东兴晨报

2024年3月22日星期五 分析师推荐 A股港股市场 东兴晨报P1 【东兴宏观】点阵图对降息幅度有边际收窄倾向——美国3月FOMC点评 指数名称 收盘价 涨跌% （20240322） 上证指数 3,048.03 -0.95 美联储维持联邦利率5.25~5~5.5%。 深证成指 9,565.56 -1.21 主要观点： 创业板 1,869.17 -1.47 点阵图仍暗示年内3次降息，但态度有所收紧。 中小板 3,508.23 -1.41 降息节点：首次降息不会早于5月的观点得到印证，参考时间节点可为核心 CPI环比跌落0.3%平台。 降息幅度：首先考虑降息50bp，更多降息需后续数据支持。 降息窗口：窗口较窄，三四季度为传统消费旺季，降息过晚可能会遇到经济尚可但通胀回落放缓的不利降息的局面。 维持美国十年期国债利率下限3.65~3.85%，上限4.35~4.6%；美股维持短期没有明显风险点，长期中性。 (分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911) 【东兴策略】消费板块估值上升——A股市场估值跟踪七十五（20240320） 本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。 周度要点：上周（3/11-3/15）A股估值上升。证监会出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等4项政策文件，释放强监管防风险促高质量发展信号，稳定市场信心。2月社融同比增长9.0%（前值9.5%），考虑到春节影响，金融数据仍保持稳定 上周（3/11-3/15）全球主要股指中，港股上行，海外股分化。港股中恒生科技(4.85%)涨幅最大，恒生中国企业指数(2.90%)、恒生指数(2.25%)涨幅居前。海外股英国富时100(0.88%)涨幅最大，日经225(-2.47%)跌幅最大。A股创业板指(4.25%)涨幅最大，中证500(1.95%)、沪深300(0.71%)涨幅居前。估值来看，全球主要指数估值中，海外标普500（PE(TTM)：0.11%/PB：0.15%）升幅最大；A股创业板指（PE(TTM)：4.30%/PB：3.66%）升幅最大，上证50 （PE(TTM)：-1.45%/PB：-1.45%）降幅最大；港股中恒生中国（PE(TTM)：1.90%/PB：1.91%）升幅最大。估值分位数来看，主要股指中海外股持平，港股上行。海外股中的标普500与上周持平。港股中恒生指数(+0.9个百分点)升幅最大，恒生中国(+2.6个百分点)升幅居前。A股来看，上证50(-3.7个百分点)降幅最大，沪深300(-1.8个百分点)、上证指数(-1.4个百分点)降幅居前。创业板指累计跌幅较上周收窄4.06个百分点，涨跌幅变化最大，其 中38.3个百分点来自估值扩张。中证500上周的估值贡献边际变化最大。上 沪深3003,545.00-1.01 香港恒生 16,499.47 -2.16 国企指数 5,757.67 -2.50 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 中瑞股份 21.73 电力设备 20240325 灿芯股份 - 电子 20240329 *价格单位为元/股 名称价格行业上市日 A股新股日历（日内上市新股） 戈碧迦10.00电子20240325 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 周主要指数盈利变化贡献除创业板指为正，其余指数贡献为负值。 上周（3/11-3/15）大类行业中，煤炭等14个行业上涨，有色金属等16个行业收盘价下跌。其中煤炭(4.52%)上涨幅度最大，通信(2.62%)、银行(2.25%)涨幅居前；有色金属(-3.8%)跌幅最大，消费者服务(-3.7%)、汽车(-3.48%)跌幅居前。上周(3/11-3/15)中信一级行业PE(TTM)中，消费板块估值升幅最大。其中，消费者服务(6.55%)升幅最大，轻工制造(4.95%)、食品饮料(4.88%)升幅居前。