公司信息更新报告：2023年盈利承压，看好新产能释放和产品结构优化

东材科技（601208.SH） 2024年04月14日 投资评级：买入（维持） 2023年盈利承压，看好新产能释放和产品结构优化 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（联系人） 日期2024/4/12 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 当前股价(元)8.85 一年最高最低(元)14.57/7.72 总市值(亿元)81.22 流通市值(亿元)79.37 总股本(亿股)9.18 流通股本(亿股)8.97 近3个月换手率(%)124.4 股价走势图 东材科技沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《扣非净利润持续改善，电子树脂和光学膜放量可期—公司信息更新报告》-2023.10.20 《扣非净利润环比改善，项目建设及产品验证有条不紊—公司信息更新报告》-2023.8.18 《业绩符合预期，盈利能力环比改善 —公司信息更新报告》-2023.5.4 2023年净利润同比承压，2024Q1多数产品产销两旺，盈利能力同比仍承压公司发布2023年报及2024一季报，2023年实现营收37.4亿元，同比+2.7%； 归母净利润3.3亿元，同比-20.8%；扣非净利润2.2亿元，同比-12.8%，业绩略低于预期，非经常性损益主要是6,823万非流动性资产处置损益、1.1亿政府补助和因终止实施2022年股权激励计划一次性确认的股份支付费用3,988万。 2024Q1，实现营收9.2亿元，同比+7.3%、环比+1.0%；归母净利润5,072万元， 同比-28.2%、环比+120.8%；扣非净利润3,712万元，同比-36.5%、环比+21.7%，非经常性损益主要是1,575万元政府补助，Q1电工绝缘材料、新能源材料、电子材料、环保阻燃材料产销量均同比增长，受东材新材因火灾事故停工等影响净利润同比仍承压。考虑公司在建项目进展和产销经营情况，我们下调2024-2025 年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.53（-1.07）、 6.33（-0.83）、7.83亿元，EPS分别为0.49（-0.12）、0.69（-0.09）、0.85元/股，当前股价对应2024-2026年PE为17.9、12.8、10.4倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司迈入高速成长，维持“买入”评级。 盈利能力仍承压，光学膜、电子树脂新产能释放+品种结构优化可期 盈利能力方面，2023年，公司销售毛利率、净利率分别为19.01%、8.20%，同 比分别-1.66、-3.46pcts；2024Q1，公司销售毛利率、净利率分别为12.71%、4.81%， 同比分别-8.87、-3.47pcts，环比分别-5.68、+3.4pcts，盈利能力同比仍然承压。分产品看，（1）光学膜，2023年公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量；并与杉金光电、扬州万润联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜项目。（2）电子树脂，公司已经自主研发出碳氢/马来酰亚胺/活性酯/苯并噁嗪/特种环氧树脂等并向全球多家知名 覆铜板制造商稳定供货；其中马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到主流服务器体系。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,640 3,737 4,758 6,107 7,263 YOY(%) 12.1 2.7 27.3 28.3 18.9 归母净利润(百万元) 415 329 453 633 783 YOY(%) 24.2 -20.8 37.9 39.6 23.8 毛利率(%) 20.7 19.0 22.0 22.9 23.3 净利率(%) 11.4 8.8 9.5 10.4 10.8 ROE(%) 9.7 6.5 8.7 11.1 12.4 EPS(摊薄/元) 0.45 0.36 0.49 0.69 0.85 P/E(倍) 19.6 24.7 17.9 12.8 10.4 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2023年净利润同比承压，2024Q1多数产品产销两旺、盈利能力同比仍承压3 2、持续推进光学膜、电子树脂产能建设与品种结构优化，看好高附加值产品销售占比提升4 3、盈利预测与投资建议5 4、风险提示5 附：财务预测摘要6 表1：2023年：新能源材料、光学膜材料、电子材料量升价跌，电工绝缘材料、光学膜材料盈利能力有所提升3 表2：2024Q1：多数主营产品产销两旺，光学膜量跌价升，电子树脂量升价跌4 表3：2024Q1：主要原材料聚酯切片、甲醇、环氧氯丙烷价格均同比下跌4 表4：2023年，东材新材、江苏东材、山东胜通净利润同比增长，山东艾蒙特由盈转亏约7000万4 1、2023年净利润同比承压，2024Q1多数产品产销两旺、盈利能力同比仍承压 2023年净利润同比承压，2024Q1盈利能力同比仍承压。公司发布2023年报及 2024一季报，2023年，实现营收37.4亿元，同比+2.7%；归母净利润3.3亿元，同 比-20.8%；扣非净利润2.2亿元，同比-12.8%，业绩略低于预期，非经常性损益主要 是6,823万非流动性资产处置损益、1.1亿政府补助和因终止实施2022年股权激励计 划一次性确认的股份支付费用3,988万。