玻璃：趋势仍偏弱 纯碱：中期偏弱

期货研究 二〇 二2024年3月24日 四年度 玻璃：趋势仍偏弱 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：中期偏弱 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：趋势仍偏弱 究第一，现货市场再次降价，部分区域降价40-60元/吨不等，对多头的贴水逻辑构成打击。市场成交 所 不温不火，市场仍处于累库格局，短期仍偏弱； 第二、多头主要交易的核心因素保交楼的延续、旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，不过在跨区套利方面，3月现货大型厂家持续降价后，区域价差大幅收缩，已经不利于区域套利； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑。 纯碱：中期偏弱 第一、现货成交放缓，厂家库存小幅上升，供应压力不减，此前下游补库后，贸易商出货仍然困难。玻璃厂目前仍然处于刚需补库状态，在玻璃行业自身面临较大压力的情况下，大规模囤货概率不大。尤其目前进口窗口打开的情况下，纯碱现货估值不低，趋势偏弱； 纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。纯碱在上半年高产量、高利润、高库存压力背景下趋势偏弱，但是改变这一格局在供需双向未来都存在可能，二季度末及三季度是传统检修高峰。四季度玻璃厂囤货意愿较高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 元/吨 400 300 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 1750fg2409:close 1700 元/吨 120 100 2000 1500 1000 500 0 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1650 160080 155060 150040 1450 140020 13500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2050 元/吨 60 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-05 02-17 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 2022 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 2024 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 期货研究 01-02 图5：中国纯碱企业重质产量统计 万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7：中国纯碱企业产量统计 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 2021 03-12 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 2024 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 30 25 20 15 10 5 0 图8： 01-02 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 万吨 35 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 中国联产工艺生产企业开工率统计 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 2023 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 2024 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 万吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 华中纯碱周度企业库存_value 2021 03-26 04-07 04-19 04-29 05-12 2022 05-24 06-03 06-15 06-28 07-08 07-20 2023 07-31 08-11 08-23 09-02 09-14 2024 09-25 10-13 10-25 11-04 11-16 11-27 12-08 12-20 12-30 图17：西北纯碱周度企业库存 西北纯碱周度企业库存_value 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-07 04-19 04-29 05-12 2022 05-24 06-03 06-15 06-28 07-08 07-20 2023 07-31 08-11 08-23 09-02 09-14 2024 09-25 10-13 10-25 11-04 11-16 11-27 12-08 12-20 4 12-30 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 华北纯碱周度企业库存_value 2021 03-26 04-07 04-19 04-29 05-12 2022 05-24 06-03 06-15 06-28 07-08 07-20 2023 07-31 08-11 08-23 09-02 09-14 2024 09-25 10-13 10-25 11-04 11-16 11-27 12-08 12-20 12-30 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-07 04-19 04-29 05-12 2022 05-24 06-03 06-15 06-28 07-08 07-20 2023 07-31 08-11 08-23 09-02 09-14 2024 09-25 10-13 10-25 11-04 11-16 11-27 12-08 12-20 12-30 01-01 期货研究 2.2库存 图12： 万吨 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14：华北纯碱周度企业库存 01-14 重质：库存：中国（周） 01-27 02-09 02-19 纯碱：重质：库存：中国（周） 03-04 2021 03-17 03-31 04-15 04-30 2022 05-19 06-03 06-18 07-07 07-22 2023 08-06 08-21 09-03 09-16 09-29 2024 10-09 10-22 11-04 11-17 11-27 12-10 图13： 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-23 纯碱：轻质：库存：中国（周） 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图15：华东纯碱周度企业库存 华东纯碱周度企业库存_value 万吨 01-01 01-13 01-22 02-03 02-12 02-24 03-05 纯碱：轻质：库存：中国（周） 2021 03-17 03-26 04-09 04-23 05-07 2022 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 20232024 08-13 08-26 09-04 09-16 09-25 10-07 10-16 10-28 11-06 11-18 11-27 12-09 12-18 12-30 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 期货研究 2.3利润 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 元/吨 元/吨 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） （周） 3000 2500 2021202220232024 3000 2500 2021202220232024 20002000 15001500 10001000 500 01