其余板块估值来看，地产板块估值上升，其中房地产（6.66%）估值升幅最大，建材(2.30%)估值升幅居前；成长板块估值上升，其中电力设备及新能源(3.80%)估值升幅最大，传媒(2.26%)估值升幅居前。 2个中信行业PE(TTM)超过中位数，2个中信行业PB超过中位数。PE（TTM）来看，当前值排名前三的行业是计算机、国防军工、电子，排名后三的行业是银行、建筑和煤炭；PB来看，当前值排名前三的行业是食品饮料、计算机和消费者服务，排名后三的行业是银行、房地产和建筑。 上周（3/11-3/15）A股主要指数中，大盘股升幅较大。其中上证180(0.15%)上行幅度最大，上证50(0.11%)、科创50(0.04%)升幅居前；深证100(-0.21%)下行幅度最大，创业板指(-0.2%)、深证综指(-0.2%)升幅居前。 风险提示：数据统计可能存在误差。 (分析师：孙涤执业编码：S1480523040001电话：010-66555181) 重要公司资讯 1.阿里巴巴：将出售3085万份哔哩哔哩的美国存托凭证(ADR)，价格为每份11.60美元。阿里巴巴相关人士表示，此次出售主要基于阿里自身的资本管理目标，不会影响双方业务上的合作。（资料来源：iFinD） 2.腾讯：在中东地区的投资“仍处于起步阶段”，但势将快速增长。汤道生称：“我们将在今年宣布更多消息。我们在这个市场看到许多潜力，所以会增加投资。”汤道生透露，腾讯最初会关注向娱乐和游戏公司提供云存储。（资 料来源：iFinD） 3.华为云：与人形机器人创业企业乐聚机器人签署合作协议，共同探索“华为盘古大模型+夸父人形机器人”应用场景，这是华为云合作的首个人形机器人企业。（资料来源：iFinD） 4.豫园股份：2023年实现营业收入581.47亿元，同比增长15.83%；归属于上市公司股东的净利润20.24亿元，同比下降45.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损4.51亿元；每10股派发现金红利人民币1.90 元(含税)。（资料来源：iFinD） 5.东阿阿胶：实现营业收入47.15亿元，同比增长16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润11.51亿元，同比增长47.55%。发布分红预案，拟10派17.8元（含税）。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.国家能源局：印发《2024年能源工作指导意见》，其中提出，在重点省份开展电力领域综合监管，针对电力市场运行中存在规则执行不到位、限制市场竞争、信息披露不到位等问题开展专项监管，强化电力交易和市场秩序 常态化监管。加强电网和油气管网设施公平开放监管，提高电网和油气管网设施运行效率。（资料来源：iFinD） 2.中国人民银行：我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间。再次释放了下阶段降准、货币政策保持宽松的信号。这是央行近期第二次提及降准仍有空间。（资料来源：iFinD） 3.市场监管总局等六部门：印发《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，《通知》首次给预制菜下定义，预制菜是以一种或多种食用农产品及其制品为原料，使用或不使用调味料等辅料，不添加防腐剂， 经工业化预加工制成，配以或不配以调味料包，符合产品标签标明的贮存、运输及销售条件，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴。（资料来源：iFinD） 4.国务院办公厅：印发《扎实推进更高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》,系统地制定了未来一段时期内进一步提升我国外商投资吸引力的系列具体举措，对巩固外资在华发展信心，提升贸易投资合作质量和水 平具有重要意义。（资料来源：iFinD） 5.