液化石油气周报：运力瓶颈支撑到岸成本，关注需求改善情况

期货研究报告|液化石油气周报2023-11-12 运力瓶颈支撑到岸成本，关注需求改善情况 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前LPG市场处于多空交织的状态，在原油价格进入震荡回调阶段后，成本端驱动也明显转弱。因此，PG盘面短期或维持区间走势，另外需持续关注（9月集中注销期过后）新仓单的注册情况。 投资逻辑 ■市场分析 近期油价连续下跌，月差也同步转弱，市场已经开始提前交易需求转弱的预期。按照以往的季节性规律，一季度通常是原油市场最弱的阶段，需求进入淡季导致累库。根据当前的平衡表预测，明年一季度的CallonOPEC大约在2780万桶/日，10月份欧佩克产量在2790万桶/日，两者大致持平，如果三大机构在未来月报中继续下修需求， 这意味着1月份如果沙特还想作为平衡者限产保价，需要执行进一步的减产。考虑到 协调限产联盟协同减产的难度较大，我们预计在11月26号的会议上沙特维持当前产 量政策不变的概率较高，将欧佩克原油产量控制在2800万桶/日以下，即便一季度可能�现小幅过剩，也可以依靠二三季度的需求季节性回升来消化，不会导致油市�现大幅供应过剩，但沙特如果仍要按原计划恢复100万桶/日的产量，油价可能继续承压。 本周外盘LPG价格走势明显强于原油，在油价回撤的同时，CP和FEI掉期均有一定幅度上涨。从具体的供需层面来看，近期影响市场的主要因素依然在运力端（运费）。具体来看，沙特减产的影响还在持续，8月份由于高温造成的发货延迟，当月�口量偏低 （仅有48万吨），9、10月份发货量则连续回升。参考船期数据，沙特10月份发货量 预计在64万吨，环比9月增加2万吨，同比去年减少5万吨（11月船期目前预计在60万吨左右）。目前来看，欧佩克现行产量政策或延续到年底，因此沙特LPG供应仍受到抑制，�口回升空间有限。此外，伊朗近期�口量有进一步反弹，10月份预计在102万吨，未来需要关注中东局势对伊朗石油贸易的影响。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG�口维持高位。参考船期数据，美国10月份发货量预计达到530万吨，环比9月增加12万吨，同比去年提升 77万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国的供应有望在未来一段时间维持高位，但巴拿马运河拥堵将持续对其到港节奏形成扰动。目前运力问题依然是LPG到岸成本的重要支撑因素，虽然相比9月份水平有所回落，但中东到远东、美湾到远东LPG运费依然处于高位区间。反映在市场表现上，FEI也强于CP。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 在运力因素的支撑下，我国LPG进口成本近期有反弹迹象，对国内市场形成一定利多信号。站在国内供需角度，不同地区炼厂装置负荷有增有减，整体商品供应量变动幅度不大。与此同时，我国LPG进口量维持在中高位区间，但相比6/7月份高位明显回落。参考船期数据，我国10月LPG到港量预计在273万吨，环比9月减少20万吨， 同比去年高�25万吨。与此同时，国内需求表现平淡，需关注化工端消费的修复力度。具体而言，近期民用气下游采购积极性不高，但随着气温下降，燃烧终端需求仍有提升空间。化工原料气方面，以丙烷脱氢为代表的烷烃深加工装置目前维持较低负荷，行业利润持续承压，不过未来随着检修结束存在一定反弹预期。此外，国内烷基化装置开工率也有提升的迹象。 整体来看，当前LPG市场处于多空交织的状态：利多因素主要体现在高运费对进口成本的支撑，利空则来自下游化工需求的疲软。在原油价格进入震荡阶段后，成本端方向指引也不太明朗。因此，PG盘面短期缺乏明显的驱动，或维持区间走势，另外需持续关注（9月集中注销期过后）新仓单的注册情况。 ■策略 单边中性，短期观望为主，等待原油端趋势企稳 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 期货结算价(活跃合约):LPG 600 400 200 0 -2020023/082023/082023/092023/092023/102023/10 -400 -600 -800 800 2310-23112311-2312 2312-24012401-2402 期货收盘价(活跃合约):LPG 5000 4000 3000 2022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/11/122023/11/52023/10/13PG00.DCESC.INE 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/101000 1500 2000 2500 - - - - 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/112023/012023/032023/052023/072023/09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/11/122023/11/52023/10/132023/11/122023/11/52023/10/13 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 12/202302/202404/202406/202408/202410/2024 700 600 500 400 300 200 100 0 01/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 7