玻璃：弱现实强预期 纯碱：中期或仍偏强

期货研究 二〇 二2023年11月26日 三年度 玻璃：弱现实强预期 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：中期或仍偏强 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：弱现实强预期 究第一，近期现货市场大型厂家为降低库存，主动降价促销，全国玻璃出现普跌行情。不过现货下跌中 所 成交稳定。但是期货市场交易思路主要集中在远期可能的利好：美国加息可能趋近极限，未来降息利多中 国经济； 第二、春节前市场或将是震荡偏强格局。一方面高利润、高产量利空，另一方面，需求韧性导致下游开工持续维持偏高位置，玻璃累库幅度不大； 第三、长期趋势压力玻璃压力主要来自未来纯碱市场下跌预期带来的玻璃利润的飙升，另一方面，玻璃远期产能将5%左右增幅、而玻璃行业库存在旺季仍达到20天附近，这对中长期玻璃行业构成较大压力，玻璃负反馈、高产量、高利润结构真正被交易的时段或将要到2024年一季度； 纯碱：中期或仍偏强 第一、现货市场频传新产能投产及装置停产，市场价格偏强，当然也要看到期货价格贴水幅度已经较小，且短期现货市场大概率无法连续大幅上涨，因玻璃厂当前已经有底气结束补库。在供应收缩、玻璃补库问题未解决前，趋势可能仍偏强。 第二、玻璃厂集中补库，加上轻碱下游也在陆续补库，使得市场明显反弹。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱； 第三、长远看纯碱市场未来需要出现远期升水结构，使得过剩货源逐步流转到期货，才是真正长期筑底信号。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 元/吨 元/吨月差（右轴)玻璃：2401合约：收盘价元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1800玻璃：2405合约：收盘价 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 3500期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 元/吨 1800 1600 元/吨月差（右轴） 2500期货收盘价(1月交割):纯碱SA 元/吨 600 3000 2500 2000 600 1000 1000 400 500 200 500 0 0 0 1500 1400 1200 1000 800 2000 1500 期货收盘价(5月交割):纯碱SA 500 400 300 200 100 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-08 12-22 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-08 3 12-22 01-02 70 60 50 40 30 20 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-08 12-22 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-08 12-22 01-02 期货研究 图5： 万吨 45 40 35 30 25 20 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图7： 01-13 01-25 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 03-24 纯碱周度产量（区域）:中国 04-05 04-16 2021 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-08 12-22 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 万吨 32 30 28 26 24 22 20 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图8： 01-02 01-13 01-25 中国联产工艺生产企业开工率统计 02-06 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 联碱法纯碱周度开工率（区域）:中国 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-08 12-22 万吨 80 2021 2022 2023 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 图10： 中国纯碱企业开工统计 氨碱法纯碱周度开工率（区域）:中国 纯碱周度开工率（区域）:中国 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 12-01 12-15 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-29 0 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 12-01 12-15 4 12-29 100 80 60 40 20 0 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-26 09-04 09-16 09-25 10-07 10-16 10-28 11-06 11-18 11-27 12-11 12-25 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 12-01 12-15 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 万吨 120 01-02 期货研究 图11：中国12家百万吨及以上纯碱企业开工率 资料来源：国泰君安期货研究 2.2库存 图12： 01-13 产能百万吨及以上纯碱周度开工率（区域）:中国 中国纯碱库存 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-08 图13：华东纯碱周度企业库存 华东纯碱周度企业库存 20212022 西北纯碱周度企业库存 万吨 70 20212022 60 50 40 30 20 10 12-22 纯碱：重质：库存：中国（周） 2023 2021 2022 2023 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 华北纯碱周度企业库存 图15：西北纯碱周度企业库存 华北纯碱周度企业库存 2023 2500 2000 1500 1000 500 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-08 03-19 03-30 04-10 04-21 05-02 05-13 05-24 06-04 06-15 06-26 07-07 07-18 07-29 08-09 08-20 08-31 09-11 09-22 10-03 10-14 10-25 11-05 11-16 11-27 12-08 12-19 -500 12-30 0 01-01 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图20：中国联产企业重质碱生产利润统计 元/吨 3000 01-13 联产重质纯碱周度利润:中国:华东地区（除山东） 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 2021 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 2022 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 2023 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 5 0 元/吨 3000 2021 元/吨 2000 20212022 12-27 01-01 期货研究 图16： 万吨 3