外交部：驻港公署发言人致信《华尔街日报》驳斥其涉香港《维护国家安全条例》谬论。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴交通运输】高速公路：从板块的特殊性出发，构建有效估值指标及选股框架（20240321） 核心观点：本文从高速公司板块估值的特殊性出发，重点论述横向可比指标的构建，并以此为基础搭建行业的选股框架。 收费年限的存在导致高速公路公司的估值体系与一般公司存在较大差异 高速公路上市公司并不拥有高速公路的所有权，而是拥有一段时间（25-30年）的收费权，因此收费年限是高速公路上市公司的刚性指标。在收费年限的约束下，板块内不同上市公司之间的PE难以直接横向比较，甚至 于同一家公司在不同时间点的PE也不具备可比性。因为不同公司路产的收费年限不同，同一家公司在不同时间点的收费年限也不同。 高速公路板块不同路产之间成本与创收能力的巨大差异则导致PB指标横向对比效果较差。在高速公路板块， PB低不一定代表公司被低估，PB高也可能是资产优质的表现，需要结合具体的资产情况进行判断。 高速公路非永续的属性也决定了市场对板块股息率指标提出了更高的要求。从历史经验看，当一家高速公路公司的分红比例持续维持在60%以上，公司的股息率会对股价产生很强的锚定作用。此外，投资者对于高速公路公司业绩或分红下降的容忍度较低，而对于积极分红，以及在不利环境下有意愿维持分红金额的公司会给予更高的关注度和一定的估值溢价。 从债务清偿的角度出发，构建横向可比的估值指标 由于常用指标（PE、PB等）在企业间横向比较时效果不佳，我们考虑从绝对估值角度构建横向可比指标，该指标假设投资者贷款现价收购上市公司，并依靠公司自由现金流清偿所有债务（包括投资者用于购买公司的贷款），若用于债务清偿的年限明显低于公司路产剩余收费年限，则说明从绝对估值角度公司具备投资价值。公司债务清偿年限与公司路产剩余收费年限的比值越低，则公司绝对估值层面越有可能被低估。该指标优势在于相比DCF估值计算更为简化，且横向可比。 从指标的构建可以发现，影响一个高速公司是否值得投资的直接指标分别是经营净现金流，EV（可以拆分为市值和净负债），以及路产按照收入加权平均后的剩余年限。因此，相比于大部分板块重视净利润，高速板块更重现金流；相比净资产，板块更重视净负债。需要特别关注的是公司在非资本开支期是否具备快速压降负债的能力，这是公司偿债能力的直接体现。 个股筛选遵从先客观后主观的原则，依次考察绝对估值、相对估值以及成长性 结合行业可比的估值指标和重点财务指标，我们能够构建一个相对普适的选股框架。我们认为行业选股时遵循先客观后主观的原则，依次考察绝对估值、相对估值以及成长性指标。 绝对估值方面，在考虑确定性的改扩建因素后，公司偿债期限需要明显低于其剩余收费年限。 相对估值方面，重点考察公司股息率指标及其稳定性。通过板块间与板块内的横向对比，以及与自身不同时间段股息率的纵向对比来确认公司股息率是否具备吸引力。 成长性方面，内生增长主要依靠路网贯通效应以及后续的改扩建预期，外延增长则指企业是否具备持续从外部收购优质资产的能力，这对管理层的路产筛选能力以及运营管理能力提出了较高的要求。 投资建议：改扩建周期叠加降息周期，板块投资价值或持续提升我们看好高速公路板块的长期投资价值。 从大环境看，高速公路行业在2010年之后经历了较为漫长的下行周期。当时行业面临的最大痛点在于现金流 充裕，但再投资效率持续下降，因为随着高速路网的逐步完善，已有路产占据了大部分优势区位，新建路产在创收能力上整体而言不如老路。同时，无风险利率处于较高水平，高分红并不能为个股带来很强的吸引力，上市公司虽然手握大笔资金，却缺乏提升分红的意愿，大部分公司将沉淀资金投向金融、地产等板块，进一步导致高速公路板块整体估值下行。 然而，随着改扩建周期的到来，上市公司“有钱无处投”的问题得到显著缓解，投资重心回归到区位优秀的主干线路上来，通过改扩建延长收费年限显著缓解了上市公司的持续经营问题，投资收益率较新建路产也显著提升，我们认为这代表着行业大周期的回升。另一方面，无风险利率的持续下降则放大了高分红带来的吸引 力，上市公司提升分