铜价偏弱震荡

宏观预期与基本面现实拉扯，铜价偏弱震荡 2024年10月27日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，进口铜精矿加工费维持小幅上涨，本周报价环比增0.38 美元/吨至10.86美元/吨，铜精矿港口库存94.8万吨，环比减3.5万吨。近期，全球主要矿企公布三季报，铜生产情况喜忧参半，从结果来看，虽然有一些短期干扰，但新增项目爬产以及矿石品位回升带来增量明显，矿山铜生产整体仍处转好阶段。废铜方面，近期在政策逐渐明晰之后，下游利废企业也逐渐复工复产，对原材料需求有所增加，废铜货源有所紧张，国家部门公布进口相关新标准，对种类有所拓宽，有助于改善后期国内废铜供应偏紧局面。冶炼端，10月步入国内冶炼厂检修高峰期，粗铜与阳极板产出不足，加工费维持低位，限制国内电解铜产量。需求端，整体消费表现平淡，部分订单已于国庆节前释放，节后归来，订单增量迟迟不见回暖，终端方面，部分企业订单同期减少20%~30%，且有企业反映近期电网类下单量有所减少，下游对后市信心不足，仅维持刚需采购。库存方面，LME铜库存27.67 万吨，环比减0.74万吨，较去年同期增加9万吨，其中亚洲库存减 7325万吨，欧洲地区减100吨，北美洲地区减0吨。COMEX库存环 比上周增0.65万吨至7.7万吨。国内现货库存21.96万吨，环比减 0.96万吨，同比增13万吨。全球库存总计63.07万吨，环比减1.3万吨，同比增30万吨。整体来看，宏观上美国经济与就业数据韧性仍强，特朗普交易背景下，市场对后市美国有着财政政策刺激预期，再通胀担忧对铜价构成。不过基本面来看对铜价仍有压力，铜精矿虽仍紧张，但生产端有边际转好迹象，冶炼端在检修高峰下电解铜产量仍受到限制，需求端始终保持疲软，未见转暖迹象，下游企业对后市信心整体不足。预计铜价在宏观与基本面拉扯下短期维持窄幅震荡行情。 关注点： 美国经济数据；中国财政政策 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-宏观预期与基本面现实拉扯，铜价偏弱震荡3 二、供应端4 2.1矿企陆续披露三季报，生产情况喜忧参半4 2.2电解铜原料依然紧张，国内产出受阻5 2.3再生铜新政策颁布，增加进口品类6 2.4保税区库存转增，9月电解铜进口环比大增7 2.5全球显性库存环比下降9 三、需求端10 3.1消费不佳，铜杆、线缆开工率纷纷下滑10 3.2四季度空调内销市场回暖，出口延续旺势12 3.3政策持续推动汽车市场回暖，新能源汽车渗透率或超50%13 四、总结及供需平衡表15 4.1总结15 4.2供需平衡表16 一、行情回顾-宏观预期与基本面现实拉扯，铜价偏弱震荡 本周铜价表现偏弱。沪铜周内收跌0.77%至76390元/吨，LME铜周内收跌0.64%至9563美元/吨。国内现货升水对当月合约转为贴水扩大至70元/吨附近。LME（0-3）升贴水维持在-140美元/吨附近。 宏观方面，周一，中国LPR下调25BP，为历史单次最大降幅。美联储多位官员发声表示渐进式降息，市场降息预期下降，美元指数冲高。周二，IMF维持今年全球GDP增速3.2%，下调明年至3.2%。周三，加拿大央行连续第四次降息50bp，且为2020年3月以来最大幅度。周四美国上周初请失业金 人数22.9万人，远低于预期及前值的24万人，劳动力市场数据仍然强劲。美国9月新屋销售环比上涨4.1%，远高于预期0.6%及前值-2.3%。10月Markit制造业指数为47.8，继续维持在收缩区间。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 SHFE（主轴）LME 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-10-312024-02-292024-06-30 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：连续-连一月差：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 -500 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1矿企陆续披露三季报，生产情况喜忧参半 本周进口铜精矿加工费报价环比增0.38美元/吨至10.86美元/吨，铜精 矿港口库存94.8万吨，环比减3.5万吨。消息上，英美资源三季度铜产量同比下降13%，前三季度同比下降4%，但仍维持年度73-79万吨指引不变。五矿资源受益于矿石品位的提高，三季度铜产量同比大增22%，对四季生产表示乐观。Teck资源则在新项目的持续爬产下三季度产量创下新高11.5万吨，同比大涨60%，不过由于加拿大矿山此前的劳动和系统问题（已解决），下调了本年度铜产量指导至42~45.5万吨。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 80 60 40 20 0 -20 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2021-03-122022-03-122023-03-122024-03-122022-102023-032023-082024-012024-06 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-11-262022-11-262023-11-26 2021年2022年2023年2024年 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 1月5日 1月21日 2月11日 3月4日 3月22日 4月7日 4月21日 5月6日 5月20日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月11日 10月25日 11月11日 12月1日 12月17日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.2电解铜原料依然紧张，国内产出受阻 本周国内南方粗铜加工费环比持平至800元/吨，北方粗铜加工费环比 持平1000元/吨，进口粗铜加工费环比持平110美元/吨，阳极板加工费环比持平至450元/吨。9月SMM国内电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，1-9月累计同比增长5.64%。9月产量下滑主要受国内某大型冶炼厂事故问题造成长时间停工，此外原材料紧张对电解铜产量的限制一直存在。10月份即将进入冶炼厂检修高峰期，预计电解铜仍受影响出现下滑，SMM预计10月份国内产量99.35万吨，环比下滑1.08%。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 现货长单 100 95 90 85 80 75 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2013-04-012017-02-012020-12-01 70 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月3月5月7月9月11月 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 1000 500 0 2021-12-292022-12-292023-12-29 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内南方粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023-05-122023-10-122024-03-122024-08-12 125 120 115 110 105 100 95 90 2023-05-122023-10-122024-03-122024-08-12 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内北方粗铜加工费：元/吨图14：阳极板加工费：元/吨 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022-09-302023-09-302024-09-3 1500 1300 1100 900 700 500 300 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3再生铜新政策颁布，增加进口品类 生态环境部、海关总署、国家发展改革委、工业和信息化部、商务部、市场监管总局等6部门发布《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合 金原料进口管理有关事项的公告》。新标准于2024年11月15日实施，此前 2020年第43号文件同时废止。与老标准相比，新标准在金属含量上有所收紧，剔除了部分含量低于97%的品种，不过在品类上有所增加，增加了除黄铜之外的青铜、白铜、高铜等铜合金原料。且铜合金原料的合金含量从此前的逐一划分调整为统一≥95%，相对来说有所放宽。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 202