特朗普2.0：政策组合，有何不同？

特朗普在全国和7个摇摆州的民调支持率均领先于拜登。特朗普2.0时代，政策组合有何不同？一方面，或撤销拜登任内推出的气候、新能源、移民等重要措施；另一方面，或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持美国汽车产业。特朗普2.0：政策组合，有何不同？ 特朗普1.0时代竞选承诺兑现率偏低，但在贸易领域兑现率较高。2016年大选，特朗普提出近百项承诺，但仅兑现了 其中的23%，低于奥巴马的47%、拜登的27%。特朗普在经济领域的竞选承诺多数未能实现，但在贸易领域的兑现率最高，包括退出TPP、重新谈判北美自贸协定、征收关税等承诺均成功实施。 特朗普任内的主要政策包括减税、放松监管、发展传统能源，对外发起贸易摩擦等。《减税和就业法案》是特朗普标志性立法，将企业所得税率从35%降至21%。特朗普放松了中小银行监管，强调美国能源独立，鼓励传统化石能源，废除多项环境法规，放松大型基础设施项目的环境审查，退出《巴黎气候协定》，在全球范围内实施惩罚性关税。 特朗普偏好财政、货币双宽松，任内打破传统公开向美联储施压。共和党虽主张限制政府支出，但在特朗普任内，由于减税及大规模财政刺激政策的实施，美国赤字率仍创下新高，2020年赤字率扩大至15%。货币方面，2017年3月至2018年底，美联储7次加息，2019年全年降息3次，特朗普任内曾多次公开施压，要求美联储尽快降息。 拜登在气候及环境领域竞选承诺兑现率更高。2020年大选，拜登提出“重建美好未来（BuildBackBetter）”的纲领，主要议题集中在医疗防护、经济、司法、气候能源等问题，并着力突出“反特朗普主义”。拜登在气候问题上竞选承诺兑现情况最好，兑现率达到60%，包括扭转特朗普环保倒退、扩大清洁能源投资等措施目前均已落地。 拜登任内主要政策路径是通过三大法案实施“拜登经济学”。三大法案总支出规模约1.2万亿，其中《基建法案》规模 约5500亿美元，主要投向道路、桥梁、铁路等基础设施领域。《芯片法案》规模2500亿美元，主要投向半导体领域。 《通胀削减法案》规模约4330亿，主要投向清洁能源与环境领域。 特朗普2.0的政策组合分别聚焦于对内改革及对外贸易。截至2024年3月，特朗普已公布46项初步政策纲领。2016年大选，特朗普竞选议题集中在经济、移民等问题，经济议题尤为重要。但今年，特朗普四大政策为：教育、政府改革、社会保障、贸易，国内经济依然重要，但份量有所降低，此举或是为规避拜登任内，美国经济韧性较强的现实。 若特朗普成功当选，或首先撤销拜登任内推出的重要政策。特朗普或再次退出《巴黎气候协定》、撤销拜登实施的环保法规，加快授予石油、天然气钻探许可证，限制新能源发展。移民方面，特朗普或重新实施更严格的移民控制措施，或将立法禁止非法移民子女获取公民身份。外交方面，特朗普或取消对乌克兰援助，寻求尽快结束俄乌冲突。 核心议题方面，特朗普或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持汽车产业。特朗普已多次提及打破“深层政府”，但难度较大。贸易领域，特朗普明确提出将制定《特朗普互惠贸易法案》；考虑对美国所有进口商品征收“普遍基准关税”，但未提及具体税率和产品范围；提出摆脱中国依赖，但未明确提及对中国产品征收60%的关税。 海外事件&数据：3月FOMC维持利率不变，日央行退出负利率及YCC政策 2024年3月FOMC例会维持利率不变，继续按计划缩表，保持政策的连续性和弹性。3月声明认为，经济活动以稳 健的速度扩张，新增就业保持强劲失业率保持低位；通胀放缓，但仍在高位。风险方面，认为就业和通胀的风险更加平衡，经济前景具有不确定性；在考虑政策转向时，仍未提及货币政策的累积效应和滞后效应。 3月19日，日央行公布利率决议，宣布退出负利率及YCC政策。基准利率由-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，符合市场预期；取消收益率曲线控制（YCC）政策；取消日股ETF和REIT的购买计划，继续购买日本国债，若长期利率快速上升，日央行将灵活应对，扩大购债规模。 