支付业务稳健，到店电商业务强势增长

买入（维持） 支付业务稳健，到店电商业务强势增长 ——移卡2022Q3经营数据公告点评 公司研究|动态跟踪移卡09923.HK 股价（2022年11月17日）20.55港元 目标价格25.81港元 52周最高价/最低价34/13港元 总股本/流通H股（万股）44,800/44,800 H股市值（百万港币）9,206 支付业务稳健，到店电商业务高速增长：公司于11月2日发布2022年第三季度经营数据。支付业务方面，2022年Q3公司一站式支付服务的总支付交易量及活跃支付服务商户数目分别达约5,408亿元及790万，环比分别增长4.3%及7.3%。到店电商业务方面，公司2022年Q3总商户交易量及付费消费者数量分别达10.36亿元及640万，环比分别增长29.6%及27.9%，公司也重申了到店电商业务全年GMV28-35亿元的指引。另外，在报告期内，公司月活跃用户达2,260万，环比增长18.6%。 支付业务是公司基础业务：行业逐渐稳定，规模拥有长期增长确定性。（1）在价格方面，行业的费率稳定，收益模式清晰，第三方支付各环节分润比逐渐趋于稳定； （2）在规模方面，支付规模渗透逐步加深，将随零售总额逐渐增长。综合来看，随着央行支付牌照的收紧，第三方支付服务商竞争者明确。公司凭借与大量客户形成长期稳定的合作关系，保障了支付业务的稳定发展。 到店电商业务是公司第二增长曲线：作为公司重要发展战略，可高效协同公司现有生态：公司将到店电商业务作为公司的重点发展战略：2021年，为建设消费者生 盈利预测与投资建议 态，公司成立到店电商事业部。到店电商业务为消费者提供高性价比的本地生活服务，同时加强商户和消费者生态系统之间的联系，公司支付生态资源的转化可有效推动公司提供到店电商服务总额的高速增长。 公司业务发展符合预期，我们对于公司22-24年归母净利润分别为251、418、682 百万元，与此前预测保持一致。 由于公司涉及到支付、到店电商以及商户增值等多方面业务，且不同业务类型差距较大，故采用分部估值法对公司进行估值。公司对应2023年目标市值为103.54亿元，对应2023年目标价为25.81港币（1HKD=0.9CNY，汇率日期：2022年11 月17日），维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.24 9.42 30.23 -26.87 相对表现 -11.98 0.8 39.65 2.78 恒生指数 12.22 8.62 -9.42 -29.65 报告发布日期2022年11月18日 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 风险提示 景气度风险；金融科技领域政策不确定；到店电商服务增速不及预期；商户解决方案服务转化不及预期：假设条件变化影响测算结果 收单业务龙头地位持续夯实，到店电商构 筑第二增长曲线：——移卡首次覆盖报告 2022-09-19 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,293 3,059 3,690 4,843 6,151 同比增长(%) 2% 33% 21% 31% 27% 营业利润(百万元) 311 -16 216 570 901 同比增长(%) -14% -105% N/A 164% 58% 归属母公司净利润(百万元) 439 421 251 418 682 同比增长(%) 418% -4% -40% 67% 63% 每股收益（元） 0.98 0.94 0.56 0.93 1.52 毛利率(%) 32.4% 26.6% 33.2% 36.1% 37.1% 净利率(%) 19.1% 13.8% 6.8% 8.6% 11.1% 净资产收益率(%) 34.2% 13.2% 7.4% 11.2% 16.0% 市盈率（倍） 0.3 19.8 33.1 19.9 12.2 市净率（倍） 2.7 2.6 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：支付业务可比公司估值表，2022/11/17 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/11/17 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 新国都 300130 14.77 0.41 0.73 1.00 1.33 36.02 20.23 14.77 11.11 新大陆 000997 14.22 0.68 0.73 0.91 1.14 20.91 19.48 15.63 12.47 拉卡拉 300773 15.62 1.35 0.97 1.21 1.68 11.57 16.10 12.91 9.30 平均数 23 19 14 11 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：到店电商业务可比公司估值表，2022/11/17 公司 代码 最新价格(元) 每股营收（元） 市销率 2022/11/17 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 美团-W 3690.HK 137.02 28.94 35.71 46.89 58.52 4.73 3.84 2.92 2.34 快手-W 1024.HK 48.00 18.85 21.93 26.71 31.00 2.55 2.19 1.80 1.55 阿里巴巴-W 9988.HK 70.08 40.28 43.22 48.47 52.35 1.74 1.62 1.45 1.34 平均数 3 3 2 2 注：1HKD=0.9CNY，汇率日期：2022年11月17日 