2024Q1，实现营收9.2亿元，同比+7.3%、 环比+1.0%；归母净利润5,072万元，同比-28.2%、环比+120.8%；扣非净利润3,712 万元，同比-36.5%、环比+21.7%，非经常性损益主要是1,575万元政府补助，受东材新材因火灾事故停工等影响净利润同比仍承压。 盈利能力方面，2023年，公司销售毛利率、净利率分别为19.01%、8.20%，同比分别-1.66、-3.46pcts。2024Q1，公司销售毛利率、净利率分别为12.71%、4.81%，同比分别-8.87、-3.47pcts，环比分别-5.68、+3.4pcts，盈利能力同比仍然承压。分红方面，公司计划向全体股东每10股派发现金红利人民币1.50元（含税），以此计算 合计拟派发现金红利1.37亿元，占2023年归母净利润的41.63%。 2023年：新能源材料、光学膜材料、电子材料量升价跌，电工绝缘材料、光学膜材料盈利能力有所提升。2023年，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料分别实现营收3.60、13.08、9.62、8.23、1.23亿元，同比分别-19.0%、+0.5%、+3.8%、+6.2%、+8.9%；销量分别为3.14、5.83、8.84、3.93、1.11 万吨，同比分别-0.4%、+19.9%、+17.0%、+32.9%、-2.1%；销售毛利率分别为18.91%、23.67%、14.80%、17.51%、16.34%，同比分别+2.12、-6.28、+3.43、-1.67、+6.56pcts； 我们测算不含税均价分别为11,476、22,452、10,875、20,922、11,145元/吨，同比分别-18.7%、-16.1%、-11.3%、-20.1%、+11.2%。除了环保阻燃材料，2023年其余主营产品价格均同比下降，新能源材料、光学膜材料、电子材料销量同比增长，电工绝缘材料、光学膜材料盈利能力有所提升。 2023年 营收 （亿元） 毛利率 销量 （万吨） 不含税均价毛利率同比不含税均营收同比销量同比 （元/吨）（pcts）价同比 表1：2023年：新能源材料、光学膜材料、电子材料量升价跌，电工绝缘材料、光学膜材料盈利能力有所提升 电工绝缘材料3.6018.91%3.1411,476-19.0%+2.12-0.4%-18.7% 新能源材料13.0823.67%5.8322,4520.5%-6.2819.9%-16.1% 光学膜材料9.6214.80%8.8410,8753.8%+3.4317.0%-11.3% 电子材料8.2317.51%3.9320,9226.2%-1.6732.9%-20.1% 环保阻燃材料1.2316.34%1.1111,1458.9%+6.56-2.1%11.2% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2024Q1：多数主营产品同比产销两旺，光学膜量跌价升，电子树脂量升价跌。 2024Q1，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料分别实现营收0.89、3.34、2.10、2.28、0.35亿元，同比分别+2.5%、-3.3%、+1.5%、 +25.8%、+65.8%；销量分别为0.86、1.95、1.80、1.15、0.35万吨，同比分别+25.2%、 +25.5%、-5.9%、+44.7%、+81.7%；我们测算不含税均价分别为10,366、17,073、11,641、19,829、9,830元/吨，同比分别-18.1%、-23.0%、+7.9%、-13.1%、-8.7%。此外，主 要原材料聚酯切片、甲醇、环氧氯丙烷价格均同比下跌。 2024Q1 营收 （亿元） 产量 （万吨） 销量 （万吨） 不含税均价 （元/吨） 营收同比 产量同比 不含税均价 销量同比 同比 表2：2024Q1：多数主营产品产销两旺，光学膜量跌价升，电子树脂量升价跌 电工绝缘材料0.890.870.8610,3662.5%22.1%25.2%-18.1% 新能源材料3.341.801.9517,073-3.3%18.3%25.5%-23.0% 光学膜材料2.101.681.8011,6411.5%-13.1%-5.9%7.9% 电子材料2.281.141.1519,82925.8%45.5%44.7%-13.1% 环保阻燃材料0.350.420.359,83065.8%110.8%81.7%-8.7% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表3：2024Q1：主要原材料聚酯切片、甲醇、环氧氯丙烷价格均同比下跌 2024年1-3月2023年1-3月 主要产品变动比例（%） 平均进价 平均进价 聚酯切片 6,584.08 6,896.96 -4.54 甲醇-工业级 2,096.01 2,284.02 -8.23 PTA 5,295.98 5,202.56 1.8 环氧氯丙烷-工业级 7,129.27 7,608.65 -6.3 数据来源：公司公告、开源证券研究所（注：为不含税价格，单位为元/吨） 2、持续推进光学膜、电子树脂产能建设与品种结构优化，看好高附加值产品销售占比提升 分子公司看，2023年，东材新材、江苏东材、山东胜通净利润均实现同比增长 或减亏且净利率均有不同程度提升，其中：东材新材以电工绝缘材料为基础，新能源驱动电机用复合材料、新一代服务器用高速树脂等产品持续上量；江苏东材主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量，加之精益制造和品质管理的进一步提升，营收规模和盈利能力均得到有效提升；山东胜通积极布局中高端应用领域，加快新产品的研发投入和市场 拓展力度，主动优化产品结构，净利润同比大幅减亏。相较之下，山东艾蒙特营收 同比增长但由盈转亏，主要是国内环氧树脂市场集中扩产导致竞争激烈，特别是基础环氧树脂盈利承压，山东艾蒙特新建生产线尚处于投料试车、产能爬坡和