美国待售现房数量有限，以及抵押贷款利率较峰值回落，刺激了房地产的需求。美国3月建筑商信心攀升。美国2月 新屋开工总数年化环比10.7%，为去年6月以来最大增幅。美国2月营建许可总数151.8万户，为去年9月以来最 高水平。美国2月成屋销售年化总数438万户，预期394万户，前值400万户，成屋销售飙升。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩 内容目录 一、热点思考：特朗普2.0，政策组合，有何不同？4 （一）特朗普第一任期有何施政特征？4 （二）拜登任内采取哪些政策，有何差异？6 （三）若特朗普成功当选，或采取哪些新政策？9 二、海外基本面&重要事件11 （一）货币与财政：维持利率和缩表参数不变，保持政策的连续性和弹性11 （二）生产：美国拉动下，全球制造业PMI回升，服务业PMI小幅回落13 （三）美国地产：建筑商信心攀升，成屋销售飙升14 （四）失业金：初请人数小幅下降15 （五）日央行利率决议：退出负利率及YCC政策15 风险提示16 图表目录 图表1：特朗普2016年竞选承诺兑现情况4 图表2：从竞选承诺兑现率看，特朗普低于拜登、奥巴马4 图表3：特朗普在贸易领域竞选承诺兑现最好4 图表4：特朗普第一任期内主要政策措施5 图表5：特朗普上任后颁布的新法规数量更少5 图表6：特朗普任内，美国企业所得税下降5 图表7：特朗普任内美国赤字率抬升6 图表8：特朗普任内，美联储先收紧后宽松6 图表9：特朗普任内打破传统，多次公开施压要求美联储降息6 图表10：拜登2020年竞选承诺实施情况对比7 图表11：拜登第一任期主要关注医疗、经济等问题7 图表12：拜登在气候领域兑现情况更好7 图表13：拜登《芯片法案》主要内容8 图表14：拜登《通胀削减法案》主要内容8 图表15：拜登《基建法案》主要内容8 图表16：拜登三大法案带动财政赤字扩张9 图表17：拜登任内，美联储大幅加息9 图表18：2016年，特朗普更关注经济、移民等问题9 图表19：今年特朗普政策或更关注对内改革、对外贸易9 图表20：若特朗普当选，或首先撤销拜登推出的政策10 图表21：美国以充电桩为代表的新能源基建已大幅扩张10 图表22：若特朗普当选，核心事项为贸易、改革、汽车10 图表23：美国目前仍保留额外关税措施10 图表24：以汽车为代表的交运行业在美国制造业占比大10 图表25：美国当前对中国加征额外关税的产品10 图表26：2024年3月FOMC例会11 图表27：美国流动性量价跟踪12 图表28：美联储减持美债规模12 图表29：美联储逆回购规模当周略降12 图表30：截至3月22日，美联储降息概率13 图表31：OIS隐含FFR利率13 图表32：全球制造业PMI13 图表33：全球服务业PMI14 图表34：制造业PMI回升14 图表35：服务业PMI小幅回落14 图表36：美国3月建筑商信心攀升至近8个月以来高点14 图表37：美国2月新屋开工与营建许可14 图表38：美国2月成屋销售创去年3月以来新高15 图表39：美国30年期抵押贷款利率较峰值回落15 图表40：美国至3月16日当周初请失业21.0万人15 图表41：美国3月11日当周新增职位数量上升15 特朗普在全国和7个摇摆州的民调支持率均领先于拜登。特朗普2.0时代，政策组合有何不同？一方面，或撤销拜登任内推出的气候、新能源、移民等重要措施；另一方面，或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持美国汽车产业。 一、热点思考：特朗普2.0，政策组合，有何不同？ （一）特朗普第一任期有何施政特征？ 第一任期内，特朗普贸易领域承诺兑现率较高。2016年大选，特朗普首次参选，提出“让美国再次伟大（MakeAmericaGreatAgain）”的竞选纲领。在贸易、移民、经济等领域，特朗普提出近百项竞选承诺。总体而言，特朗普竞选承诺兑现率较拜登及奥巴马更差，奥巴马任内兑现了47%的承诺，拜登27%，特朗普仅为23%。