美联储按兵不动，贵金属走势仍相对偏强

期货研究报告|贵金属周报2024-03-24 美联储按兵不动贵金属走势仍相对偏强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周，美联储公布利率决议结果，一致同意维持利率不变，重申等待对通胀回落信心的增强，此前市场担忧此次点阵图所显示的未来降息次数会从3次下降至2次。通胀展望方面，申明中称，2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%，过去一年通胀已经降温，但仍处于高位。但在此后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔提及，倘若ONRRP账户降至0的水平，则QT对准备金的“抽血”几乎是1:1，这意味着届时流动性风险或将再度冲击市场，届时需留意相应风险。而在当下，贵金属操作仍然建议以逢低买入套保为主。 基本面 3月22日当周，黄金T+d累计成交量为145,162千克，较此前一周上涨52.37%。白银T+d累计成交量为4,044,988千克，较此前一周上涨66.46%。 3月22日当周，上期所黄金仓单为3,045千克，较此前一周下降36千克。白银仓单则是�现10,443千克的上涨至1,055,234千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降142,212.92盎司至17,733,522.26盎司，Comex白银库存则是�现了166,187.66 盎司的上涨至284,273,561.05盎司。 在贵金属ETF方面，3月22日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降3.17吨至835.33 吨，而白银SLVETF持仓�现120.89吨的下降至13,095.26吨。 3月22日当周，沪深300指数较前一周下降1.62%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.53%，光伏板块下降6.06%。 光伏价格指数方面，截至2024年3月11日（最新）数据报18.00，较此前一期下降0.39%。光伏经理人指数报138.79，较此前一期下降3.85%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 3月22日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 3月25日至3月29日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓7 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张7 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张7 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司9 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点10 图20:光伏经理人指数丨单位：点10 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向8 宏观面 3月22日当周行情与经济事件综述 本周，美联储公布利率决议结果，一致同意维持利率不变，重申等待对通胀回落信心的增强，此前市场担忧此次点阵图所显示的未来降息次数会从3次下降至2次。通胀展望方面，申明中称，2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%，过去一年通胀已经降温，但仍处于高位。但在此后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔提及，倘若ONRRP账户降至0的水平，则QT对准备金的“抽血”几乎是1:1，这意味着届时流动性风险或将再度冲击市场，届时需留意相应风险。而在当下，贵金属操作仍然建议以逢低买入套保为主。 欧美公债利率监控 3月22日当周，1年期美债收益率收于4.980%，较此前一周下降7个基点。10年期美债收益率较上周下降9基点至4.22%，10年期与2年期美债收益率差为-0.37%，较上一周下降2个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于1.6941%，较此前一周下降1个基点。10年期公债利差收于1.8002%，较此前一周下降2个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨4个基点至2.32%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2020/03/222022/03/222024/03/222020/03/212022/03/212024/03/21 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2020/03/222022/03/222024/03/22 -1 2020/03/222022/03/222024/03/22 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 3美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 2 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2020/03/212021/03/212022/03/212023/03/212024/03/21 2020/03/222022/03/222024/03/22 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 3月25日至3月29日重要数据与事件汇总展望 本周重要经济数据相对较少，关注美国方面PCE通胀数据以及美联储官员的发言。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 3月25日 22:00 美国 美国2月新屋销售总数年化(万户) 3月26日 21:00 美国 美国1月FHFA房价指数月率 3月26日 21:00 美国 美国1月S&P/CS20座大城市房价指数年率 3月26日 22:00 美国 美国3月谘商会消费者信心指数 3月27日 18:00 欧元区 欧元区3月工业景气指数 3月27日 18:00 欧元区 欧元区3月消费者信心指数终值 3月27日 18:00 欧元区 欧元区3月经济景气指数 3月28日 15:00 英国 英国第四季度GDP年率终值 3月28日 20:30 美国 美国第四季度实际GDP年化季率终值 3月28日 20:30 美国 美国第四季度实际个人消费支�季率终值 3月28日 20:30 美国 美国第四季度核心PCE物价指数年化季率终值 3月28日 21:45 美国 美国3月芝加哥PMI 3月28日 22:00 美国 美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 3月28日 22:00 美国 美国2月成屋签约销售指数月率 3月29日 07:00 日本 日本2月失业率 3月29日 20:30 美国 美国2月核心PCE物价指数年率 3月29日 20:30 美国 美国2月个人支�月率 资料来源：金十数据华泰期货研究院表 2: 下周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 3月25日 22:30 美国 美联储理事丽莎·库克就美联储的双重使命发表讲话 3月28日 06:00 美国 美联储理事沃勒就经济前景发表讲话 3月28日 07:50 日本 日本央行公布1月货币政策会议审议委员意见摘要 3月29日23:30美国 资料来源：金十数据华泰期货研究院 美联储主席鲍威尔在旧金山联储银行活动上发表讲话，主题为“宏观经济和货币政策 黄金、白银CFTC持仓 截至2024年3月19日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据持平于 201,602张合约。而在白银方面净多头持仓为52,435张合约，较前一期数据上涨27.96%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2020/03/192022/03/192024/03/19 2020/03/192022/03/192024/03/19 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，3月22日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降3.17吨至835.33 吨，而白银SLVETF持仓�现120.89吨的下降至13,095.26吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 1800 1500 120025 1050 20 900 75015 20000 16000 12000 1200 60010 8000 2020/03/222022/03/222024/03/22 2020/03/222022/03/222024/03/22 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 3月22日当周，黄金T+d累计成交量为145,162千克，较此前一周上涨52.37%。白银T+d累计成交量为4,044,988千克，较此前一周上涨66.46%