期货研究报告|液化石油气周报2024-03-24 LPG基本面矛盾有限,关注需求改善情况 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号:F3023104投资咨询号:Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号:F3049404投资咨询号:Z0015842 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 液化气市场当前市场矛盾有限,盘面短期或延续区间震荡态势。3月份过去后,随着存量仓单注销完毕,盘面压力将显著缓解,可以结合外盘节奏,关注下游化工需求改善情况,近月合约或存在阶段性的反弹机会。 投资逻辑 ■市场分析 俄乌冲突仍旧是当前油市的主要关注点,周末俄罗斯遭遇恐怖袭击,局势存在进一步升级的风险,地缘溢价将受到支撑。抛开地缘方面的冲击,从原油现货市场的情况看,并没有特别强的驱动。尤其是近期地中海、西非以及北海原油的贴水�现明显边际转弱,主要反映了当前欧洲炼厂检修的现状,亚太炼厂检修期也集中在3至4月份,库存上看,近期原油库存变化仍旧不温不火,显示当前基本面矛盾并不突🎧,成品油库存回落至历史偏低水平对裂解价差仍有支撑,但短期来看,除了地缘政治因素以外,基本面以及资金面对油价上行的驱动有限。 在油价走势偏强的背景下,LPG价格受到一定支撑,但自身市场缺乏向上驱动,外盘LPG价格整体处于区间震荡状态。截至周五CP掉期首行价格录得589.8美元/吨,环比前一周上涨2.3%;FEI丙烷掉期首行录得601.9美元/吨,环比前一周下跌0.3%。从具体供需情况来看,随着检修结束,中东地区LPG供应逐步恢复。参考船期,中东3月份LPG发货量当前预计在406万吨,环比2月增加47万吨。不过由于欧佩克决定将自愿减产延长到2季度,中东LPG供应增长空间或有限,主要变数来自于伊朗。美国方 面,经历寒潮的影响后,近期LPG产量与�口迅速回升,国内库存也�现反弹,带动MB价格转弱,�口套利空间重新打开。参考船期数据,美国3月份LPG发货量预计达到573万吨,环比2月份增加26万吨,来自美国方面的船货供应将保持充裕。 就国内市场而言,整体市场氛围依然较为平淡,利好因素有限。供应方面,国内炼厂产量波动有限,但进口气供应偏充足。参考船期数据,3月份LPG到港量预计达到303万吨,环比2月份增加105万吨,且显著高于去年同期水平。需求方面,近期燃烧端需求表现平淡,且在逐步向淡季过渡。与此同时,化工端消费相比前期有所改善,但幅度有限,目前PDH装置开工率在66%左右。4/5月份随着部分装置结束检修、以及新装置投产,国内LPG进口需求有望进一步回升,但幅度仍受到利润端制约。 总体而言,液化气市场当前市场矛盾有限,盘面短期或延续区间震荡态势。3月份过去 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 后,随着存量仓单注销完毕,盘面压力将显著缓解,可以结合外盘节奏,关注下游化工需求改善情况,近月合约或存在阶段性的反弹机会。 ■策略 单边中性,短期观望为主; ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位:元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位:元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位:元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位:元/吨;元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位:元/吨4 图6:LPG基差丨单位:元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位:元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位:元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位:元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位:元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位:美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位:美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位:美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位:美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位:美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位:美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位:美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位:美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位:万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位:万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位:元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位:%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位:%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位:无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位:元/吨图2:PG跨期价差丨单位:元/吨 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 2403-24042404-2405 2405-24062406-2407 8000 800 7000 600400 6000 200 5000 0 -2020024/012024/012024/02 2024/022024/03 2024/03 4000 -400 3000 -600 2022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 -800 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位:元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位:元/吨;元/桶 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 2024/3/242024/3/172024/2/23 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 04/202406/202408/202410/202412/2024 2020/032021/032022/032023/03 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位:元/吨图6:LPG基差丨单位:元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 基差-广东;SouthChina基差-华东;EastChina 基差-山东;Shandong 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020023/01 1000 2023/04 2023/072023/102024/01 2020/023020/029021/023021/029022/023022/029023/023023/09- 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位:元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位:元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位:元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位:元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位:美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位:美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位:美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位:美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位:美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位:美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位:美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位:美元/吨 2024/3/242024/3/172024/2/232024/3/242024/3/172024/2/23 650 600 550 500 450 400 350 300 04/202406/202408/202410/202412/202402/2025 600 590 580 570 560 550 540 530 520 510 500 05/202407/202409/202411/202401/2025 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位:万吨图20:LPG华南码头库存丨单位:万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源:隆众资讯华泰期货研究院数据来源:隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位:元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位:% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源:隆众资讯华泰期货研究院数据来源:隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位:%图24:国内烷基化装置开工率丨单位:无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 0102030405060708091011