固收周报：银行二永，还有多少利差压缩空间？

报告日期：2023-11-18 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周银行二级资本债、永续债收益率下行。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄1.95BP，AA+收窄3.2BP。永续债方面，信用利差、条款利差均收窄，其中3年期AAA-永续债信用利差收窄1.68BP，条款利差收窄0.05BP。 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 供给方面，本周银行二永发行规模放量，发行700亿元，而前两周分别为9亿元、2.4亿元，本周发行银行永续债82亿。 二级债交易热度环比下行。二级债换手率较上周下行40BP、普通债换手率较上周提升41BP、永续债换手率较上周提升59BP。 本周新增一只未赎回二级资本债。年内共计11只二级资本债未赎回。 ⚫券商债：信用利差走阔、期限利差收窄，次级/永续债条款利差均收窄 供给方面，本周券商债发行592.63亿，净融资437.63亿，后两周分别有333.3亿、101亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差上行，处于历史42%分位数水平；期限利差下行，处于历史23%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差走阔2.52BP、期限利差收窄5.3BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.28%，较上周下行2.49BP。永续债条款利差为0.41%，较上周下行9.43BP。 ⚫同业存单：1Y存单下行1bp至2.56% 资金面方面，DR007、R007分别较上周上行17BP、22BP，本周央行投放1.76万亿OMO、1.45万亿MLF，净投放资金1.11万亿。 供给方面，同业存单发行规模环比略有放量，主要银行新发存单7526亿元，净融资1567亿元。结构上看，存单发行以6个月为主，占比46.48%，1个月、3个月、9个月期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力缓解，分别为4407.2亿元、3145.7亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线下行，1Y存单利率下行至2.56%，AAA、AAA-期限利差均收窄0.13BP，等级利差较上周上行1BP。 ⚫风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债...............................................................................................................................................................4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债700亿、发行银行永续债82亿......................................................41.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄........................................................................................................41.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行10BP....................................................................................61.4负面事件：年内累计11只不赎回，本周新增1只不赎回................................................................................7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债446.63亿，发行短期融资券66亿，发行次级债80亿..................82.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄.......................................8 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行7526亿元，净融资1567亿元....................................................93.2期限结构：6个月、1年存单发行占比边际上升.............................................................................................103.3利差走势：AAA、AAA-评级债券期限利差收窄..............................................................................................11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）............................................................................................................4图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）...................................................................................................................4图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................4图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................4图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................5图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）...........................................................................................5图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................6图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）.........................................................................................6图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）...........................................................................................................6图表12普通债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表13永续债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）......................................................7图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）......................................................................................................8图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）..........................................................................................................8图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）.....................................................................................................9图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）..............................................................................................9图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）.....................................................................................................9图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）............................................................................................................9图表21同业存单发行情况（单位：亿元）...................................................................................................................10图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）...............................................................................................................10图表23同业存单平均发行利率（单位：%）................................................................................................................10图表243M及以下存单占比（