固收周报：银行二永，还有多少利差压缩空间？

银行二永，还有多少利差压缩空间？ 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-11-18 银行次级债：利差压缩，二永供给放量 本周银行二级资本债、永续债收益率下行。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄1.95BP，AA+收窄3.2BP。永续债方面，信用利差、条款利差均收窄，其中3年期AAA-永续债信用利差收窄1.68BP，条款利差收窄0.05BP。 供给方面，本周银行二永发行规模放量，发行700亿元，而前两周分别 为9亿元、2.4亿元，本周发行银行永续债82亿。 二级债交易热度环比下行。二级债换手率较上周下行40BP、普通债换手率较上周提升41BP、永续债换手率较上周提升59BP。 本周新增一只未赎回二级资本债。年内共计11只二级资本债未赎回。 券商债：信用利差走阔、期限利差收窄，次级/永续债条款利差均收窄供给方面，本周券商债发行592.63亿，净融资437.63亿，后两周分别有333.3亿、101亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差上行，处于历史42%分位数水平；期限利差下行，处于历史23%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差走阔2.52BP、期限利差收窄5.3BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.28%，较上周下行2.49BP。永续债条款利差为0.41%，较上周下行9.43BP。 同业存单：1Y存单下行1bp至2.56% 资金面方面，DR007、R007分别较上周上行17BP、22BP，本周央行投放1.76万亿OMO、1.45万亿MLF，净投放资金1.11万亿。 供给方面，同业存单发行规模环比略有放量，主要银行新发存单7526亿 元，净融资1567亿元。结构上看，存单发行以6个月为主，占比46.48%，1个月、3个月、9个月期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力缓解，分别为4407.2亿元、3145.7亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线下行，1Y存单利率下行至2.56%，AAA、AAA-期限利差均收窄0.13BP，等级利差较上周上行1BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债700亿、发行银行永续债82亿4 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄4 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行10BP6 1.4负面事件：年内累计11只不赎回，本周新增1只不赎回7 2券商债8 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债446.63亿，发行短期融资券66亿，发行次级债80亿8 2.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行7526亿元，净融资1567亿元9 3.2期限结构：6个月、1年存单发行占比边际上升10 3.3利差走势：AAA、AAA-评级债券期限利差收窄11 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）4 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）4 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）6 图表12普通债周度换手率（单位：%）7 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）7 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）9 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）9 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）10 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）10 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）11 图表251Y及以下存单占比（单位：%）11 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债700亿、发行银行永续债82亿 截至2023年11月17日，本周商业银行发行二级资本债700亿、发行银行永 续债82亿。2023年累计发行银行二级资本债7645.4亿元，发行银行永续债2350 亿元，合计9995.4亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄 本周银行二级资本债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄1.95BP，AA+收窄3.2BP；条款利差方面，AAA-收窄0.32BP，AA+收窄2.56BP；期限利差方面，AAA-收窄4.47BP，AA+收窄4.66BP；等级利差方面，1Y较上周收窄1.71BP，3Y较上周收窄11.25BP。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -国开债收益率-商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄1.68BP，AA+收窄3.68BP；条款利差方面，AAA-收窄0.05BP，AA+收窄3.04BP；期限利差方面，AAA-收窄5.23BP，AA+收窄3.23BP；等级利差为0.13%，较上周收窄6BP。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行10BP 本周银行二级资本债换手率为2.07%，较上周下行0.4pct；普通债换手率为1.64%，较上周上行0.41pct；永续债换手率为3.99%，较上周上行0.59pct。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内累计11只不赎回，本周新增1只不赎回 2023年以来共有11只二级资本债不赎回，历史上累计共有61只二级资本债不 赎回。本周新增1只不赎回。 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 弄商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 1820047.IB 18营口银行二级02 城商行 4.0 5.0 AA 2023-9-6 5+5 1820078.IB 18葫芦岛银行二级02 农商行 5.0 6.2 A 2023-12-4 5+5 1820084.IB 18阜新银行二级01 城商行 17.0 5.85 A+ 2023-12-13 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债446.63亿，发行短期融资券66亿，发行次级债80亿 截至2023年11月17日，本周证券公司发行普通债446.63亿、发行短期融资 券66亿元、发行次级债80亿。2023年累计发行普通债7663.13亿元，发行短期 融资券3867.7亿元，发行次级债1568.33亿元，合计13099.16亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 本周证券公司信用利差较上周上行、期限利差较上周下行。其中AAA级3Y信用利差为0.38%，较上周上行2.52BP，期限利差为0.16%，较上周下行5.3BP。 二级资本债条款利差为0.28%，较上周下行2.49BP。永续债条款利差为0.41%，较上周下行9.43BP。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 -3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3同业存单 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行7526亿元，净融资1567亿元 从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行7526亿元，净融资1567亿元。 从价来看，本周国有行、股份行、城商行、农商行存单发行利率分别为2.