特朗普经济领域的竞选承诺多数未能实现，但在贸易领域的兑现率更高，包括退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP）、重新谈判北美自贸协定、对进口商品征收关税等竞选承诺，后续均成功实施。 图表1：特朗普2016年竞选承诺兑现情况 来源：WhiteHouse、Politifact、国金证券研究所 图表2：从竞选承诺兑现率看，特朗普低于拜登、奥巴马图表3：特朗普在贸易领域竞选承诺兑现最好 来源：Politifact、国金证券研究所来源：Washingtonpost、国金证券研究所 特朗普任内主要政策包括减税、放松监管、发展传统能源，对外发起贸易摩擦等。《减税和就业法案》是特朗普标志性立法，该法案将个人所得税最高税率由39.6%降低至37%，企业所得税率从35%降至21%。监管方面，特朗普大幅放松政府监管，其就任前两年出台的法规数量明显低于前两任总统，在金融领域放松了中小银行的监管要求(资产规模低于 2500亿美元的银行)，免除了2010年多德-弗兰克法案对小型社区银行的监管限制。能源方面，特朗普强调能源独立，鼓励传统化石能源，废除《清洁水规则》等环境法规，放松基建项目的环境审查，退出《巴黎气候协定》。贸易领域，特朗普在全球范围内实施惩罚性关税，主要关税手段仍被拜登政府继续实施。 图表4：特朗普第一任期内主要政策措施 来源：WhiteHouse、Wiki、国金证券研究所 图表5：特朗普上任后颁布的新法规数量更少图表6：特朗普任内，美国企业所得税下降 来源：Cato、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 特朗普任内偏好财政、货币双宽松，打破传统公开施压美联储。共和党虽主张限制政府支出，但在特朗普任内，由于减税及大规模财政刺激的实施，美国赤字率仍创下新高。即使在2020年之前，赤字率就已呈现抬升趋势，2017至2019年，美国赤字率由3.5%升至4.6%，2020年进一步扩大至15%。货币方面，2017年3月至2018年底，美联储7次加息， 2019年全年降息三次。特朗普任内打破传统，多次公开施压要求美联储尽快降息。 图表7：特朗普任内美国赤字率抬升图表8：特朗普任内，美联储先收紧后宽松 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表9：特朗普任内打破传统，多次公开施压要求美联储降息 来源：WhiteHouse、Politifact、国金证券研究所 （二）拜登任内采取哪些政策，有何差异？ 拜登在气候环境领域竞选承诺兑现率较高。2020年大选，拜登提出“重建美好未来”的竞选纲领，主要议题集中在医疗防护、经济、司法、气候能源等领域，并着力突出“反特朗普主义”。拜登在气候与环境领域的竞选承诺兑现情况最好，兑现率达到60%，包括扭转特朗普环保倒退、扩大新能源投资等措施均已成功落地，向贫困社区提供清洁能源补贴也正在实施。但另一方面，拜登在经济、教育领域的政策执行较差，竞选期间承诺的提高最低工资、提供住房补贴、结束薪酬歧视、提供免费社区大学等仍未实现。 图表10：拜登2020年竞选承诺实施情况对比 来源：WhiteHouse、Wiki、国金证券研究所 图表11：拜登第一任期主要关注医疗、经济等问题图表12：拜登在气候领域兑现情况更好 来源：Politifact、国金证券研究所来源：Politifact、国金证券研究所 拜登任内主要政策路径是通过三大法案实施“拜登经济学”。拜登就任后，首先贯彻“反特朗普主义”，立即重返《巴黎气候协定》、重新加入WHO、推翻特朗普出台的环保法规等。随后实施自身的政策主张，2021至2022年，拜登政府主导的《基建法案》、《芯片法案》及《通胀削减法案》先后通过。三大法案总支出规模约1.2万亿，其中《基建法案》支出 规模约5500亿美元，主要投向道路、桥梁、铁路、宽带、电力设施等基础设施领域。《芯 片法案》支出规模2500亿美元，主要投向半导体领域。《通胀削减法案》支出规模约433