贵金属周报：降息预期变动不断 贵金属料仍相对偏强

期货研究报告|贵金属周报2024-02-25 降息预期变动不断贵金属料仍相对偏强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 2月23日当周，2月美国Markit制造业PMI意外攀升至51.5，高于预期的50.5，创17个月新高，服务业和综合PMI均不及预期且环比有所回落，但都稳处扩张区间，美元从低位拉升，美股大幅走高，贵金属价格一度受到打压。但周五夜盘，受美元走软和避险买盘的支撑，投资者继续等待美联储何时可能开始降息的线索，此外，中东地区的动荡也提升了黄金的避险吸引力。因此国内沪金周五再度回升，白银价格也维稳于5,900元/千克上方。在当下利率见顶乃至回落仍为大概率事件的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 基本面 2月23日当周，黄金T+d累计成交量为56,256千克，较此前一周上涨96.45%。白银T+d累计成交量为2,103,248千克，较此前一周上涨61.04%。 2月23日当周，上期所黄金仓单为3,102千克，较此前一周下降24千克。白银仓单则是�现60,639千克的下降至1,001,342千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降225,054.08盎司至18,235,751.13盎司，Comex白银库存则是�现了2,779,352.23 盎司的上涨至289,972,443.59盎司。 在贵金属ETF方面，2月23日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降10.08吨至827.81 吨，而白银SLVETF持仓�现199.19吨的下降至13,331.07吨。 2月23日当周，沪深300指数较前一周上涨2.52%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨3.27%。光伏板块上涨3.93%。 光伏价格指数方面，截至2024年2月5日（最新）数据报17.99，较此前一期上涨1.23%。光伏经理人指数报125.79，较此前一期下降4.77%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：空内盘多外盘 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 2月23日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 2月26日至3月1日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓7 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张7 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张7 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司9 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点10 图20:光伏经理人指数丨单位：点10 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向8 宏观面 2月23日当周行情与经济事件综述 2月23日当周，2月美国Markit制造业PMI意外攀升至51.5，高于预期的50.5，创17个月新高，服务业和综合PMI均不及预期且环比有所回落，但都稳处扩张区间，美元从低位拉升，美股大幅走高，贵金属价格一度受到打压。但周五夜盘，受美元走软和避险买盘的支撑，投资者在等待美联储何时可能开始降息的进一步线索，此外，中东地区的动荡也提升了黄金的避险吸引力。因此国内沪金周五再度回升，白银价格也维稳于5,900元/千克上方。在当下利率见顶乃至回落仍为大概率事件的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 欧美公债利率监控 2月23日当周，1年期美债收益率收于5.000%，较此前一周上涨2个基点。10年期美债收益率较上周下降4基点至4.26%，10年期与2年期美债收益率差为-0.41%，较上一周下降7个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于1.8617%，较此前一周上涨18个基点。10年期公债利差收于1.8345%，较此前一周上涨6个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周下降3个基点至2.30%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2020/02/232022/02/232024/02/232020/02/222022/02/222024/02/22 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2020/02/232022/02/232024/02/23 -1 2020/02/232022/02/232024/02/23 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 3美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 2 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2020/02/232021/02/232022/02/232023/02/232024/02/23 2020/02/232022/02/232024/02/23 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 2月26日至3月1日重要数据与事件汇总展望 本周经济数据相对繁杂，且有多位美联储官员讲话。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 2月26日 23:00 美国 美国1月新屋销售总数年化(万户) 2月26日 23:30 美国 美国2月达拉斯联储商业活动指数 2月27日 07:30 日本 日本1月核心CPI年率 2月27日 22:00 美国 美国12月FHFA房价指数月率 2月27日 22:00 美国 美国12月S&P/CS20座大城市房价指数年率 2月27日 23:00 美国 美国2月谘商会消费者信心指数 2月27日 23:00 美国 美国2月里奇蒙德联储制造业指数 2月28日 18:00 欧元区 欧元区2月工业景气指数 2月28日 18:00 欧元区 欧元区2月消费者信心指数终值 2月28日 18:00 欧元区 欧元区2月经济景气指数 2月28日 21:00 美国 美国第四季度实际GDP年化季率修正值 2月29日 21:30 美国 美国1月核心PCE物价指数年率 2月29日 23:00 美国 美国1月成屋签约销售指数月率 3月1日 17:00 欧元区 欧元区2月制造业PMI终值 3月1日 18:00 欧元区 欧元区2月CPI年率初值 3月1日 22:45 美国 美国2月Markit制造业PMI终值 3月1日 23:00 美国 美国2月ISM制造业PMI 资料来源：金十数据华泰期货研究院表 2: 下周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 2月27日 00:00 欧元区 欧洲央行行长拉加德�席关于欧洲央行2022年年度报告的辩论会 2月28日 09:00 新西兰 新西兰联储公布利率决议和货币政策声明 2月28日 10:00 新西兰 新西兰联储主席奥尔召开货币政策新闻发布会 2月29日 01:00 美国 2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克参加炉边谈话 2月29日 01:45 美国 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加长岛协会组织的经济简报会 3月1日 02:15 美国 2024年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特就金融稳定和监管发表讲话 3月1日 09:10 美国 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 3月1日 23:15 美国 美联储理事沃勒就美国货币政策发表讲话 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2024年2月20日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 6.93%至140,262张合约。而在白银方面净多头持仓为22,377张合约，较前一期数据上涨8.01%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2020/02/202022/02/202024/02/20 2020/02/202022/02/202024/02/20 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，2月23日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降10.08吨至827.81 吨，而白银SLVETF持仓�现199.19吨的下降至13,331.07吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 1800 1500 120025 1050 20 900 75015 20000 16000 12000 1200 60010 8000 2020/