2023年报点评：支付业务强劲，到店电商净亏损收窄

营收实现不错增长。2023全年实现营收39.5亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润1011万元。主要是在清算机构的要求下，公司根据交易手续费率调整向其支付了相关费用3.44亿元。公司披露的经调整EBITDA为5.56亿元，同比增长了161%。 支付业务增长强劲。2023年支付业务收入34.8亿元，同比增长26.5%。占收入总额的88.2%。如果还原3.44亿元非经常性收入的影响，2023年支付业务收入则同比增长了39%（2021-2022年增速在20%左右）。其中，2023年支付交易总量（GPV）同比增长了29.2%至2.88万亿元，费率（撇除非经常性收入的影响）小幅提升1bp至13.3个基点，活跃支付服务商户数目超过920万户。公司作为非银行独立的扫码收单龙头，2023年扫码支付收入为28.6亿元，同比增长32.4%，占到支付总收入的82%。扫码支付GPV达到2.05万亿元，同比增长31.6%，占到GPV总量的71.2%。 商户解决方案活跃商户和收入都实现了不错增长。2023年商户解决方案收入3.63亿元，同比增长17.2%，占公司收入总额的9.2%。2023年公司开创性研发的元宇宙小游戏Yverse上线，游戏上线后商户私域社群周活跃度从12%提升至37%，用户留存率从30%提升至70%。由于公司产品商业化能力增强，线下商户的付费意愿也明显提升。期末，公司活跃商户解决方案上述数量超过160万户，同比增长了30.8%。 到店电商GMV高增，净亏损收窄。2020年底公司切入到店电商业务，覆盖了抖音、美团、快手、小红书、微信视频号、拼多多等多个平台。同时，与数十万名KOL展开合作，帮助商户获客、留客。2023年到店电商业务GMV（总商户交易量）已超过43亿元，同比增长30.3%，毛利率由2022年的67.3%提升至80.3%，净亏损额同比收窄79.4%至4350万元。但2023年到店电商业务收入为1.03亿元，同比下降了71%。主要是到店电商市场竞争非常激烈，公司作为新入局者，采取了短期费用折扣策略以及拓展合伙人模式来抢占市场份额，计算的2023年takerate（收入/GMV）为2.4%。 投资建议：线下消费持续复苏，公司支付业务增长强劲。同时，公司整合支付和到店电商与商户解决方案的能力持续增强，毛利率提升。我们上调2024-2026年归母净利润3.2/4.5/6.2亿元（2024-2025年原预测2.4/3.8亿元）的预测，对应的EPS为0.72/1.02/1.41亿元，维持“买入”评级。 风险提示：支付业务政策出现重大不利变化等。 盈利预测和财务指标 移卡定位为服务中小商户，伴随线下消费的逐步复苏，支付业务收入实现较好增长，到店电商和商户解决方案渗透率持续提升。2023年公司实现收入39.5亿元，同比增长26.5%（即使部分收入被非经常性收入调整所冲减，主要是在清算机构的要求下，公司根据交易手续费率调整向其支付了相关费用3.44亿元）。收入结构上，2023年支付业务收入贡献88.2%，商户与解决方案贡献9.2%，到店电商贡献2.6%。 2023年公司归母净利润仅1163万元，主要是受到非经常性收入调减的影响。公司披露的经调整EBITDA为5.56亿元，同比增长了161%，业绩实现了较好增长。 图1：移卡营业收入和增速 图2：移卡收入结构 图3：移卡归母净利润 图4：移卡经调整EBIDT 剔除非经常性损益冲减影响后，2023年公司毛利为10.8亿元，毛利率为25.2%，毛利率小幅下降，主要是考虑到疫情疤痕效应仍存，公司进一步加大了给代理商的分佣以实现GPV的快速增长，扩大品牌影响力。 图5：移卡各业务板块毛利率 支付业务：GPV增长强劲，费率提升。2023年支付业务收入34.8亿元，同比增长26.5%。 占收入总额的88.2%。如果还原3.44亿元非经常性收入的影响，2023年支付业务收入则同比增长了39%（2021-2022年增速在20%左右）。其中，2023年支付交易总量（GPV）同比增长了29.2%至2.88万亿元，费率（撇除非经常性收入的影响）小幅提升1bp至13.3个基点，活跃支付服务商户数目超过920万户。公司作为非银行独立的扫码收单龙头，2023年扫码支付收入为28.6亿元，同比增长32.4%，占到支付总收入的82%。 扫码支付GPV达到2.05万亿元，同比增长31.6%，占到GPV总量的71.2%。 图6：公司支付业务收入及结构 图7：公司支付业务GPV及结构 图8：公司支付业务费率 2023年公司大力拓展合伙人模式，并战略性向商户让利应对竞争，因此公司GMV实现大幅增长，全年GMV达到43.2亿元，但2023年到店电商业务收入为1.03亿元，同比下降了71%，计算的2023年takerate（收入/GMV）为2.4%。商户解决方案逐步复苏，全年实现收入3.63亿元，同比增长17.2%。 图9：到店电商GMV增长快速 图10：公司商户解决方案逐步复苏 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明