数据来源：Wind，东方证券研究所 表3：商户解决方案业务可比公司估值表，2022/11/17 公司 代码 最新价格(元) 2022/11/17 每股营收（元） 市销率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 用友网络 600588 26.62 2.60 3.06 3.74 4.60 10.23 8.71 7.12 5.79 金蝶国际 0268.HK 12.99 1.20 1.47 1.84 2.29 10.81 8.81 7.07 5.68 广联达 002410 53.07 4.72 5.80 7.10 8.59 11.25 9.15 7.48 6.18 微盟集团 2013.HK 4.54 1.05 0.88 1.07 1.31 4.31 5.18 4.23 3.47 金山软件 3888.HK 23.11 4.68 5.60 6.88 8.36 4.94 4.13 3.36 2.77 平均数 8 7 6 5 注：1HKD=0.9CNY，汇率日期：2022年11月17日 数据来源：Wind，东方证券研究所 表4：公司分部估值，2022/11/17 2023E公司分部估值 营收（亿元） GMV（亿元） 税后经营利润（亿元） PE/PS估值倍数 对应市值（亿元） 支付业务 34.21 3.70 14 53.41 到店电商业务 8.69 72.38 2 17.85 商户增值业务 5.52 6 32.28 合计 103.54 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,542 2,058 2,279 2,009 1,959 营业总收入 2,293 3,059 3,690 4,843 6,151 应收款项合计 2,051 1,714 2,068 2,714 3,447 主营业务收入 2,293 3,059 3,689 4,842 6,150 存货 16 10 11 14 17 其他营业收入 1 0 1 1 1 其他流动资产 10 718 718 718 718 营业总支出 1,982 3,075 3,474 4,272 5,250 流动资产合计 5,014 5,628 6,313 6,812 7,631 营业成本 1,549 2,244 2,465 3,093 3,870 固定资产净值 12 35 70 101 127 营业开支 433 831 1,009 1,180 1,380 权益性投资 25 125 138 152 167 营业利润 311 -16 216 570 901 其他长期投资 85 351 351 351 351 净利息支出 2 9 17 43 45 商誉及无形资产 420 559 647 718 774 权益性投资损益 -14 -19 -19 -19 -19 土地使用权 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 -2 -8 -8 -8 -8 其他非流动资产 67 58 70 92 116 非经常项目前利润 293 -52 173 501 829 非流动资产合计 609 1,128 1,276 1,413 1,536 非经常项目损益 162 498 90 0 0 资产合计 5,623 6,756 7,589 8,225 9,167 除税前利润 454 446 263 501 829 应交税金 187 112 135 178 226 所得税 14 63 39 75 124 短期借贷及长期借贷到期部分 218 510 525 541 557 少数股东损益 2 -37 -28 7 23 其他流动负债 1,679 2,529 2,529 2,529 2,529 持续经营净利润 439 421 251 418 682 流动负债合计 2,324 3,412 3,504 3,661 3,837 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷 0 0 488 488 488 净利润 439 421 251 418 682 其他非流动负债 132 143 172 226 288 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 非流动负债合计 132 143 660 714 776 归属普通股东净利润 439 421 251 418 682 负债合计 2,457 3,555 4,165 4,375 4,612 EPS（摊薄） 0.98 0.94 0.56 0.93 1.52 归属母公司股东权益 3,120 3,259 3,510 3,928 4,610 少数股东权益 47 -59 -86 -79 -56 主要财务比率 所有者权益合计 3,167 3,201 3,424 3,850 4,554 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债和股东权益 5,623 6,756 7,589 8,225 9,167 成长能力营业收入增长率 2% 33% 21% 31% 27% 现金流量表 营业利润增长率 -14% -105% N/A 164% 58% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归属普通股东净利增长率 418% -4% -40% 67% 63% 经营活动现金流 -5 -164 94 115 353 获利能力 净利润 439 421 251 418 682 毛利率 32.4% 26.6% 33.2% 36.1% 37.1% 折旧与摊销 89 97 119 143 164 净利率 19.1% 13.8% 6.8% 8.