玻璃：趋势偏强 纯碱：短期震荡 中期或仍偏强

期货研究 二〇 二2023年12月03日 三年度 玻璃：趋势偏强 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：短期震荡中期或仍偏强 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：趋势偏强 究第一，期货市场远期交易思路主要集中在远期可能的利好：美国加息可能趋近极限，未来降息利多中 所 国经济。近期期货大幅上涨后，期货升水现货导致大量期现商开始采购玻璃现货，目前现货厂家库存偏 低，贸易商库存偏低。需要注意的是下周FG2312合约交割可能会有仓单打压，导致近月短暂调整，但趋势可能仍偏强； 第二、玻璃市场今年下游一直以来保持较高开工，使得玻璃需求韧性较好，即使在11月玻璃现货大幅降价的情况下，玻璃厂家库存都未见明显抬升，反而出现下滑。因此未来证伪玻璃多头逻辑需要看到下游厂家降低开工。另一方面今年贸易商库存持续下滑，目前市场似有逼仓贸易商补库的可能，如果贸易商批量入场，则后市可能要等到贸易商补库完毕才能真正证伪玻璃多头趋势； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，利润端高成本装置仍有15%以上利润。2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，不过短期预计供应端变化不大。 纯碱：短期震荡中期或仍偏强 第一、环保部门明确西北地区存在环保瑕疵，意味着短期可能西北装置难以回到市场。新增产能迟迟不能达到预期量。短期虽然产量已经达到近年来偏高位置，但是目前产量仅能满足刚需，但还不足以应对玻璃厂补库； 第二、玻璃厂集中补库，加上轻碱下游也在陆续补库，使得目前市场货源偏紧。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 元/吨 元/吨月差（右轴)玻璃：2401合约：收盘价元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2500玻璃：2405合约：收盘价 2000 1500 1000 500 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差（右轴） 3000期货收盘价(1月交割):纯碱SA 元/吨 600 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(5月交割):纯碱SA 500 400 300 200 100 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 12-20 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 3 12-20 01-02 万吨 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 01-13 01-25 02-06 02-17 氨碱法纯碱周度开工率（区域）:中国 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 2021 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图10： 12-20 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-02 01-13 01-25 中国纯碱企业开工统计 02-06 02-17 03-01 03-12 纯碱周度开工率（区域）:中国 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-20 01-02 期货研究 图5： 万吨 45 40 35 30 25 20 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 03-24 纯碱周度产量（区域）:中国 04-05 04-16 2021 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 12-20 万吨 32 30 28 26 24 22 20 图8： 01-02 01-13 中国联产工艺生产企业开工率统计 01-25 02-06 02-17 联碱法纯碱周度开工率（区域）:中国 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-20 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-13 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-27 0 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 2022 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 2023 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-13 4 12-27 100 80 60 40 20 0 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-26 09-04 09-16 09-25 10-07 10-16 10-28 11-06 11-18 11-27 12-10 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-24 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-13 12-27 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 万吨 120 01-02 期货研究 图11：中国12家百万吨及以上纯碱企业开工率 资料来源：国泰君安期货研究 2.2库存 图12： 01-13 产能百万吨及以上纯碱周度开工率（区域）:中国 中国纯碱库存 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 图13： 华东纯碱周度企业库存 华东纯碱周度企业库存 2021 图15：西北纯碱周度企业库存 西北纯碱周度企业库存 万吨 70 2021 60 50 40 30 20 10 12-20 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 2022 2023 2022 2023 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 华北纯碱周度企业库存 华北纯碱周度企业库存 2500 2000 1500 1000 500 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-08 03-19 03-30 04-10 04-21 05-02 05-13 05-24 06-04 06-15 06-26 07-07 07-18 07-29 08-09 08-20 08-31 09-11 09-22 10-03 10-14 10-25 11-05 11-16 11-27 12-08 12-19 12-30 0 01-01 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图20：中国联产企业重质碱生产利润统计 元/吨 3000 01-13 联产重质纯碱周度利润:中国:华东地区（除山东） 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 2021 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 2022 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 2023 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-